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銀行股:最佳防御性品種買入4只股

　【進入論壇】　【推薦朋友】　【關(guān)閉窗口】 2007年10月29日 10:09

    我們認(rèn)為，加息和存款準(zhǔn)備金率的上調(diào)對各家銀行的業(yè)績影響不大。在目前流動性充裕的經(jīng)濟環(huán)境下，央行年底前可能還會至少上調(diào)一次存款準(zhǔn)備金率，但不太可能超過15%的上限，否則會給銀行業(yè)帶來較大的負(fù)面影響。同時，年底前至少還會加息1-2次，這會直接造成利差的擴大或縮小，具體要看央行加息的結(jié)構(gòu)和力度。但我們也認(rèn)為，在銀行業(yè)高速發(fā)展的今天，銀行業(yè)正在轉(zhuǎn)變盈利模式，大力發(fā)展中間業(yè)務(wù)等增長模式，相比凈利潤的大幅增長，加息帶來的部分負(fù)面影響可以忽略不計。給予銀行板塊“增持”的投資評級。

    剪刀差減小流動性過剩略緩

    截至9月末，廣義貨幣供應(yīng)量M2為39.3萬億元，同比增長18.45%，增速比上月末提高0.35個百分點；狹義貨幣供應(yīng)量M1為14.6萬億元，同比增長22.07%，比上月末下降0.73個百分點。M1增速仍高于M2增速，流動性依然過剩。

    但隨著國家緊縮政策的不斷出臺，二者的“剪刀差”正在縮小，流動性問題略緩。市場貨幣流通量M0余額為2.90萬億元，同比增長13.01%。9月份貨幣流通量余額比8月末多增1208.19億元，針對此種情況，10月份央行通過上調(diào)存款準(zhǔn)備金率等宏觀緊縮政策回籠貨幣3000億元左右

    存款增速上升貸款增速不減

    根據(jù)央行最新公布的第三季度金融數(shù)據(jù)顯示，截至2007年9月末，金融機構(gòu)各項存款余額達到38.3萬億元，同比增長16.84%，增幅較上月上升了0.32個百分點；貸款余額為25.9萬億元，同比增長17.13%，增速比上月上升了0.11個百分點，放貸勢頭依然強勁。貸款增速仍高于存款增速。

    由于國內(nèi)股市好轉(zhuǎn)而分流部分儲蓄存款，金融機構(gòu)存款余額增速自2006年3月份以來一直呈持續(xù)下降的趨勢。但我們發(fā)現(xiàn)，隨著央行頻繁的加息和提高準(zhǔn)備金率等緊縮性政策效果，其政策效果已經(jīng)逐漸體現(xiàn)出來。5月份金融機構(gòu)存款增速達到近期最低點14.63%后，已經(jīng)開始回升。9月份各項存款增速穩(wěn)步上升到16.84%，比8月末提高0.32個百分點。在不斷加息的背景下，一部分資金正逐漸開始回流銀行體系。

    盡管貸款余額不斷增加，貸款增速不減，但同時存款增速也在不斷提高。9月末的數(shù)據(jù)披露，金融機構(gòu)的存貸比已經(jīng)連續(xù)兩月有所下降。今年連續(xù)5次加息、8次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率的緊縮政策對銀行業(yè)的影響已經(jīng)開始凸顯。

    政策效果漸顯

    今年以來，央行已經(jīng)8次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，目前存款準(zhǔn)備金率已到歷史高點的13%。同時運用公開市場操作等緊縮政策工具回籠資金。隨著央行緊縮政策的不斷出臺，一次性凍結(jié)的流動性資金越來越多。雖然相較于泛濫的流動性，兩三千億元左右的資金不算什么，但是累積的緊縮效果不容小覷。除了幾家大銀行外，部分股份制銀行和城市商業(yè)銀行的資金面已經(jīng)趨緊。未來央行可能會繼續(xù)上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，這將對那些存貸比高的銀行會產(chǎn)生更大的不利影響。

    根據(jù)各家銀行的半年報披露，部分股份制商業(yè)銀行的存貸比已過80%,超過75%的上限規(guī)定，而國有大銀行和城市商業(yè)小銀行的存貸比稍低為60%左右。連續(xù)的緊縮政策表明央行控制信貸增長的決心，在此環(huán)境下，我們認(rèn)為未來存貸比較低的國有銀行及城商行會有更大的貸款空間。此外通過對照各家銀行的存貸比數(shù)據(jù)，深發(fā)展銀行在所有上市銀行中的存貸比數(shù)據(jù)是唯一穩(wěn)定下降的，招商銀行、工商銀行、中國銀行、交通銀行穩(wěn)中略升，顯現(xiàn)了一定的信貸管理水平。

    存款準(zhǔn)備金率的上調(diào)主要是針對商業(yè)銀行貸款投放偏快。上半年，大多數(shù)銀行已經(jīng)完成全年貸款指標(biāo)的大部分，所以不調(diào)準(zhǔn)備金率，商業(yè)銀行下一步也會收緊貸款。綜合來講，中國目前商業(yè)銀行的存貸差依然較大，使其有較大的放貸沖動，客觀上抵消了銀行收緊銀根的貨幣政策效用。

    此外，商業(yè)銀行的超額存款準(zhǔn)備金率仍然較高，雖然央行連續(xù)上調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率，但事實上，以往超額準(zhǔn)備金的存在，使得商業(yè)銀行的準(zhǔn)備金率本來就高于法定存款準(zhǔn)備金率。所以，上調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率對商業(yè)銀行影響不大。根據(jù)分析我們可以看出，股份制商業(yè)銀行的超額存款準(zhǔn)備金率呈上升趨勢，而國有商業(yè)大銀行的超額準(zhǔn)備金率基本持平。

    各家銀行自年初以來已不斷調(diào)整貸款結(jié)構(gòu)，降低短期貸款的占比，相應(yīng)增加中長期貸款，而分析今年以來的5次加息，貸款利率基本都是相應(yīng)增加，總體來講這對銀行股是絕對的利差上升。但利差不會無限擴大下去，最終會有一個拐點。年底前可能還會加息1-2次，具體要看央行加息的結(jié)構(gòu)和力度，這會直接造成利差的擴大或縮小，我們會密切關(guān)注利差趨于縮小的拐點。但同時我們也認(rèn)為在銀行業(yè)高速發(fā)展的今天，銀行業(yè)正在轉(zhuǎn)變盈利模式，大力發(fā)展中間業(yè)務(wù)等增長模式，相比凈利潤的大幅增長，加息帶來的部分負(fù)面影響可以忽略不計。

    盡管國家為控制資金流動性和信貸規(guī)模的過度增長，不斷出臺上調(diào)存款準(zhǔn)備金等貨幣緊縮政策，但是我們預(yù)計未來的2-3年，由于規(guī)模較大，增速會略慢于股份制銀行的國有銀行至少能保持25%以上的凈利潤增長；而股份制銀行能保持40%以上的凈利潤增長。在經(jīng)濟保持高增長的情況下，金融市場不斷發(fā)展，銀行在綜合經(jīng)營的情況下，將率先涉足其他金融領(lǐng)域，投資基金管理公司、證券公司、保險公司等。這有利于銀行打造綜合金融服務(wù)集團，進行業(yè)務(wù)全面整合。

    近期招行(128.09%)、民生(70.44%)、深發(fā)展(64.94%)等銀行披露自己的三季報，其他銀行陸陸續(xù)續(xù)也將公布自己三季度的業(yè)績，整體來看各家銀行的凈利潤同比大幅預(yù)增。我們看好銀行股未來的發(fā)展?jié)摿�，對招商銀行、深發(fā)展、民生銀行、工商銀行給予“買入”投資評級，對浦發(fā)銀行、興業(yè)銀行、建設(shè)銀行、交通銀行給予“增持”評級。

來源：國海證券

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