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造紙行業(yè):木材、廢紙、漿繼續(xù)漲價(jià) 買入2只股

　【進(jìn)入論壇】　【推薦朋友】　【關(guān)閉窗口】 2007年10月25日 10:54

趙濤

    造紙行業(yè)整體“中性”評(píng)級(jí)，維持林業(yè)資源豐富的岳陽(yáng)紙業(yè)(600963.SH)“買入”評(píng)級(jí)。主要原因是高GDP以及高CPI并存的宏觀大背景下，2007年木材價(jià)格上漲幅度可能達(dá)到20%，高于10%的市場(chǎng)預(yù)期。隨著纖維資源成本的提高，各紙種都呈現(xiàn)價(jià)格提高的趨勢(shì)。但純粹的造紙子行業(yè)仍未能擺脫長(zhǎng)期利潤(rùn)平均化的趨勢(shì)，毛利率較高的紙種背后都伴隨著廠商的擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃。國(guó)內(nèi)和出口市場(chǎng)需求超預(yù)期的可能性正隨著需求基數(shù)的提高而逐漸降低。白卡、銅版、新聞等紙種的小廠商已經(jīng)不多，可供關(guān)閉的供給數(shù)量有限。

    紙漿行業(yè)“中性”評(píng)級(jí)。2007年紙漿毛利率仍將維持在高位。主要原因是全球漿價(jià)繼續(xù)高位運(yùn)行。

    新聞紙行業(yè)“中性”評(píng)級(jí)。2007年毛利率仍在低位徘徊。主要原因是美廢8#供應(yīng)逐年遞減造成的成本提高、北美新聞紙價(jià)格下跌導(dǎo)致出口減少、國(guó)內(nèi)市場(chǎng)需求不旺。

    箱版紙行業(yè)“減持”評(píng)級(jí)。2007年毛利率開(kāi)始下降，主要原因是未來(lái)產(chǎn)能釋放過(guò)快，行業(yè)洗牌開(kāi)始。

    銅版紙行業(yè)“中性”評(píng)級(jí)。2007年毛利率穩(wěn)定。主要原因是產(chǎn)品價(jià)格和漿價(jià)同步上升、出口退稅政策持續(xù)性有待觀察、海南125萬(wàn)噸/年新增產(chǎn)能的投產(chǎn)預(yù)期。

    雙膠紙行業(yè)“增持”評(píng)級(jí)。高檔雙膠收益穩(wěn)定；中低檔雙膠的收益提高，但主要來(lái)源為自產(chǎn)草漿和蘆葦漿等低檔漿。

    白卡紙行業(yè)“增持”評(píng)級(jí)。2007年下半年毛利率將保持穩(wěn)中有升的趨勢(shì)。目前新增需求逐步高于供給能力，年底美利紙業(yè)30萬(wàn)噸和明年中期太陽(yáng)紙業(yè)30萬(wàn)噸項(xiàng)目使得行業(yè)整體毛利率保持穩(wěn)定。

    投資要點(diǎn)

    我們給予造紙行業(yè)整體“中性”評(píng)級(jí)，維持林業(yè)資源豐富的岳陽(yáng)紙業(yè)(600963.SH)“買入”評(píng)級(jí)。

    造紙行業(yè)的需求來(lái)自消費(fèi)支出和出口，和投資支出基本無(wú)關(guān)，這導(dǎo)致其需求增幅相對(duì)穩(wěn)定，盈利能力的波動(dòng)小于與投資支出相關(guān)的周期性行業(yè)。在目前GDP增速較快的宏觀背景中，其盈利的增長(zhǎng)幅度要小于與投資支出相關(guān)的周期性行業(yè)以及和宏觀經(jīng)濟(jì)與股市相關(guān)的金融部門。從行業(yè)配置的角度分析，造紙行業(yè)每年約有10-20%左右的盈利增長(zhǎng)。由于行業(yè)整體的盈利增長(zhǎng)低于周期性行業(yè)，在本輪由宏觀經(jīng)濟(jì)提高帶來(lái)的大行情中，其股價(jià)走勢(shì)也難以強(qiáng)于大盤。如果宏觀經(jīng)濟(jì)由于過(guò)熱引發(fā)嚴(yán)厲的宏觀調(diào)控，投資支出會(huì)被迫下降，周期性行業(yè)的盈利狀況會(huì)快速下降。造紙由于需求和投資支出相關(guān)性不大，贏利狀況會(huì)相對(duì)穩(wěn)定。所以在宏觀調(diào)控的情況下有望跑贏大盤。

    2007年第4季度造紙公司的投資策略仍然是重點(diǎn)關(guān)注擁有林業(yè)資源的岳陽(yáng)紙業(yè)。2007年第四季度為高GDP以及高CPI并存的宏觀大背景。整體宏觀經(jīng)濟(jì)將逐步走向過(guò)熱。木材由于50%的工業(yè)用途為建筑業(yè)，需求和投資支出密切相關(guān)。高通貨膨脹的最后階段，林業(yè)作為供應(yīng)受限的原材料，其林業(yè)價(jià)格漲幅可能超過(guò)預(yù)期，林業(yè)資源的價(jià)值得到提高。同時(shí)砍伐指標(biāo)限制、俄羅斯提高關(guān)稅、東南亞打擊盜伐等也推動(dòng)了木材漲價(jià)的趨勢(shì)。初步判斷2007年1-9月份全國(guó)木材漲幅約15%，預(yù)計(jì)全年的漲幅為20%。

    高GDP以及高CPI并存的宏觀背景對(duì)漿和紙的影響較難判斷。漿的行業(yè)特征為資源和資金密集型，長(zhǎng)期凈利潤(rùn)率在0%-30%之間波動(dòng)。紙的行業(yè)特征為資金密集型，長(zhǎng)期凈利潤(rùn)率在6%-8%之間穩(wěn)定。高通脹下，造紙不受益，也不受損。應(yīng)收帳款受損，存貨受益，折舊受益，國(guó)內(nèi)購(gòu)買的原料受損，進(jìn)口原料受益。進(jìn)口木片價(jià)格目前還比國(guó)內(nèi)價(jià)格高20-30%，尚不能通過(guò)國(guó)外進(jìn)口原料全部轉(zhuǎn)移通貨通脹帶來(lái)的損失。

    以2006年1月1日為基準(zhǔn)，截至2007年10月17日，造紙重點(diǎn)公司指數(shù)按流通股加權(quán)平均漲幅5.60倍(景興和太陽(yáng)由于上市時(shí)間過(guò)短，剔出)，介于上證綜指4.82倍和滬深300的6.0倍之間�？鄢兰埡蟮钠骄�4.39倍，落后于大盤。岳陽(yáng)紙業(yè)之所以股價(jià)走勢(shì)較好，根本原因是木材價(jià)格從2006年1月1日的450元/立方米，漲到當(dāng)前的600元/立方米，漲幅約33%�？鄢M(fèi)用之后，木材的凈利潤(rùn)率從43%提高到58%，提高15%。由于售價(jià)的提高，實(shí)際單位利潤(rùn)提高了80%。而同期造紙的毛利率基本穩(wěn)定。

     1.紙漿行業(yè)評(píng)級(jí)：中性(維持)

    紙漿行業(yè)評(píng)級(jí)維持“中性”，主要依據(jù)為：

    (1)針葉漿全球新建產(chǎn)能較少，供給增長(zhǎng)有限，價(jià)格預(yù)期仍維持在高位，毛利率仍較高。

    (2)闊葉漿2007年下半年有新建產(chǎn)能釋放，價(jià)格有望下降，毛利率有望降低。

    (3)機(jī)械漿由于成本上升而毛利率變動(dòng)不大。

    (4)楊木和木片價(jià)格將持續(xù)上漲，預(yù)計(jì)2007年全年漲幅為20%左右。

    1.1紙漿行業(yè)整體毛利率預(yù)計(jì)未來(lái)將回落，但2007年仍保持高位

    紙漿行業(yè)毛利率2007年8-9月份上升2.11%，主要為闊葉漿價(jià)格的較快上漲推動(dòng)，預(yù)計(jì)在2007年在高位略微下降。

     1.2針葉漿和闊葉漿價(jià)格未來(lái)將下降

    北美針葉漿價(jià)格在2007年8-9月份上漲20美元/噸，漲幅2.5%。北美闊葉漿價(jià)格在2007年8-9月份上漲20美元/噸，漲幅2.8%，預(yù)計(jì)4季度將下降。

     1.3國(guó)內(nèi)闊葉機(jī)械漿未來(lái)價(jià)格將微降，麥草漿價(jià)格未來(lái)將上升

    國(guó)內(nèi)闊葉機(jī)械漿價(jià)格未來(lái)將跟隨北美闊葉漿的價(jià)格波動(dòng)，但波動(dòng)幅度要小于北美闊葉漿。國(guó)內(nèi)麥草漿價(jià)格受到污染治理力度加大的影響，產(chǎn)量將逐年減少，價(jià)格也將穩(wěn)步上升。國(guó)家針對(duì)麥草漿的產(chǎn)量限制越來(lái)越嚴(yán)厲。從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，麥草漿最終將退出國(guó)內(nèi)紙漿市場(chǎng)。但在退出市場(chǎng)之前，仍能獲得較高的利潤(rùn)率。

來(lái)源：海通證券

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