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機(jī)械業(yè):數(shù)控機(jī)床持續(xù)高增長(zhǎng) 增持4只股評(píng)級(jí)

　【進(jìn)入論壇】　【推薦朋友】　【關(guān)閉窗口】 2007年10月25日 10:57

高曉春

    行業(yè)上市公司投資策略

    行業(yè)投資策略

    我們看好機(jī)床行業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展前景，維持“增持”的投資評(píng)級(jí)。在我國(guó)振興裝備制造業(yè)和國(guó)際產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的大背景下，我國(guó)對(duì)機(jī)床的需求會(huì)繼續(xù)快速增長(zhǎng)，其中對(duì)數(shù)控機(jī)床的需求會(huì)高速增長(zhǎng)。下游新增需求、進(jìn)口替代需求和存量升級(jí)需求是保證數(shù)控機(jī)床高速增長(zhǎng)的關(guān)鍵。

    機(jī)床制造的原創(chuàng)性特征和我國(guó)機(jī)床企業(yè)的整體技術(shù)水平?jīng)Q定，有研發(fā)優(yōu)勢(shì)、技術(shù)領(lǐng)先的龍頭企業(yè)必將優(yōu)先獲得國(guó)家政策的支持，其發(fā)展速度也會(huì)更快。我們建議“增持”沈陽機(jī)床和秦川發(fā)展，“買入”昆明機(jī)床和天馬股份。

    重點(diǎn)公司評(píng)級(jí)

    沈陽機(jī)床(000410)：搬遷影響結(jié)束，流程再造成效開始顯現(xiàn)

    上半年公司收入僅增長(zhǎng)3.05%，凈利潤(rùn)同比下降18.11%，主要是由于上半年公司進(jìn)行四個(gè)主機(jī)廠的廠房搬遷和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整。但整體搬遷工作4月份已經(jīng)全部完成，5月份開始公司的各項(xiàng)經(jīng)營(yíng)指標(biāo)開始趨于正常，7月份創(chuàng)下歷史最好水平，重組效應(yīng)開始顯現(xiàn)。此次搬遷重組實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)流程、組織流程和工藝流程的再造，提高管理水平、降低采購(gòu)成本，對(duì)公司的長(zhǎng)期發(fā)展意義重大。9月份就新增合同6億元左右。前三個(gè)季度，就實(shí)現(xiàn)機(jī)床產(chǎn)量50861臺(tái)，同比增長(zhǎng)11%；數(shù)控機(jī)床12371臺(tái)，同比增長(zhǎng)31%。預(yù)計(jì)下半年的業(yè)績(jī)會(huì)有較大改善，全年業(yè)績(jī)和去年相比也有較大幅度增長(zhǎng)。

    增發(fā)建重大型數(shù)控機(jī)床產(chǎn)業(yè)基地，公司長(zhǎng)期持續(xù)增長(zhǎng)有保證。公司對(duì)增發(fā)方案的兩個(gè)項(xiàng)目做了簡(jiǎn)單修改，擬投資17.26億元在細(xì)河開發(fā)區(qū)建重大型數(shù)控機(jī)床生產(chǎn)基地；把原功能部件產(chǎn)業(yè)園項(xiàng)目改為立式加工中心和機(jī)床防護(hù)件、鈑焊件等，建成后產(chǎn)能4000臺(tái)及22700噸。兩個(gè)項(xiàng)目建成投產(chǎn)后，預(yù)計(jì)年新增銷售收入55億元，相當(dāng)于去年公司全年收入水平。

    數(shù)控機(jī)床增值稅退還在下半年實(shí)現(xiàn)，新稅法實(shí)施帶來所得稅率降低。上半年，2006年數(shù)控機(jī)床的一半增值稅返還沒有記入營(yíng)業(yè)外收入、體現(xiàn)在損益中，這也是導(dǎo)致上半年業(yè)績(jī)同比下降的一個(gè)因素。我們預(yù)計(jì)這部分返還在6000萬元左右，下半年會(huì)記入損益。隨著今年數(shù)控機(jī)床的銷量增加，明年增值稅返還金額還會(huì)繼續(xù)增長(zhǎng)，我們預(yù)計(jì)在25%左右，2008年增長(zhǎng)30%。而且，明年由于兩稅合并實(shí)施新的企業(yè)所得稅法，執(zhí)行25%的所得稅率，這對(duì)一直執(zhí)行33%稅率的沈機(jī)來說，將有效降低所得稅費(fèi)用。

    我們看好公司的長(zhǎng)期發(fā)展前景。搬遷重組流程再造后，新基地產(chǎn)能大幅擴(kuò)張，增發(fā)項(xiàng)目保證未來的快速增長(zhǎng)前景。在全行業(yè)景氣度上漲的情況下，沈陽機(jī)床憑借其行業(yè)內(nèi)最強(qiáng)的研發(fā)實(shí)力，未來的快速增長(zhǎng)可期。我們預(yù)計(jì)2007～2009年公司分別實(shí)現(xiàn)每股收益0.43、0.75和1.14元，合理股價(jià)30元，維持“增持”投資評(píng)級(jí)。

    昆明機(jī)床(600806)：銑鏜床盈利增強(qiáng)，其他因素增厚業(yè)績(jī)尋

    公司預(yù)計(jì)前三季度凈利潤(rùn)將超過1.70億元，同比增幅超過395%，每股收益在0.60元以上。業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)主要是由于機(jī)床產(chǎn)品盈利增強(qiáng)、期間費(fèi)率下降、增值稅返還和收回委托理財(cái)?shù)纫蛩�。沈機(jī)集團(tuán)入主后，公司專注機(jī)床主業(yè)，非機(jī)床業(yè)務(wù)整合成效顯著，機(jī)床產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整帶來盈利能力的大幅上升，上半年機(jī)床產(chǎn)品毛利率達(dá)到32.29%，同比提高6.62個(gè)百分點(diǎn)；管理費(fèi)用控制較好帶來期間費(fèi)率的持續(xù)下降，上半年期間費(fèi)用占主營(yíng)收入的比重13.32%，比去年同期下降3.7個(gè)百分點(diǎn)；過去企業(yè)增值稅退稅采取定額方式，2006年收到退稅300.08萬元，今年按照國(guó)家新政策收到去年數(shù)控機(jī)床增值稅50%退還1572.23萬元；8月收到委托理財(cái)金3203萬元，已經(jīng)進(jìn)入短期投資跌價(jià)準(zhǔn)備的3809.76萬元可以沖回，增加今年利潤(rùn)2437.76萬元(減少今年的資產(chǎn)減值損失)。

    我們預(yù)計(jì)落地式銑鏜床、臥式銑鏜床、刨臺(tái)式銑鏜床等大型機(jī)床未來需求會(huì)保持快速增長(zhǎng)，下游產(chǎn)業(yè)工程機(jī)械、電力電網(wǎng)建設(shè)、船舶制造、航空航天等是“十一五”期間固定資產(chǎn)投資的重點(diǎn)。公司重型數(shù)控落地式銑鏜床、臥式銑鏜床等訂單會(huì)進(jìn)一步增長(zhǎng)，機(jī)床產(chǎn)品的盈利能力繼續(xù)增強(qiáng)。同時(shí)，高端機(jī)床出口會(huì)實(shí)現(xiàn)批量，未來增長(zhǎng)空間巨大，今年就已經(jīng)實(shí)現(xiàn)4臺(tái)大型數(shù)控落地銑鏜床出口韓國(guó)，金額409萬美元。

    所得稅仍會(huì)獲得優(yōu)惠稅率。作為第一批去香港上市的九家公司之一，由于稅收優(yōu)惠政策暫停執(zhí)行對(duì)公司業(yè)績(jī)影響不大。如果按照33%稅率從2004年開始補(bǔ)稅，預(yù)計(jì)會(huì)增加所得稅3490萬元。我們預(yù)計(jì)公司未來仍會(huì)享受15%的優(yōu)惠稅率。新企業(yè)所得稅稅法對(duì)稅收優(yōu)惠的規(guī)定應(yīng)該傾向于產(chǎn)業(yè)補(bǔ)貼，而數(shù)控機(jī)床是國(guó)家重點(diǎn)振興和取得突破領(lǐng)域。

    盈利預(yù)測(cè)與估值。我們預(yù)計(jì)2007～2009年分別實(shí)現(xiàn)每股收益0.80、1.15和1.70元，按照2008年40倍動(dòng)態(tài)市盈率估值，合理股價(jià)46元。在機(jī)床行業(yè)上市公司中，昆明機(jī)床的估值水平相對(duì)偏低，給予“買入”投資評(píng)級(jí)。

    秦川發(fā)展(000837)：集團(tuán)機(jī)床資產(chǎn)注入值得期待

    磨齒機(jī)需求穩(wěn)定增長(zhǎng)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整提高機(jī)床毛利率。隨著汽車等下游行業(yè)的快速發(fā)展帶來對(duì)齒輪需求的穩(wěn)定增長(zhǎng)，以及齒輪加工方式從不磨向磨削方式的轉(zhuǎn)變，磨齒機(jī)的需求增加較快。隨著公司技術(shù)含量高的磨齒機(jī)產(chǎn)品銷售比重的增加，機(jī)床整體毛利率逐漸提升。今年上半年，機(jī)床類業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入25980.60萬元，同比增長(zhǎng)35.47%，超過主營(yíng)業(yè)務(wù)平均增速水平，占主營(yíng)業(yè)務(wù)的比重提高到72.76%；機(jī)床業(yè)務(wù)毛利率32.60%，和去年同期相比提高1.65個(gè)百分點(diǎn)。

    轉(zhuǎn)讓深圳秦眾電子部分股權(quán)，對(duì)公司的業(yè)績(jī)拖累降低。上半年公司轉(zhuǎn)讓深圳秦眾電子36%的股權(quán)以后公司不再對(duì)其實(shí)施控制(44%)，從而不納入合并報(bào)表范圍。不過但仍然按權(quán)益法進(jìn)行核算，因此秦眾電子虧損對(duì)公司業(yè)績(jī)的不利影響大幅降低。上半年秦眾電子實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)-164.92萬元，公司對(duì)其確認(rèn)的投資收益為-356.79萬元(包括轉(zhuǎn)讓損益)，減少公司稅前收益0.015元。我們預(yù)計(jì)公司在合適時(shí)機(jī)還會(huì)轉(zhuǎn)讓剩下的44%股權(quán)，徹底解決其對(duì)公司業(yè)績(jī)的拖累影響。

    建設(shè)重裝車間解決產(chǎn)能瓶頸，集團(tuán)資產(chǎn)注入值得期待。產(chǎn)能不足仍是公司目前面臨的主要問題。去年新征320畝用于擴(kuò)建磨齒機(jī)、塑機(jī)和加工中心產(chǎn)能，新建重裝車間。雖然由于種種原因，重裝二車間(塑機(jī))建設(shè)進(jìn)度延后，但預(yù)計(jì)9月份應(yīng)該已經(jīng)交付使用；重型裝配車間和重型加工車間按計(jì)劃建設(shè)實(shí)施。陜西秦川機(jī)床工具集團(tuán)去年年底已經(jīng)掛牌成立，整合省內(nèi)機(jī)床資產(chǎn)，以公司為平臺(tái)，利用資本市場(chǎng)的融資平臺(tái)，會(huì)獲得更快的發(fā)展速度。

    盈利預(yù)測(cè)和投資建議。我們預(yù)計(jì)公司今年機(jī)床業(yè)務(wù)、液壓元件、齒輪和電梯曳引機(jī)收入分別增長(zhǎng)30%、30%、35%和50%，毛利率分別為32%、13%、28%和14%，預(yù)計(jì)全年實(shí)現(xiàn)每股收益0.35元；2008～2009年每股收益0.55、0.71元，公司合理股價(jià)21元，維持“增持”投資評(píng)級(jí)。

    天馬股份(002122)：增資齊重，進(jìn)軍機(jī)床行業(yè)

    軸承行業(yè)：從雙料冠軍到全能冠軍。公司已經(jīng)是短圓柱滾子軸承和鐵路軸承龍頭企業(yè)，市場(chǎng)占用率30%以上。通過收購(gòu)北京時(shí)代新人和貴州虹山軸承，公司準(zhǔn)備在冶金軸承和航空軸承上大有作為。有成都鐵路軸承的成功經(jīng)驗(yàn)和公司的管理優(yōu)勢(shì)，我們相信這兩個(gè)冠軍很快就會(huì)實(shí)現(xiàn)。同時(shí)，募集資金的前三個(gè)項(xiàng)目在IPO以前就已開始實(shí)施，分別在今年10、6和9月份開始建成投產(chǎn)；除第四個(gè)德清天馬500萬套精密球軸承項(xiàng)目要到2008年建成外，5～7個(gè)項(xiàng)目都在今年年底建成投產(chǎn)，明年可貢獻(xiàn)全年業(yè)績(jī)。募集資金項(xiàng)目建成達(dá)產(chǎn)，很可能在風(fēng)電軸承、汽車軸承、深溝球軸承等上面實(shí)現(xiàn)冠軍地位。

    機(jī)床行業(yè)：增資齊重，延長(zhǎng)產(chǎn)業(yè)鏈，增加新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。公司擬以經(jīng)資產(chǎn)評(píng)估后的每股凈資產(chǎn)2.22元價(jià)格向齊重?cái)?shù)控增資30069.90萬元，折合13545萬股，占增資后總股本20800萬股的65.12%，處于絕對(duì)控股地位。齊重?cái)?shù)控是我國(guó)重型立臥式數(shù)控車床的龍頭企業(yè)，市場(chǎng)占有率達(dá)50%。2006年，齊重?cái)?shù)控工業(yè)總產(chǎn)值達(dá)16.37億元，居機(jī)床行業(yè)第三名，僅次于大連機(jī)床和沈陽機(jī)床。增資齊重?cái)?shù)控，延長(zhǎng)了產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)鏈，增加了新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。

    管理層激勵(lì)：新方案，新成效。公司管理層薪酬與考核方案有自己的新特點(diǎn)。利潤(rùn)增長(zhǎng)，管理層薪酬增幅為利潤(rùn)增速的一半；利潤(rùn)下降，管理層薪酬卻同比例下降。以2006年經(jīng)審計(jì)的凈利潤(rùn)為基準(zhǔn)，今年增長(zhǎng)20%，則薪酬增加10%；如果下降10%，則薪酬也下降10%。公司有特色的管理層激勵(lì)方案，必將帶來業(yè)績(jī)的快速增長(zhǎng)。

    我們預(yù)計(jì)從2008年開始合并齊重?cái)?shù)控，2008、2009年齊重?cái)?shù)控分別實(shí)現(xiàn)凈利7350、9185萬元；預(yù)計(jì)2007～2009年三年國(guó)產(chǎn)設(shè)備投資可抵免企業(yè)所得稅金額分別為2450、3950和5200萬元，最近三年EPS分別為1.91、3.48和4.54元。公司合理股價(jià)在200元左右。我們看好公司由于募集資金項(xiàng)目的快速投產(chǎn)帶來的軸承內(nèi)生式增長(zhǎng)和軸承、機(jī)床收購(gòu)帶來的外延式擴(kuò)張，維持“買入”投資評(píng)級(jí)。(來源:中信建投)

來源：中國(guó)經(jīng)濟(jì)網(wǎng)

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