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食品行業(yè):景氣度持續(xù)向好的形勢買入5只股

　【進入論壇】　【推薦朋友】　【關(guān)閉窗口】 2007年09月28日 07:51

袁航

    行業(yè)快速增長勢頭持續(xù)截至五月底，食品制造業(yè)行業(yè)銷售收入達到2126.11億元，同比增長27.88%，利潤總額達到127.04億元，同比增長35.37%。飲料制造業(yè)行業(yè)銷售收入達到1853.15億元，同比增長27.01%，利潤總額達到166.67億元，同比增長38.25%，延續(xù)去年行業(yè)景氣度持續(xù)向好的形勢，整個行業(yè)的盈利能力不斷提高。

    白酒量增價漲，啤酒費用率下降顯著白酒噸酒售價從03年的1.6萬元/噸上升到07年5月的2.61萬元/噸，預計未來2-3年消費升級將繼續(xù)推動噸酒價格的上升。同時，白酒產(chǎn)量也在穩(wěn)步上升，1-8月產(chǎn)量總量達到287.17萬噸，同比上升16.2%。

    產(chǎn)銷率達到98.8%，同比增長0.9個百分點。白酒行業(yè)的產(chǎn)銷量和平均噸酒價格均處于持續(xù)增長的軌道中，二者成為白酒行業(yè)收入和利潤增長的重要驅(qū)動因素。

    啤酒行業(yè)費用率的降低標示著行業(yè)內(nèi)企業(yè)經(jīng)營效率在提高。1-5月行業(yè)平均管理費用率和財務費用率比去年同期分別下降0.93和0.16個百分點，這是行業(yè)利潤總額增速高達41.94%的主要原因。行業(yè)中的主要上市公司中報顯示費用率均有較為顯著的下降。

    投資策略非周期性的食品飲料行業(yè)具備業(yè)績持續(xù)增長的特點，業(yè)績爆發(fā)式增長比較困難，但是優(yōu)質(zhì)公司(尤其是品牌建設成熟，消費者忠誠度高)的業(yè)績增長具有很強的持續(xù)性和抗風險能力，其投資價值穩(wěn)步提高并且具有較強的可預測性。因此，我們認為業(yè)績持續(xù)增長的優(yōu)質(zhì)食品飲料公司仍然是投資的長遠之選。

    公司投資思路上我們依然堅持以往的三條投資主線：一是行業(yè)內(nèi)為數(shù)不多的具有較明確資產(chǎn)重組預期的公司，如五糧液，第一食品；二是業(yè)績持續(xù)增長確定性強的公司，如貴州茅臺，瀘州老窖，雙匯發(fā)展，張裕等；三是基本面扎實且業(yè)績有可能突破瓶頸實現(xiàn)加速上揚的公司，如青島啤酒，山西汾酒，水井坊等。我們主要跟蹤推薦的品種依次為：

    白酒--五糧液，貴州茅臺，瀘州老窖，葡萄酒：張裕；肉制品：雙匯發(fā)展；黃酒：第一食品。

    行業(yè)快速增長勢頭持續(xù)行業(yè)回顧2007年上半年食品飲料行業(yè)整體繼續(xù)呈現(xiàn)穩(wěn)步快速增長態(tài)勢。截至5月底，食品制造業(yè)行業(yè)銷售收入達到2126.11億元，同比增長27.88%，利潤總額達到127.04億元，同比增長35.37%。飲料制造業(yè)行業(yè)銷售收入達到1853.15億元，同比增長27.01%，利潤總額達到166.67億元，同比增長38.25%，兩個行業(yè)利潤總額的增長均高于銷售收入的增長速度，延續(xù)去年行業(yè)的景氣程度持續(xù)向好的走勢，整個行業(yè)的盈利能力不斷提高。隨著消費者實際收入的不斷提高和城鎮(zhèn)化的不斷發(fā)展，消費升級效應逐步顯現(xiàn)。

    近兩年食品飲料行業(yè)利潤增長的幅度一直大于收入增長幅度正是體現(xiàn)了消費升級的影響。

    重點子行業(yè)分析

    白酒行業(yè)-持續(xù)快速增長

    白酒行業(yè)上半年的增長依然延續(xù)了去年的快速增長態(tài)勢。2007年1到5月份，行業(yè)銷售收入達到473.47億元，同比增長30.6%，實現(xiàn)利潤總額60.68億元，同比增長35.23%，和去年同期增速相比高出4.84個百分點，并超過收入增長的水平，行業(yè)自05年以來得到持續(xù)健康發(fā)展。從白酒售價來看，03年的1.6萬元/噸已經(jīng)上升到07年5月的2.61萬元/噸，除了成本增長推動帶來的價格提高，更多是由于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整導致噸酒價格提升，預計未來2-3年消費升級將繼續(xù)推動噸酒價格的上升。同時，今年1至8月份白酒產(chǎn)PAGE52007-09-25行業(yè)跟蹤分析報告量也在穩(wěn)步提升，產(chǎn)量總量達到287.17萬噸，同比上升16.2%。而8月份單月增長29%，創(chuàng)今年以來的產(chǎn)量增速新高，上半年產(chǎn)銷率達到98.8%，同比增長0.9個百分點。因此，白酒行業(yè)的產(chǎn)銷量和平均噸酒價格均處于持續(xù)增長的軌道中，二者成為白酒行業(yè)增長的重要驅(qū)動因素。今年1-5月份，行業(yè)銷售利潤率同比也有所上升。

    從絕大部分的上市白酒公司來看，中報凈利潤的增長率均大于行業(yè)的增長率。而增長速度達到100%以上的公司則大多因為基數(shù)較小。我們重點跟蹤的貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖等公司的增長保持持續(xù)快速，符合市場的預期。山西汾酒由于省內(nèi)大幅減少玻汾的銷售比例以及銷售政策處于改變之中和營銷費用上漲較快，凈利潤的增長低于市場預期，但長期來看，汾酒的品牌拉力依然較強，如果公司能夠在銷售政策和地域上有所突破，仍是一個不錯的潛力品種，目前估值相對處于低位，值得投資者關(guān)注。

    另外兩個增長速度較快基本面也相對清晰的公司是水井坊和沱牌曲酒，尤其是水井坊，收入和利潤增長率實現(xiàn)雙高，自帝亞吉歐入主以來，公司在銷售和產(chǎn)品上仍在醞釀一系列新的舉措，這將對公司白酒主業(yè)重新回歸快速發(fā)展軌道起到重要作用，而房地產(chǎn)業(yè)務利潤貢獻只是補充。

    啤酒行業(yè)-費用率下降顯著2007年1-8月份，全國啤酒產(chǎn)量為2776.89萬噸，同比增長11.7%；統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示今年1-5月份全行業(yè)實現(xiàn)銷售收入360.82億元，同比增長20.33%，利潤總額19.65億元，同比增長41.94%，比去年全年25.8%的增長率高出16.14個百分點。利潤增長呈現(xiàn)加速的勢頭，并且增速大大快于銷售收入的增長，顯示行業(yè)的經(jīng)營效率在提高。從數(shù)據(jù)來看，雖然和去年全年相比，毛利率和稅前利潤率還是略有下降。但是和去年同期相比，費用率的下降非常明顯，而費用的減少直接帶來了利潤的增加。

    投資策略

    市場表現(xiàn)分析自年初以來，食品飲料行業(yè)在去年大幅上漲的背景下，今年的市場表現(xiàn)略輸于大盤，從基本面研究角度看，業(yè)績增長驅(qū)動股價上漲是最具合理性的。但是在今年充裕的流動性和市場逐漸追求“估值洼地”的風潮中，估值相對較高而且業(yè)績增長穩(wěn)定的食品飲料行業(yè)逐漸淡出了很多投資者的視野。

    行業(yè)投資建議從公司經(jīng)營的客觀規(guī)律看，超高速的業(yè)績增長一般不可以持續(xù)，如果是因為一次性收益所帶來的業(yè)績增長更加不能用正常的PE水平來進行估值。當然具有較為明確的資產(chǎn)注入業(yè)績增厚的公司和行業(yè)處于向好拐點的公司的階段性投資機會還是值得把握，但是把這種短期高增長延長至長期投資就顯得理由不夠充分。

    相比之下，非周期性的食品飲料行業(yè)則具備業(yè)績持續(xù)增長的特點，業(yè)績爆發(fā)式增長比較困難，但是優(yōu)質(zhì)食品飲料公司(尤其是品牌建設成熟，消費者忠誠度高)的業(yè)績增長具有很強的持續(xù)性和抗風險能力。投資價值穩(wěn)步提高并且具有較強的可預測性。因此，我們認為業(yè)績持續(xù)增長的優(yōu)質(zhì)食品飲料公司仍然是投資的長遠之選。

    四季度由于節(jié)日較多，是食品飲料行業(yè)大多數(shù)子行業(yè)(尤其是烈性酒)

    的傳統(tǒng)旺季，旺盛的銷售將帶來利潤的快速增長。我們判斷行業(yè)在四季度的市場表現(xiàn)將好于前三季度，由于市場環(huán)境短期不會有大的變化，我們維持整個行業(yè)層面的“持有”評級，建議長期投資者堅定持有優(yōu)質(zhì)公司。

    重點公司投資建議在“業(yè)績持續(xù)增長公司仍是投資的長遠之選”的投資主題下，我們依然堅持以往的三條投資主線：一是行業(yè)內(nèi)為數(shù)不多的具有資產(chǎn)重組預期的優(yōu)質(zhì)公司，如五糧液，第一食品。二是業(yè)績持續(xù)增長確定性強的公司，如貴州茅臺，瀘州老窖，雙匯發(fā)展，張裕等。三是基本面扎實且業(yè)績有可能突破瓶頸實現(xiàn)加速上揚的公司，如青島啤酒，山西汾酒，水井坊等。我們主要推薦品種依次為：白酒--五糧液，貴州茅臺，瀘州老窖，葡萄酒：張裕；肉制品：雙匯發(fā)展；黃酒：第一食品。

    五糧液公司是白酒行業(yè)內(nèi)龍頭公司，今年延續(xù)2006年的“逐漸減少、消滅低價位產(chǎn)品的生產(chǎn)、銷售，逐漸提高中、高價位品牌生產(chǎn)、銷售”的經(jīng)營戰(zhàn)略，主動大幅減少低價位酒的銷售量，調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提高了公司的整體盈利能力。其中，公司高價位酒毛利率同比上升0.97個百分點，達到72.77%；中低價位酒毛利率為31.68%，同比上升1.31個百分點；在非酒類業(yè)務毛利率下滑的情況下，整體毛利率同比上升3.57個百分點，公司盈利能力提升顯著。

    隨著公司繼續(xù)調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)并理順產(chǎn)品價格體系，預計銷售毛利率的良性增長會繼續(xù)，雖然公司在2006年年報中預計今年收入和利潤增幅在PAGE132007-09-25行業(yè)跟蹤分析報告10%左右，但我們認為利潤實際增幅應該會大大超過這個目標。上半年在毛利率提升和費用率下降的雙重作用下，凈利潤增幅達到39.87%，我們預計全年凈利潤增幅將會在40%以上。

    我們預計07、08年的EPS為0.447和0.602元，該預測沒有考慮資產(chǎn)注入對于盈利的影響，雖然可以外延式提升公司業(yè)績的資產(chǎn)注入短期可能難以進行，但由于公司已經(jīng)明確要逐步解決關(guān)聯(lián)交易，市場對其資產(chǎn)注入的預期長期存在，基于公司的龍頭地位和公司改善治理結(jié)構(gòu)的信心，我們維持“買入”評級。

    貴州茅臺公司是食品飲料行業(yè)中定價能力最強的公司，上半年實現(xiàn)營業(yè)收入26.29億元，同比增長30.57%；實現(xiàn)凈利潤8.94元，同比增長48.22%。

    凈利潤增長達到近3年各報告期中的最大增幅。年初的提價效應在半年報(尤其是二季度)中逐步顯現(xiàn)，茅臺酒的需求旺盛使得公司量增價漲的優(yōu)勢更加明顯，估計上半年茅臺酒銷售量在4400噸以上，同比增長超過10%。高低度茅臺酒和系列酒毛利率均有所上升，整個酒類毛利率同比上升1.83個百分點，產(chǎn)品盈利能力持續(xù)提升。

    考察公司的整個產(chǎn)品體系，不管公司目前的銷售重點是什么，茅臺酒主品牌的強定價權(quán)以及由此帶來的愈來愈穩(wěn)固的奢侈品定位仍然是其核心競爭力，普通茅臺酒06年提價和07年2月份的再次提價都被市場很快消化掉，沒有因為價格的提高而影響消費量，強定價權(quán)的優(yōu)勢凸顯。而供應數(shù)量非常有限的年份酒年初的大幅度提價更是沒有任何銷量上的負面影響。從目前市場終端的零售價和供需狀況來看，公司繼續(xù)上調(diào)出廠價的空間依然存在。公司要注意防范市場上假貨流通的風險。

    我們對公司的核心競爭力信心不減，因此對公司長期看好的態(tài)度不變。在不考慮08年可能的提價因素的前提下，暫時維持07、08年2.23元和3.07元的盈利預測，繼續(xù)給予“買入”評級，建議投資者買入后長線持有。

    張裕A公司是葡萄酒行業(yè)龍頭公司，業(yè)績增長的確定性較強。其四大酒種(葡萄酒，白蘭地，起泡酒和保健酒)中，葡萄酒的增長最為強勁，上半年，公司葡萄酒業(yè)務收入達到11.27億元，同比增長31.8%，特別是以酒莊酒和解百納干紅葡萄酒為主體的中高檔葡萄酒銷量大幅度增長，占公司銷售收入的比例達到46%，較上年末提高7個百分點。估計上半年酒莊酒的銷售增長大約在50%左右，而解百納的增長也在30%以上。

    PAGE142007-09-25行業(yè)跟蹤分析報告由于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷向中高檔調(diào)整，葡萄酒毛利率達到70.00%，同比增加1.39個百分點。06年下半年，葡萄的收購價格大幅下降，華東地區(qū)下降約40%左右，加上國際上葡萄酒供應過剩(尤其是澳洲)，進口原汁成本也有所下降，因此整個行業(yè)的毛利情況較好，而公司的盈利能力高于行業(yè)平均水平，去年葡萄釀制的酒大部分將于今年下半年銷售，因此，預計下半年葡萄酒的毛利率還有提升空間，全年凈利潤增幅在30%以上應該是可以預期的。

    行業(yè)增長、自身品牌影響力和有效的深度分銷體系共同促成公司業(yè)績的快速增長，近幾年仍處于上升軌道中，業(yè)績穩(wěn)定增長可期，預計今明兩年每股收益為1.143元和1.54元，給予長期“買入”評級，建議在四季度初適時介入。

    雙匯發(fā)展上半年，整個豬鏈條上的仔豬、活豬、豬肉價格均大幅上漲，生豬和豬肉是公司主要的生產(chǎn)原材料，節(jié)節(jié)攀升的材料價格使得生產(chǎn)經(jīng)營面臨嚴峻的成本壓力，主要產(chǎn)品線的毛利率均有所下滑。上半年綜合毛利率同比下降3.41個百分點為10.09%。這輪豬價上漲主要受國內(nèi)生豬疫情(如豬藍耳病)頻繁發(fā)生、飼料糧價格(如玉米價格)不斷上漲、生豬市場供不應求的影響。

    為了應對豬價上漲的嚴峻局面，公司上半年加大費用控制力度，費用率明顯下降。而上半年公司兩度提高產(chǎn)品價格，基本也沒有影響銷售量。

    同時，公司繼續(xù)將產(chǎn)品發(fā)展的重點向更有發(fā)展?jié)摿Φ牡蜏厝庵破穬A斜，在各項措施的共同作用下，上半年公司的業(yè)績?nèi)匀槐３至朔€(wěn)定增長。

    我們認為豬價的漲跌是行業(yè)的規(guī)律使然，是公司發(fā)展過程中遇到的常態(tài)，預期明年豬價會逐漸有所回落，作為行業(yè)中的龍頭企業(yè)，其核心競爭力不會因為豬價的短期波動而被削弱，相反，在整個肉制品和屠宰行業(yè)面臨行業(yè)性原材料短缺、成本上升的壓力時，象公司這樣規(guī)模大、實力強的企業(yè)應對負面壓力的能力更強，和行業(yè)內(nèi)中小型企業(yè)相比更加凸顯其核心競爭力。我們依然看好公司在目前集中度尚低的肉制品和屠宰行業(yè)中的發(fā)展前景。

    我們預計07、08年每股收益為0.906和1.135元，基于對于公司管理改善(外資控股)的信心和可能的集團資產(chǎn)注入的預期，加上對公司長期發(fā)展的看好，給予“買入”評級。(來源：廣發(fā)證券)

來源：中金在線

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