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電力行業(yè):電價(jià)是核心因素買入6只龍頭股

　【進(jìn)入論壇】　【推薦朋友】　【關(guān)閉窗口】 2007年09月28日 07:46

張帥

    投資要點(diǎn)

    我們承認(rèn)利用小時(shí)在2008年將出現(xiàn)反彈，但我們認(rèn)為這一反彈的正面影響將被煤價(jià)的可能上漲所抵消，電價(jià)上調(diào)仍是行業(yè)復(fù)蘇所唯一可期待的；

    2008年利用小時(shí)將出現(xiàn)2. 2%的反彈，這是基于對(duì)新增裝機(jī)和用電需求的詳細(xì)分析得出的結(jié)論，具體分析請(qǐng)參閱正文；

    綜合測(cè)算各行業(yè)的用電需求，我們得到2008年全社會(huì)的電力需求量為37243億度，較2007年增加14.11%；

    2008年新增裝機(jī)規(guī)模為7674萬千瓦，較上年增加10.77%；

    2008年綜合利用小時(shí)預(yù)計(jì)將達(dá)到5145小時(shí)，提高2.3%；火電利用小時(shí)預(yù)計(jì)將達(dá)到5536小時(shí)，提高2.2%。

    由于煤價(jià)目前仍處高位，而煤價(jià)對(duì)凈利潤的影響大于利用小時(shí)，根據(jù)煤價(jià)和利用小時(shí)對(duì)利潤的彈性，測(cè)算得煤價(jià)上升1.34%就會(huì)將火電利用小時(shí)2.2%的反彈抵消，而我們認(rèn)為煤價(jià)同比上升1.34%的可能性很大；

    電價(jià)為內(nèi)生三因素中唯一可期待的，若明年上半年CPI回落，電價(jià)有望上調(diào)，這是行業(yè)最值得期待的變化；

    行業(yè)在四季度繼續(xù)谷底運(yùn)行，盈利能力不論同比環(huán)比均將出現(xiàn)下降。我們認(rèn)為行業(yè)投資重點(diǎn)仍是我們中期報(bào)告強(qiáng)調(diào)的資產(chǎn)注入，另外，擁有小水電的地方電網(wǎng)企業(yè)可以規(guī)避煤價(jià)的上漲同時(shí)卻享受利用小時(shí)的復(fù)蘇，值得著重關(guān)注；

    由于行業(yè)主要公司資產(chǎn)注入預(yù)期相對(duì)較明確，行業(yè)仍建議增持。央企建議關(guān)注長江電力、國投電力、國電電力，地方電網(wǎng)企業(yè)建議關(guān)注文山電力。

    累計(jì)平均利用小時(shí)反彈2.3%、火電2.2%定性：用電增度超過裝機(jī)增速，利用小時(shí)反彈..根據(jù)我們的分析，若宏觀經(jīng)濟(jì)正常增長，2008年全社會(huì)用電量為37234億度，增速達(dá)到14.11%；

    而裝機(jī)規(guī)模在2006年達(dá)到歷史高點(diǎn)之后不斷下降，根據(jù)我們的測(cè)算，2008年新增裝機(jī)7674萬kw，增速10.77%；

    從定性的角度看，用電增速高于裝機(jī)增速，利用小時(shí)將回升。

    需求：2008年全社會(huì)電力需求27234億度、增長14.11%重工業(yè)特別是高能耗產(chǎn)業(yè)的發(fā)展速度是預(yù)測(cè)需求的關(guān)鍵..對(duì)電力需求的預(yù)測(cè)嚴(yán)重依賴于宏觀經(jīng)濟(jì)的判斷尤其是對(duì)重工業(yè)發(fā)展的預(yù)測(cè)。我們認(rèn)為節(jié)能減排對(duì)高能耗產(chǎn)業(yè)必將產(chǎn)生較大的影響，對(duì)2008年我們假設(shè)高能耗產(chǎn)業(yè)基本保持現(xiàn)在的增速并略有下降；

    供給：2008年新增裝機(jī)7674萬kw，增速10.77%從三大電氣集團(tuán)的產(chǎn)量判斷新增裝機(jī)規(guī)模..國內(nèi)主機(jī)主要由上電、哈電、東電三大集團(tuán)提供，三大主機(jī)廠的產(chǎn)量占全國的80%以上，根據(jù)三大集團(tuán)的產(chǎn)量可以判斷全國的產(chǎn)量；..考慮電力建設(shè)的周期，電站設(shè)備從出廠到投入運(yùn)行的周期在一年半到兩年之間，因此，2008年投運(yùn)的機(jī)組相當(dāng)部分是2006年前后投產(chǎn)的；

    四季度行業(yè)經(jīng)營壓力仍大四季度利用小時(shí)繼續(xù)下降..2007年1~8月，全國發(fā)電設(shè)備平均利用小時(shí)3358小時(shí)，較上年同期下降136小時(shí)，利用小時(shí)下降趨勢(shì)仍在維持；..火電利用小時(shí)3570小時(shí)，同比下降173小時(shí)，較前七個(gè)月119小時(shí)的降幅相比繼續(xù)下降；

    水電利用小時(shí)下降情況略好于火電，前八個(gè)月下降47小時(shí)，下降速度開始減緩，主要原因是全國范圍內(nèi)8月份來水情況較好，部分地區(qū)甚至發(fā)生水災(zāi)。

    行業(yè)內(nèi)重點(diǎn)公司簡(jiǎn)析長江電力：買入..作為盈利穩(wěn)定、不受燃料成本波動(dòng)影響的大型藍(lán)籌公司，公司的核心價(jià)值在于業(yè)績的穩(wěn)定增長、相對(duì)透明、可預(yù)測(cè)以及隱性的政府信用擔(dān)保；

    電價(jià)為影響公司長期盈利的最主要因素，不確定性較大，中期看，綜合考慮競(jìng)價(jià)上網(wǎng)和煤價(jià)走勢(shì)，電價(jià)保持剛性；長期看長江電力電價(jià)面臨一定風(fēng)險(xiǎn)，但這些風(fēng)險(xiǎn)是與宏觀因素相關(guān)聯(lián)；

    機(jī)組利用小時(shí)方面，隨著蓄水完成，機(jī)組出力基本穩(wěn)定；公司與受電各省區(qū)簽署了長期合同，大部分的電量有保證；

    收購節(jié)奏是影響短期利潤年度分配的主要因素，根據(jù)目前綜合判斷，2006年不收購機(jī)組，2007年收購三臺(tái)，影響近三年利潤分配，但從長期看，收購節(jié)奏對(duì)公司長期價(jià)值影響較小，基本可以忽略，建議買入；..資產(chǎn)整合也是需要關(guān)注的。

    國投電力：買入

    裝機(jī)的快速增長和集團(tuán)的強(qiáng)力支持是公司業(yè)績高速增長的基礎(chǔ)；..2004年至2008年復(fù)合裝機(jī)增速32.74%，居各大電力公司之首；..國投電力目前已經(jīng)成為國開投整合電力資產(chǎn)的窗口，逐步將電廠裝入上市公司，最終實(shí)現(xiàn)國開投電力資產(chǎn)整體上市。

    公司近年受益于水電加坑口的電廠配置。

    華能國際：買入

    影響公司盈利的主要因素有四：煤價(jià)、機(jī)組利用時(shí)數(shù)、電價(jià)、外延擴(kuò)張，我們認(rèn)為前兩者是目前需要關(guān)注的重點(diǎn)；

    2007年將是煤價(jià)的高峰期，煤價(jià)對(duì)公司的不利影響主要體現(xiàn)在去年和今年，長期來看相對(duì)平穩(wěn)；維持增持評(píng)級(jí)——電力行業(yè)2007年4季度報(bào)告敬請(qǐng)參閱最后一頁之特別聲明8..預(yù)計(jì)今年全公司口徑利用時(shí)數(shù)基本穩(wěn)定。通過對(duì)公司歷史數(shù)據(jù)和機(jī)組情況的對(duì)比分析，我們認(rèn)為即使出現(xiàn)需求萎縮的極端情況，利用小時(shí)數(shù)的下限仍將在5500小時(shí)左右，考慮對(duì)新開工電力項(xiàng)目的調(diào)控力度不斷加強(qiáng)，實(shí)際情況可能更樂觀；

    綜合分析煤價(jià)與機(jī)組利用時(shí)數(shù)，我們認(rèn)為煤價(jià)下降將抵消機(jī)組利用時(shí)數(shù)下降的不利影響，根據(jù)我們的測(cè)算，煤價(jià)下降10%就可以抵消機(jī)組利用時(shí)數(shù)降至歷史最低點(diǎn)水平影響，分析兩者出現(xiàn)的幾率和時(shí)間，并考慮新增機(jī)組的利潤貢獻(xiàn)，我們認(rèn)為今年為行業(yè)及公司的低谷，之后景氣將逐步回升；

    為保證預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確性，我們對(duì)公司全部二十八家電廠進(jìn)行了測(cè)算，并在報(bào)告中對(duì)主要電廠，包括德州電廠、福州電廠、石洞口二電廠、南通電廠、上安電廠、平?jīng)鲭姀S、汕頭電廠的情況進(jìn)行了詳細(xì)分析；

    綜合考慮經(jīng)營及集團(tuán)資產(chǎn)注入的可能，建議買入。

    國電電力：買入.

    從中期看，公司的最大優(yōu)勢(shì)在于裝機(jī)的快速增長，依靠外沿式增長彌補(bǔ)毛利率下降的負(fù)面影響；

    2005~2008年權(quán)益裝機(jī)增長率13.5%，高峰2007年開始；..市場(chǎng)一直推崇的煤價(jià)控制能力好以及坑口水電比例高的優(yōu)勢(shì)在煤價(jià)日趨穩(wěn)定甚至可能下跌的當(dāng)下已不再是明顯的優(yōu)勢(shì)；

    關(guān)注集團(tuán)資產(chǎn)整合的進(jìn)展；..綜合考慮公司估值水平以及當(dāng)前股價(jià)，建議買入。

    廣州控股：買入

    公司原有業(yè)務(wù)保持穩(wěn)定增長，珠三角綜合能源提供商的輪廓初現(xiàn)；

    新投產(chǎn)機(jī)組保證公司電力收入不斷提高，預(yù)計(jì)2007年實(shí)現(xiàn)收入38.1億元，較上年增長29.5%；煤炭業(yè)務(wù)基本保持穩(wěn)定，預(yù)計(jì)2007年銷售量在388萬噸左右；..管網(wǎng)公司的獨(dú)占性使得未來盈利相當(dāng)穩(wěn)定。

    整體上市的預(yù)期提升公司估值。

    集團(tuán)未上市部分收入規(guī)模與上市公司接近；

    集團(tuán)主營業(yè)務(wù)利潤率與上市公司基本持平，不會(huì)拉低盈利水平；

    基于以上分析，測(cè)算得公司2007年實(shí)現(xiàn)每股收益0.60元，2008年實(shí)現(xiàn)每股收益0.581元，2009年實(shí)現(xiàn)每股收益0.657元；

    綜合PE及DCF估值，我們認(rèn)為公司的合理價(jià)值區(qū)間在14.44～16.41元，考慮未來的整體上市，建議買入。

    大唐發(fā)電：持有

    綜合考慮煤價(jià)、利用小時(shí)和電價(jià)，預(yù)計(jì)公司2007年毛利率與2006年相比略有下降，在29.2%的水平，增長仍然依靠外延規(guī)模擴(kuò)張實(shí)現(xiàn)；

    由于合同煤價(jià)的上調(diào)，公司原有電廠綜合煤價(jià)較上年略有提高，且由于新電廠多位于沿海，煤價(jià)絕對(duì)水平較高，拉高公司整體煤炭綜合價(jià)格；

    考慮上年7月電價(jià)上調(diào)，2007年全年綜合電價(jià)高于2006年；維持增持評(píng)級(jí)

    預(yù)計(jì)到2007年底公司控制總裝機(jī)將達(dá)到23725MW，增速22.5%，全口徑發(fā)電量117347mkwh，較上年增長25.5%。

    不考慮集團(tuán)整體上市及資產(chǎn)注入等因素，公司估值已經(jīng)基本合理。(來源：國金證券)

來源：中金在線

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