按照國務院辦公廳的安排，今年端午節(jié)放假時間為6月10日至12日，共3天。為了能夠多享受幾天休閑時光，一些旅游達人正精心計劃“拼假”攻略�！捌醇佟遍L短不一，5天、7天和9天的都有。在諸多“拼假”攻略中，多數(shù)有長線出游打算的市民選擇“休假兩天，連成七天”，即6月13日(周四)、6月14日(周五)兩天年休假，算上之前的端午小長假，和之后6月15日、6月16日兩天雙休日，正好連成了一個“黃金周”。

    連日來空調(diào)、冰箱等清涼家電及旅游裝備將成端午節(jié)的促銷熱點，打折、贈禮、買一送一……促銷活動將輪番上演。業(yè)內(nèi)人士表示，端午期間促銷力度之大原因有三：一是廠家新品將堆積上市，互相競爭促銷；二是為應對國家節(jié)能補貼政策的結束，各商家紛紛讓利爭奪市場；三是已進入6月，商家為上半年銷售沖刺。

    維持“有吸引力”投資評級

    雖然受多種不利因素的影響，空調(diào)內(nèi)銷不如預期，但08冷凍年度，我國的空調(diào)產(chǎn)量的增幅仍達到9.26%，銷量增幅達到10.71%。09冷凍年度，原材料成本的下跌將減輕國內(nèi)空調(diào)行業(yè)的成本壓力，能效等級的提高將加速空調(diào)行業(yè)的整合，給行業(yè)中的優(yōu)勢企業(yè)繼續(xù)提升競爭能力提供了良好的契機。因此，我們繼續(xù)看好我國家用空調(diào)行業(yè)的中長期發(fā)展趨勢，審慎的維持家用空調(diào)行業(yè)“未來十二個月，有吸引力”的投資評級。

    重點上市公司中報業(yè)績良好，維持投資評級

    從重點上市公司公布的2008年中報業(yè)績看，三家上市公司的營業(yè)收入和凈利潤都出現(xiàn)增長。其中，格力電器(000651,股吧)(000651,股吧)(000651)實現(xiàn)營業(yè)收入249.52億元，同比增長24.44%；實現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤10.04億元，同比增長104.67%，實現(xiàn)基本每股收益0.80元(按最新股本計算)。美的電器(000527,股吧)(000527,股吧)(000527)實現(xiàn)營業(yè)收入274.80億元，同比增長43.50%；實現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤9.91億元，同比增長39.42%，實現(xiàn)基本每股收益0.52元。青島海爾(600690,股吧)(600690)實現(xiàn)營業(yè)收入189.02億元，同比增長10.44%；實現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤5.49億元，同比增長45.99%，實現(xiàn)基本每股收益0.41元。我們?nèi)跃S持格力電器(000651)、美的電器(000527)和青島海爾(600690)跑贏大市的投資評級。

    海信電器：一季度有望改觀中性評級

    2013-04-03類別：公司研究機構：國都證券研究員：楊志剛

    2012年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入252.52億元(+7.35%)，其中，電視業(yè)務收入223.08億元(+4.53%)，歸母公司凈利潤16.03億元(-5.09%)，基本每股收益1.229元。分紅預案為每10股派發(fā)現(xiàn)金3.7元(含稅)。

    1、2012Q4營業(yè)收入85.40億元(+20.97%)，但歸母公司凈利潤6.96億元(-13.31%)。Q4毛利率升至18.9%，高于Q2和Q3，但全年毛利率為18.0%，顯著低于2011年的20.9%。因毛利率明顯下降，公司著力控制費用，2012年銷售費用同比減少3.62億元，管理費用率微升，但凈利率仍然同比下降0.82pct，為6.46%。

    2、2012年末存貨達36億元，比三季度末增加9.12億元，增幅較大。

    年末存貨中，庫存商品為22.91億元，比6月末增長10.59億元，原材料增加5.54億元。2012年末貨幣資金比2012Q3末的38.85億元大幅減少23.32億元。2012Q4經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額為-15.2億元。2012Q4是傳統(tǒng)旺季，但財務數(shù)據(jù)表現(xiàn)一般，證明終端需求沒有明顯起色。

    3、2012年公司出口收入53.34億元，同比增長25.74%，毛利率從5.34%升至5.99%。產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)顯示，海信四季度出口增速為20.02%，公司在發(fā)達國家市場自主品牌銷量也有較大幅度增長。

    4、根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線公布的工廠層面數(shù)據(jù)，2012Q4作為旺季，LCD電視工廠內(nèi)銷出貨量反而下降20.3萬臺。2012年LCD電視內(nèi)銷增速沒有明顯增長，內(nèi)銷4021.34萬臺，同比僅增長38.44萬臺；出口5503.35萬臺，同比僅增長109.32萬臺。2007年以來，電視行業(yè)整體內(nèi)銷量沒有太大變化，在4000萬臺—4500萬臺之間波動。電視內(nèi)銷量難以大幅提升的一個原因是，國內(nèi)70%的電視需求都來自更新?lián)Q代，而更新?lián)Q代的消費彈性較大，更容易受到經(jīng)濟周期影響。

    5、一季度電視終端零售層面有所改觀。根據(jù)奧維咨詢的統(tǒng)計，2013Q1以來，彩電終端渠道銷量有所改觀，一月推總零售量增加30%，春節(jié)期間單周銷量曾出現(xiàn)200%以上的增長。一季度國內(nèi)面板價格略有回落，電視整機生產(chǎn)企業(yè)盈利能力有望得到改善。

    投資建議：預計公司2013-2015年EPS為1.26元、1.31元和1.35元。

    公司質(zhì)地優(yōu)良，財務狀況較好，但我們認為房地產(chǎn)銷售回暖難以長期持續(xù)，電視行業(yè)技術更新遠遠快于白電，行業(yè)集中度低，競爭非常激烈，給予2013年預測EPS10X的估值(低于白電龍頭)，維持“中性”評級。

    四川長虹：年報符合預期一季度改善中性評級

    2013-04-19類別：公司研究機構：中金公司研究員：何偉郭海燕于奔

    公司2012年收入523億，同比持平，歸屬于母公司股東凈利潤3.2億，同比-18%，對應每股收益0.07元�？鄢�非經(jīng)常性損益的凈利潤0.76億，同比-70%。業(yè)績符合預期。2013Q1，收入130億，同比+19%，歸屬于母公司股東凈利潤1.4億，同比+40%。

    正面：

    2012年白電業(yè)績增長好，一季度彩電業(yè)務增長好。2012年兩大子公司美菱電器和華意壓縮業(yè)績有明顯改善，凈利潤分別同比增長80%、585%。此外，除IT分銷較為穩(wěn)定外，其他業(yè)務表現(xiàn)糟糕。一季度公司收入出現(xiàn)2位數(shù)增長，主要是彩電行業(yè)需求好，帶動彩電業(yè)務快速增長。

    負面：

    等離子生產(chǎn)線大幅虧損。2012年等離子面板線虧損高達7.4億元，公司持有45%股份。等離子電視難以擺脫小眾市場的定位，未來繼續(xù)虧損在所難免。

    手機分銷出現(xiàn)虧損，房地產(chǎn)利潤貢獻下降。由于智能手機的快速普及，公司手機業(yè)務競爭力下降，2012年由盈利轉(zhuǎn)為1億的較大虧損。房地產(chǎn)儲備資源逐漸減少，該業(yè)務貢獻的利潤從2011年的4.5億，下降到2.7億。

    發(fā)展趨勢白電行業(yè)競爭格局改善，彩電行業(yè)需求改善。由于業(yè)績基數(shù)低，公司2013年業(yè)績會有較大彈性。

    估值與建議隨著行業(yè)的回暖，上調(diào)盈利預測。預計2013-2014年公司每股收益為0.11元、0.13元，分別上調(diào)30%、44%，分別同比增長30%、18%。當前股價對應2013-2014年17x、15xPE，估值較高，維持中性評級。

    風險：新一輪家電節(jié)能補貼政策低于預期。

    青島海爾：冰洗優(yōu)勢穩(wěn)固 2012年增速將繼續(xù)放緩

    類別：公司研究機構：國都證券研究員：楊志剛

    青島海爾公布2011年報。2011年公司實現(xiàn)營業(yè)收入736.63億元，同比增長13.86%；實現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤26.90億元，同比增長20.09%；銷售凈利率為4.95%，同比提升0.3個百分點；實現(xiàn)經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額62.07億元，同比增長4.2%。

    1、四季度盈利能力明顯下降。2011Q4，公司實現(xiàn)營業(yè)總收入168.31億元，同比增長11.0%；營業(yè)利潤7.01億元，同比大幅下降31.8%，是近幾年以來的較大降幅；凈利潤率為4.13%，為2010年Q1以來的單季度最低水平。2011Q4，海爾的單季毛利率和凈利率均出現(xiàn)少見的低于美的的情況。

    2、2011年海爾冰箱龍頭地位繼續(xù)鞏固。2011年，海爾國內(nèi)市場零售額份額提升至26.65%，鞏固了第一的位臵；自2011年下半年以來，海爾冰箱月度零售份額連續(xù)環(huán)比提升；海爾中高端冰箱份額持續(xù)提升，明顯領先競爭對手；海爾冰箱產(chǎn)品毛利率繼續(xù)提升，高于競爭對手。

    3、2011年洗衣機市場地位穩(wěn)固。2011年下半年，海爾洗衣機收入同比增長12%，美的洗衣機收入下降22%。2011年海爾洗衣機產(chǎn)量份額為23.7%，國內(nèi)市場零售量市場份額為27%，均繼續(xù)保持行業(yè)第一。

    4、2011下半年空調(diào)表現(xiàn)弱于美的。2011年H2，海爾空調(diào)收入約為39億元，同比大幅下降27%，表現(xiàn)明顯弱于美的同期5%的降幅。

    2012Q1，雖然空調(diào)行業(yè)整體產(chǎn)量負增長已成定局，但通過加強營銷力度，海爾空調(diào)產(chǎn)量和零售份額同比有所上升。

    5、日日順快速擴張可操作性很強。日日順是定位于“B2B”的“社會化服務平臺”，為電器零售終端提供分銷、物流、售后服務“三網(wǎng)”服務，對區(qū)域電器經(jīng)銷商強調(diào)“化敵為友”的不排他、非股權合作，“三網(wǎng)”服務有市場基礎，受到三四級市場電器經(jīng)銷商的歡迎，快速擴張可操作性很強。

    6、投資建議：收入增速將繼續(xù)放緩，目前股價吸引力不強。2012Q1是近年來白電表現(xiàn)最差的一個季度，但海爾整體表現(xiàn)好于行業(yè)平均水平。我們預計，海爾冰洗優(yōu)勢將長期領先，但收入增速將繼續(xù)下降，2012-2014年的EPS為1.06元、1.11元、1.11元，給予2012年EPS10X的PE,6個月目標價為10.60元，下調(diào)評級至“短期_中性、長期_A”。

    風險提示：白電板塊一季度表現(xiàn)良好的背后，缺乏基本面尤其是零售層面特別強有力的支撐。雖然工廠層面數(shù)據(jù)能看到產(chǎn)銷量增速降幅明顯收窄，但零售終端銷量降幅仍較大。在國內(nèi)外經(jīng)濟形勢明朗以及二季度終端零售數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)之前，白色家電行業(yè)難言反轉(zhuǎn)，建議關注交易性機會。

    深康佳A：盈利仍需努力中性評級

    2013-04-26類別：公司研究機構：中金公司研究員：何偉郭海燕于奔

    年報和一季報公司2012年收入183億，同比+13%；歸屬于上市公司股東凈利潤0.46億，同比+84%；每股收益0.038元�；�本符合預期。

    2013Q1收入48億，同比+38%；歸屬于上市公司股東凈利潤0.14億，同比+37%；每股收益0.012元。收入增長超預期。

    正面收入增長回暖。2012Q3-2013Q1收入增長逐季改善，分別同比增長16%、26%、38%。收入增長表現(xiàn)優(yōu)于海信電器。

    負面盈利能力不足。公司以價格戰(zhàn)提升市場份額，2012Q4、2013Q1毛利率分別同比下滑1.3ppt、2.4ppt。公司整體盈利能力依然很弱。

    手機業(yè)務毛利率大幅下滑。2012年手機業(yè)務毛利率同比下滑7ppt，僅13%。公司手機業(yè)務缺乏競爭力，無法適應智能手機時代。

    下半年白電下滑15%。雖然下半年彩電和手機收入增長回暖，但白電下滑低于市場預期。

    發(fā)展趨勢智能化時代，公司產(chǎn)品競爭力尚顯不足，預計盈利將在盈虧平衡線附近波動。

    估值與建議維持盈利預測不變，公司2013-2014年每股收益為0.07和0.08元，由于接近盈虧平衡，公司不適合PE估值法，維持“中性”評級。當前公司PB估值為1，總部土地存在增值潛力。

    風險：彩電行業(yè)價格戰(zhàn)風險。

    美菱電器：行業(yè)低迷業(yè)績下滑

    2012-08-16類別：公司研究機構：中銀國際研究員：劉會明

    美菱電器(000521.SZ/人民幣4.36,持有)12年上半年實現(xiàn)收入53.1億元，同比下滑3%，實現(xiàn)凈利潤1.1億元，同比下降12.1%，實現(xiàn)每股收益0.174元，業(yè)績基本符合我們的預期。收入下滑主要由于房地產(chǎn)市場調(diào)控和經(jīng)濟增速下滑等因素影響，國內(nèi)市場需求不足，同時海外市場增長乏力。上半年，我國冰箱行業(yè)內(nèi)銷3,061萬臺，同比下降9.7%；出口1,018萬臺，同比增長4.45%。

    公司毛利率從去年上半年的21.4%小幅提高至當期的23.9%。銷售費用率從17.9%略降至17.7%，管理費用率從2.6%提高到3%。原材料價格較去年同期有所下降以及產(chǎn)品結構改善使得毛利率回升，銷售費用率基本穩(wěn)定表明公司進行的渠道改革尚未充分體現(xiàn)出成效，而研發(fā)費用投入的加大導致管理費用率有所增長。當期財務費用較上年下降126.9%主要由于利息收入的增加以及匯兌損益的減小。營業(yè)外收入大幅下降96.2%主要由于去年同期存在空調(diào)節(jié)能惠民補貼收入。凈利率從去年同期的2.3%下降至當期的2.1%。

    上半年，公司內(nèi)銷45.2億元，與去年同期基本持平，內(nèi)銷毛利率27.3%，較去年25.1%高出2.2個百分點；出口6.2億元，較去年同期下滑4.4%，出口毛利率3.1%，較去年同期的2.4%提高0.6個百分點。

    據(jù)產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)統(tǒng)計，公司上半年銷售冰箱270.7萬臺，同比增長10%，其中內(nèi)銷223.5萬臺，同比增長1.7%；出口47.2萬臺，同比增長78.9%，銷量的增長反映出產(chǎn)品均價出現(xiàn)較大幅度下滑。

    我們認為，在國內(nèi)外宏觀經(jīng)濟形勢整體未現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)跡象的情況下，下半年冰箱行業(yè)總體形勢不會有大的變化。隨著公司重點推廣的“雅典娜”高端品牌冰箱銷量的提升(目前三門冰箱占公司銷量比例達到40%)，下半年業(yè)績表現(xiàn)有望好于上半年。公司公布每10股轉(zhuǎn)增2股的方案，轉(zhuǎn)增后，總股本由636,449,338增加到736,595,205股。我們維持對公司12-14年每股盈利預測0.4元、0.46元和0.51元，對應攤薄后每股收益0.33元、0.38元和0.42元，并維持對其持有評級。

    小天鵝A：出口業(yè)務盈利能力提升中性評級

    2013-03-05類別：公司研究機構：興業(yè)證券研究員：姚永華

    事件：

    小天鵝公布2012年年度報告，報告期內(nèi)，公司實現(xiàn)營業(yè)收入69.00億元，同比下降37.14%，實現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤3.38億元，合EPS0.54元，同比下降25.39%。

    公司四季度實現(xiàn)營業(yè)收入23.25億元，同比增長44.45%，實現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤0.27億元，合EPS0.05元，同比下降11.68%，低于預期。

    公司將以2012年末總股本632,487,764股為基數(shù)，按每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利3元。

    點評：

    四季度收入環(huán)比增速快于行業(yè)整體。

    公司2012年四季度實現(xiàn)銷售收入23.25億元，同比增長44.45%，環(huán)比增長57.73%。而根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線監(jiān)測數(shù)據(jù)，公司三、四季度的洗衣機出口分別為59萬臺、45萬臺，環(huán)比是下滑的。因此，內(nèi)銷收入環(huán)比要遠高于57.73%的環(huán)比增速，相應高于46.43%的洗衣機行業(yè)零售額四季度環(huán)比增速(根據(jù)中怡康監(jiān)測數(shù)據(jù)推算)。中怡康監(jiān)測數(shù)據(jù)與公司四季度收入表現(xiàn)相一致，除“榮事達”品牌以外，“小天鵝”、“美的”品牌洗衣機四季度的市占率均相對三季度上升了一個臺階。不過仍需注意到的是，這種市占率的上行更多地與公司在下半年實行積極的價格策略有關，對公司競爭力的進一步判斷需要對公司新品的產(chǎn)品力做持續(xù)地跟蹤。

    規(guī)模轉(zhuǎn)盈利的戰(zhàn)略調(diào)整在外銷領域得到明顯體現(xiàn)。

    使用公司公布的內(nèi)外銷收入和產(chǎn)業(yè)在線提供的銷量數(shù)據(jù)推算銷售洗衣機的毛利情況。規(guī)模轉(zhuǎn)盈利的戰(zhàn)略調(diào)整在外銷領域得到明顯體現(xiàn)。公司從2011年下半年開始逐步放棄一些盈利能力較差的訂單，相應，外銷毛利率由2011H1的0.9%提升至2012H2的7.0%，相應單臺毛利也由2011H1的9元/臺上升至2012H2的66元/臺。2012年內(nèi)銷毛利率也較2011年明顯提高。不過這背后存在渠道變革背景下的收入結算方式的改變：由于洗衣機業(yè)務銷售模式由原來的銷售公司的代理模式轉(zhuǎn)變?yōu)楫a(chǎn)品管理中心的“直營+代理”模式，原來屬于區(qū)域銷售公司的那段價值鏈回到企業(yè)內(nèi)部，相應體現(xiàn)為毛利率與費用率的同步提升。

    華帝股份：業(yè)績符合預期中性評級

    2013-03-19類別：公司研究機構：中航證券研究員：成燕

    事件：

    公司公布2012年年報，報告期公司實現(xiàn)營業(yè)收入24.88億元，比上年同期增長22.04%；歸屬于上市公司股東的凈利潤1.59億元，比上年同期增長14.66%，業(yè)績符合預期。

    我們的觀點：

    并購百得廚衛(wèi)，布局廚衛(wèi)市場。2012年8月，華帝股份擬通過向奮進投資非公開發(fā)行股份和支付現(xiàn)金相結合的方式，購買其持有的百得廚衛(wèi)100%股權。華帝股份和百得廚衛(wèi)的資產(chǎn)整合完成后，華帝股份在低端有百得廚衛(wèi)，在高端引進ARG公司三大品牌，至此公司在國內(nèi)市場將形成高中低品牌全覆蓋的結構。

    通過此次整合，百得廚衛(wèi)有望在銷售渠道和生產(chǎn)能力上對華帝給予支持，以達到規(guī)模和協(xié)同效應。

    大力度促銷，市場份額穩(wěn)步上升。2012年公司抓住二十年司慶契機，對消費者和經(jīng)銷商均采取了大力促銷的激勵政策，搶占市場份額以保規(guī)模的意圖十分明顯。此次促銷活動取得了一定效果，中關村在線數(shù)據(jù)顯示，自2012年10月，華帝廚衛(wèi)關注比例躍居第一位。與此同時，大力促銷使得2012年三季度凈利增速不及收入增速，公司2013年或?qū)⒅攸c轉(zhuǎn)移至盈利的效率和質(zhì)量上。

    渠道多樣化。傳統(tǒng)渠道建設方面,截止報告期，公司共有一級經(jīng)銷商158家，直供經(jīng)銷商108家，鄉(xiāng)鎮(zhèn)網(wǎng)點1771個,KA渠道(KA渠道包括國美、蘇寧、五星等家電連鎖賣場，百安居建材市場)累計進店數(shù)2073家，進店率達61.42%；新興渠道建設方面,公司加大對電子商務平臺的拓展，報告期內(nèi)電子商務實現(xiàn)營業(yè)收入1.58億元，同比增長289.20%；受房地產(chǎn)市場回暖的影響，房地產(chǎn)業(yè)務直銷全年實現(xiàn)營業(yè)收入3376萬元，與去年同期相比增長115.70%。

    看好2013年廚衛(wèi)市場。目前廚電市場集中度很低，隨著行業(yè)龍頭企業(yè)品牌號召力加強，行業(yè)整合趨勢明顯。城鎮(zhèn)化進程的持續(xù)以及農(nóng)村居民生活習慣的轉(zhuǎn)變也會推動中低端廚電銷售，定位層級更低的百得有望在一定程度上彌補華帝在三四級市場渠道不足,以助其把握城鎮(zhèn)化等利好，盈利能力有望提高。

    投資建議。廚電市場與房地產(chǎn)市場相關性較高，且受經(jīng)濟形勢的影響很大，我們預測公司2013年、2014年EPS分別為0.69和0.88元，對應PE為13.67倍和10.63倍，估值尚低，我們上調(diào)投資評級至“中性”。