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股指期貨與機(jī)構(gòu)投資者"羊群效應(yīng)"

　【進(jìn)入論壇】　【推薦朋友】　【關(guān)閉窗口】 2008年01月10日 14:51

劉奧南陳軍

    4.對沖機(jī)制——弱化心理沖動(dòng)

    從股指期貨的套期保值功能來看。由于期現(xiàn)價(jià)格的同方向運(yùn)動(dòng)以及反向操作手法，套期保值能夠在期貨市場和現(xiàn)貨市場建立一種有效的盈虧對沖機(jī)制。通過對沖保值，投資者無需擔(dān)心因市場的上漲或下跌而遭致?lián)p失，從而降低由于市場普遍拋售而引發(fā)的大跌，受其他投資者決策的影響也會(huì)進(jìn)一步弱化。其結(jié)果往往使股票和股指期貨交易同步放大，而期現(xiàn)兩市多空雙方的博弈又有利于減少股價(jià)的波動(dòng)。通過有效規(guī)避系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，從機(jī)制上抑制了羊群行為的沖動(dòng)。

    從股指期貨的資產(chǎn)配置功能來看。股指期貨交易給市場引入了做空機(jī)制，使投資模式從單向獲利變?yōu)殡p向投資，尤其對機(jī)構(gòu)投資者來說，通過股指期貨交易完善了組合投資方式，提高了資金使用效率。改變了只能單一做多，一有風(fēng)吹草動(dòng)就只能猛拋股票的盈利模式，使不同投資者的投資行為形成差異化。以基金為例，當(dāng)市場出現(xiàn)短暫不景氣時(shí)，基金可借助指數(shù)期貨把握離場時(shí)機(jī)，而不必放棄準(zhǔn)備長期投資的股票；當(dāng)市場出現(xiàn)新的投資方向時(shí)，基金既可以把握時(shí)機(jī)，又可以從容選擇個(gè)別股票。這也同樣有助于緩解廣大基民一旦大盤下跌就要贖回基金，基金為應(yīng)對贖回不得不拋出股票，從而推動(dòng)大盤反復(fù)下跌的惡性循環(huán)，發(fā)揮穩(wěn)定市場的作用。

    通過直接投資股指期貨或者購買期貨投資基金，投資者可進(jìn)行保值、套利甚或投機(jī)等操作，選擇的余地大了很多。多樣化的金融資產(chǎn)及其衍生出來的不同投資方式又進(jìn)一步滿足機(jī)構(gòu)投資者多元化、多層次的投資需求，成為資產(chǎn)配置的主要工具之一，這也在一定程度上弱化了機(jī)構(gòu)投資者的羊群行為。

    綜上所述，股指期貨的推出將增加“羊群效應(yīng)”的載體——機(jī)構(gòu)投資者的數(shù)量和比重，通過杠桿效應(yīng)放大投資盈虧的力度；同時(shí)，其價(jià)格發(fā)現(xiàn)和對沖交易、套期保值的功能又有助于降低“羊群效應(yīng)”的風(fēng)險(xiǎn)積累。

    四、“羊群效應(yīng)”的防范及應(yīng)對措施

    “羊群效應(yīng)”將局部突發(fā)性利空演變?yōu)楣蔀?zāi)，將區(qū)域性、行業(yè)性利空演變?yōu)榇竺娣e甚至全面危機(jī)，國家、行業(yè)和地區(qū)經(jīng)濟(jì)、機(jī)構(gòu)和散戶投資者不同程度都可能成為受害對象。尤其在力爭股指期貨“平穩(wěn)上市”的戰(zhàn)備和開局階段，如何防范應(yīng)對“羊群效應(yīng)”，當(dāng)引起各方面應(yīng)有的關(guān)注。

    1.機(jī)構(gòu)投資者是“羊群效應(yīng)”可能的載體

    機(jī)構(gòu)投資者應(yīng)在不斷增強(qiáng)自身實(shí)力的同時(shí)，建立起更加科學(xué)的績效評價(jià)體系，以研判機(jī)構(gòu)投資策略在市場中的適應(yīng)能力及其管理者的投資水平。盡量避免交易和風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控程序的同質(zhì)化傾向，改進(jìn)提高程序化交易手段，從制度到系統(tǒng)多角度完善各項(xiàng)應(yīng)急措施和預(yù)案。應(yīng)通過提高本公司研究人員的素質(zhì)，增加自身的研究實(shí)力，為日常交易提供技術(shù)支持。應(yīng)更加注重對基本面、政策面的把握和目標(biāo)上市公司的調(diào)研，不斷降低由于信息不完全不對稱所帶來的模仿沖動(dòng)。

    2.散戶投資者是“羊群效應(yīng)”的被動(dòng)受害者

    散戶投資者針對自身弱勢，應(yīng)加強(qiáng)理性投資理念的培養(yǎng)和學(xué)習(xí)，不斷提高自身素質(zhì)，提高投資交易中的信心和主動(dòng)性，同時(shí)設(shè)定落實(shí)必要的止損措施。

    3.政府監(jiān)管部門是防范“羊群效應(yīng)”的主體

    改善監(jiān)管制度、避免頻繁暴跌是監(jiān)管者的職責(zé)。正是在前述歷次重大股災(zāi)之后，各國監(jiān)管部門逐步建立起“漲跌停限制”等系列監(jiān)控制度，不斷完善資本市場風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管，并在瞬息萬變的金融博弈中發(fā)揮出相應(yīng)的作用。但正如國務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所副所長巴曙松教授最近所指出：如果導(dǎo)致“227暴跌”的機(jī)制和因素沒有大的改變，如果基金投資同質(zhì)化、“羊群效應(yīng)”依然存在，我個(gè)人很明確作一個(gè)大膽的預(yù)計(jì)，可能還會(huì)出現(xiàn)一次類似這樣的暴跌。

    監(jiān)控防范主要從完善監(jiān)管體系、日常運(yùn)作監(jiān)管和合格機(jī)構(gòu)的審批幾個(gè)方面來實(shí)施，要最大限度提高市場透明度，保證信息披露的及時(shí)性、有效性、正確性，嚴(yán)格要求披露信息按照三公原則和相關(guān)會(huì)計(jì)制度進(jìn)行規(guī)范處理，同時(shí)加強(qiáng)對投資者尤其機(jī)構(gòu)投資者的培養(yǎng)和教育。

    即將出臺(tái)的《關(guān)于證券投資基金投資股指期貨的有關(guān)問題的通知》將對基金投資股指期貨的投資等級、投資比例等作出明確要求。如嚴(yán)格限定基金在任何交易日中，持有的買入期貨合約價(jià)值不得超過基金資產(chǎn)凈值的10%；為防范頻繁交易，規(guī)定開放式基金在任何交易日中，持有的買入期貨合約價(jià)值與有價(jià)證券市值之和不得超過基金資產(chǎn)凈值的95%。在對空頭的限制方面，該通知將規(guī)定基金在任何交易日中，持有的賣出合約價(jià)值不得超過基金持有的該股指期貨交易指數(shù)成份股及其他具有高度相關(guān)性的股票的總市值。鼓勵(lì)基金以對沖風(fēng)險(xiǎn)為主，對股票組合進(jìn)行套期保值，嚴(yán)禁投機(jī)股指期貨。對于老基金參與股指期貨，按照規(guī)定也將分別履行不同的程序。

    我們期待隨著各項(xiàng)政策、制度的不斷完善和貫徹實(shí)施，隨著廣大機(jī)構(gòu)投資者和中小散戶的成長，股指期貨將得以正常平穩(wěn)上市，“羊群效應(yīng)”將離走向成熟的中國資本市場而日漸遠(yuǎn)去。

來源：和訊

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