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融資融券不影響股指期貨推出

　【進(jìn)入論壇】　【推薦朋友】　【關(guān)閉窗口】 2008年01月10日 07:51

葛明

    中大期貨

    證券融資融券，又稱信用交易,可分為融資和融券兩類。在證券市場(chǎng)發(fā)達(dá)或比較發(fā)達(dá)的國(guó)家或地區(qū)都是允許的，在西方國(guó)家，已經(jīng)有三百多年的歷史，成為其證券市場(chǎng)必不可少的一部分。

    近日來(lái)，關(guān)于券商融資融券業(yè)務(wù)未推出情況下，股指期貨上市是否妥當(dāng)?shù)膯?wèn)題引起了眾多機(jī)構(gòu)和專家的熱議。一些學(xué)術(shù)觀點(diǎn)認(rèn)為，融資融券是推出股指期貨的先決條件，否則將會(huì)影響期貨、現(xiàn)貨兩個(gè)市場(chǎng)的運(yùn)行效率。

    融資融券缺位不影響股指期貨推出。首先，根據(jù)國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，除美國(guó)、日本和我國(guó)臺(tái)灣等少數(shù)國(guó)家和地區(qū)，絕大多數(shù)國(guó)家和地區(qū)在股指期貨推出時(shí)都還沒(méi)有現(xiàn)貨做空機(jī)制。事實(shí)上，商品現(xiàn)貨也不存在做空機(jī)制，但商品期貨市場(chǎng)同樣發(fā)揮著價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能。因此，現(xiàn)貨市場(chǎng)沒(méi)有做空機(jī)制無(wú)礙于期指功能的發(fā)揮。而且，未來(lái)融券業(yè)務(wù)可能僅限于大盤藍(lán)籌股，做空機(jī)制覆蓋范圍是有限的。

    其次，一些人士擔(dān)心沒(méi)有融資融券的情況下，股指期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格出現(xiàn)大幅偏差。這種觀點(diǎn)主要涉及期現(xiàn)套利操作，就是買入或賣出股票組合的同時(shí)，賣出或買入期貨合約，借以保證期貨與現(xiàn)貨之間維持合理價(jià)差。理論上，融資融券有助于套利功能的實(shí)現(xiàn)。但是，進(jìn)行融資融券的期貨套利操作由于有其自身問(wèn)題，對(duì)期貨指數(shù)的影響也不會(huì)太大。融資相對(duì)容易操作，而融券是做反向套利，指機(jī)構(gòu)利用期指價(jià)格大大低于現(xiàn)貨價(jià)格的時(shí)機(jī)，借入股票組合并拋售，同時(shí)買進(jìn)股指期貨合約的操作。但這種做法實(shí)際可行性不高，因?yàn)椋瑥木惩馐袌?chǎng)實(shí)際情況來(lái)看，融券賣空即使在發(fā)達(dá)國(guó)家也存在限制，同時(shí)，融券的往往只是少數(shù)權(quán)重股而并非所有指數(shù)成分股，市場(chǎng)規(guī)模不大。

    現(xiàn)貨市場(chǎng)缺乏融資融券制度，可能給股指期貨和現(xiàn)貨之間的反向套利帶來(lái)一定的難度，但對(duì)期現(xiàn)套利策略實(shí)施的總體影響不會(huì)很大。由于目前我國(guó)A股市場(chǎng)的資金成本大于成分股的紅利率，在指數(shù)上升的總體趨勢(shì)中，股指期貨將呈現(xiàn)期貨升水的格局，期貨價(jià)格被高估的現(xiàn)象也會(huì)更頻繁地出現(xiàn)。在這種情況下，即使沒(méi)有融資功能，套利資金通過(guò)賣空股指期貨買入股票組合進(jìn)行正向套利，也能充分發(fā)揮股指期貨的定價(jià)發(fā)現(xiàn)功能，并獲取低風(fēng)險(xiǎn)的套利收益。同時(shí)，還能避免投資者融資買入股票組合所帶來(lái)的現(xiàn)貨市場(chǎng)波動(dòng)和隨后的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

    從我國(guó)的臺(tái)灣、香港等海外市場(chǎng)看，融資業(yè)務(wù)確實(shí)并非正向套利的必要條件，通過(guò)融資業(yè)務(wù)再度放大杠桿的操作由于信用交易的諸多限制，并不被套利機(jī)構(gòu)經(jīng)常性地使用。另外，正向套利不涉及股票的賣出，當(dāng)然也就沒(méi)有融券業(yè)務(wù)所帶來(lái)的流動(dòng)性限制和額外的融資融券成本。因此，正向套利策略被更廣泛地采用，所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)也相對(duì)較小。相比之下，融券賣出股票組合，同時(shí)買入股指期貨的套利策略，由于受到融券業(yè)務(wù)的成本和流動(dòng)性等諸多限制，套利失敗的風(fēng)險(xiǎn)較高。如果股指期貨價(jià)格被低估，甚至低于資金成本、紅利分配和到期時(shí)間所確定的理論價(jià)格時(shí)，投資者完全可以采取單邊套利的策略，直接買入股指期貨。

    再次，股指期貨推出的首要目的是滿足機(jī)構(gòu)投資者套期保值的需求，規(guī)避股票投資的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。在我國(guó)股票市場(chǎng)目前的單邊盈利機(jī)制環(huán)境下，風(fēng)險(xiǎn)更多地體現(xiàn)在價(jià)格的下跌中，投資者預(yù)期價(jià)格下跌即可以通過(guò)股指期貨的賣空來(lái)規(guī)避損失。作為風(fēng)險(xiǎn)管理的工具，股指期貨在目前的市場(chǎng)環(huán)境下具有相當(dāng)?shù)钠惹行院筒豢商娲浴?

    最后，融資融券業(yè)務(wù)的順利開(kāi)展也需要股指期貨的避險(xiǎn)功能。股指期貨推出后，證券公司可通過(guò)調(diào)整持倉(cāng)組合和賣出股指期貨等手段來(lái)回避借出證券下跌的風(fēng)險(xiǎn)，有助于推動(dòng)融券業(yè)務(wù)的開(kāi)展。沒(méi)有股指期貨，證券公司就缺少了對(duì)融券業(yè)務(wù)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖的工具，會(huì)在一定程度上影響證券公司開(kāi)展此項(xiàng)業(yè)務(wù)的積極性。從某種意義上說(shuō)，融資融券業(yè)務(wù)對(duì)股指期貨的需求顯得更為迫切，推出股指期貨將為融資融券業(yè)務(wù)的開(kāi)展創(chuàng)造有利條件。

    所以兩者之間并無(wú)必然聯(lián)系，股指期貨應(yīng)本著高標(biāo)準(zhǔn)、嚴(yán)要求，在準(zhǔn)備好的情況下，擇機(jī)推出，而不是要等融資融券等業(yè)務(wù)的全面到位。

來(lái)源：證券時(shí)報(bào)

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