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股指期貨與機(jī)構(gòu)投資者"羊群效應(yīng)"

　【進(jìn)入論壇】　【推薦朋友】　【關(guān)閉窗口】 2008年01月10日 14:51

劉奧南陳軍

    午夜，莫明其妙的病毒感染了電腦終端，電腦的主人——一位數(shù)學(xué)家絞盡腦汁而徒勞無益。他一不小心下意識向網(wǎng)絡(luò)服務(wù)器發(fā)出了求救信號——顯示屏熄滅了，病毒沿著預(yù)設(shè)的求救程序自動(dòng)向高端服務(wù)器逐級延伸，直至覆蓋全球的衛(wèi)星通信系統(tǒng)。當(dāng)導(dǎo)彈防御體系指揮中心的強(qiáng)大主機(jī)發(fā)現(xiàn)全北美計(jì)算機(jī)網(wǎng)絡(luò)突然癱瘓，按照預(yù)設(shè)臨界點(diǎn)迅速判定為“強(qiáng)敵來襲”，并立即啟動(dòng)了緊急狀態(tài)下的特別程序。于是一波又一波導(dǎo)彈集群從地下、海底和太空離弦出鞘，而蘇聯(lián)及華約的快速反應(yīng)能力毫不遜色，世界一夜間淹沒在焰海核浪之中……

    這是上世紀(jì)70年代科幻小說《吉普賽魔咒》里的鏡頭。而突發(fā)失控的國際金融市場中，我們似乎也屢屢感受到某種魔咒般的恐怖——

    1929年10月29日，紐約證券交易所開盤伊始，猛烈的拋單就風(fēng)起云涌，交易大廳一片混亂，道?瓊斯指數(shù)一瀉千里，股指從最高點(diǎn)386點(diǎn)跌至298點(diǎn)，跌幅達(dá)22%。

    1987年10月19日，美國華爾街股市單日暴跌近25%，再爆歷史性瘋狂崩盤。道?瓊斯指數(shù)一天之內(nèi)重挫508.32點(diǎn)，5030億美元市值瞬間蒸發(fā)。受其拖累，倫敦、法蘭克福、東京、悉尼、香港、新加坡等地股市跟風(fēng)狂跌�！都~約時(shí)報(bào)》驚呼“一切都失去了控制！”世界首富薩姆?沃爾頓損失21億美元，眾多百萬富翁頃刻淪為赤貧，精神崩潰、自殺的消息不絕于耳。

    2007年2月27日，類似的災(zāi)難突發(fā)中國股市，上證綜指以歷史高點(diǎn)3048.83開盤后狂跌268.81點(diǎn)，下挫8.84%。與此同時(shí)，深證成指下挫797點(diǎn)，跌幅高達(dá)9.29%，雙雙創(chuàng)下1997年以來單日最大跌幅，成交總量首次突破2000億元。成分股中僅4家上漲，兩市超過900只個(gè)股跌停，市值蒸發(fā)上萬億。震波所至，美國納斯達(dá)克應(yīng)聲下跌超過100點(diǎn)，道?瓊斯指數(shù)一度重挫540點(diǎn)，跌幅達(dá)五年之最；標(biāo)準(zhǔn)普爾500下跌3.47%。美國三大股指下跌幅度均為“911”以來之最，從而進(jìn)一步引發(fā)全球股市的連鎖反應(yīng)，英國金融時(shí)報(bào)指數(shù)下跌2.31%，法國CAC下跌3.02%，德國DAX下跌2.96%，馬來西亞股市下跌2.81%，香港恒生指數(shù)下跌1.8%，日經(jīng)225指數(shù)次日下跌2.85%……全球股市數(shù)十萬億美元市值隨著暴跌而灰飛煙滅。

    股市是國家經(jīng)濟(jì)的晴雨表。股市漲跌歸根結(jié)底是經(jīng)濟(jì)運(yùn)行駕馭市場資金與心理互動(dòng)較量的過程。1929年“黑色星期二”之后，美國乃至全球陷入長達(dá)10年的經(jīng)濟(jì)大蕭條。然而，1985年美國經(jīng)濟(jì)保持著比較高速的增長，股災(zāi)爆發(fā)后并未出現(xiàn)整體的經(jīng)濟(jì)危機(jī)，相反一些效益好的公司不久便開始回購其股票，股價(jià)一定程度上很快得以穩(wěn)定。而2007年的中國股市于2月28日即開始大幅抬升，消息面無任何利空兌現(xiàn)，滬深兩市綜指分別上漲3.94%和3.8%，此后一路振蕩上行，至4月6日雙雙站上3325點(diǎn)和9268點(diǎn)，有力印證“黑色星期二”決非正常調(diào)整。那么除了經(jīng)濟(jì)背景之外，暴跌背后還可能隱藏著哪些神秘的“魔咒”呢？

    一、機(jī)構(gòu)投資派生“羊群效應(yīng)”

    1987年股災(zāi)之后，美國金融界開展了廣泛的反思和辯論，及至國會也進(jìn)行了多次聽證，“自動(dòng)交易”、“被動(dòng)交易”或者“程序化交易”漸漸浮出水面。因?yàn)榛痤愘Y產(chǎn)管理公司等機(jī)構(gòu)投資者手握的資本越來越多，當(dāng)管理10億、20億美元時(shí)，還可以親力親為對其所投資的上市公司進(jìn)行調(diào)研。而當(dāng)資本量繼續(xù)擴(kuò)大，就不得不設(shè)定自動(dòng)反應(yīng)的電子化程序，即綜合觸及到各項(xiàng)技術(shù)指標(biāo)的某些點(diǎn)位就按分級設(shè)定的批量自動(dòng)買進(jìn)或賣出。不幸的是，美國股市上世紀(jì)80年代那次大跌恰好觸動(dòng)了很多基金公司計(jì)算機(jī)系統(tǒng)自動(dòng)設(shè)定的賣出點(diǎn)位，使一波正常下跌推波助瀾變本加厲，演化為因電腦自動(dòng)拋售而導(dǎo)致失控的股災(zāi)。

    專家們把這種現(xiàn)象稱之為“羊群效應(yīng)”——在一個(gè)投資群體中，單個(gè)投資者往往根據(jù)其他同類投資者的行動(dòng)而行動(dòng)，跟風(fēng)買入，隨浪賣出。

    我國的機(jī)構(gòu)投資者是否存在類似的羊群效應(yīng)？中國投資機(jī)構(gòu)中的分析師、操盤手、基金經(jīng)理人作為前沿領(lǐng)域的“精英”，多為上世紀(jì)60、70年代后出生的金融、財(cái)經(jīng)類院校畢業(yè)碩士、博士，其中不乏很多同學(xué)、校友、同事，他們的信息渠道相近，網(wǎng)站相連，電話相通，某種程度上加大了“一買都買，一拋都拋”的跟風(fēng)概率。

    “227暴跌”中，基金重倉股出現(xiàn)大面積跌停，根據(jù)去年第四季度投資組合得出基金持股市值最大的100只股票中，有交易的95只股票跌停多達(dá)71只。以五糧液、吉林敖東(000623)為代表的基金重倉股，開盤后即明顯放量領(lǐng)跌——這也是機(jī)構(gòu)投資行為中可能存在“羊群效應(yīng)”的佐證——193只偏股型基金單位凈值平均跌幅高達(dá)7.76%，其中跌幅超過9%以上達(dá)29只，跌幅超過8%達(dá)94只，跌幅最小的也有2.99%，成為2000年開放式基金出現(xiàn)以來單位凈值平均跌幅之最。而其中被動(dòng)跟蹤指數(shù)交易的指數(shù)基金損失最為慘重，單位凈值跌幅幾乎都在9%以上。廣大熱情高漲蜂涌入市的中小散戶面對跳水多半不知所措，只能聽任市場宰割而束手無策。

來源：和訊

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