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醫(yī)藥行業(yè):下半年投資策略　推薦3只龍頭股

　【進(jìn)入論壇】　【推薦朋友】　【關(guān)閉窗口】 2007年09月19日 11:29

王博

    3.2下半年重點(diǎn)關(guān)注的投資機(jī)會(huì)

    總體來(lái)說(shuō)，醫(yī)藥行業(yè)已經(jīng)走出了歷史低谷，行業(yè)基本面逐漸向好，優(yōu)質(zhì)公司的業(yè)績(jī)也將不斷提高。我們維持對(duì)于整體醫(yī)藥行業(yè)“優(yōu)于大市”的投資評(píng)級(jí)。

    但是，我國(guó)醫(yī)藥行業(yè)存在“大而散”的特點(diǎn)，公司質(zhì)地差別較大，建議投資者下半年重點(diǎn)關(guān)注行業(yè)內(nèi)的投資機(jī)會(huì)，以獲得更高收益。

    3.2.1行業(yè)整合帶來(lái)的投資機(jī)會(huì)

    目前我國(guó)醫(yī)藥行業(yè)集中度遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國(guó)家的水平。相比于醫(yī)藥商業(yè)，我國(guó)醫(yī)藥工業(yè)的集中度更低。這主要是因?yàn)槲覈?guó)醫(yī)藥工業(yè)總體呈現(xiàn)仿制藥居多、研發(fā)能力低、行業(yè)大而散的特點(diǎn)。我們認(rèn)為，醫(yī)藥工業(yè)集中度提升需要較長(zhǎng)的一段時(shí)間。

    我們建議投資者重點(diǎn)關(guān)注我國(guó)醫(yī)藥商業(yè)行業(yè)整合帶來(lái)的投資機(jī)會(huì)。

    首先，我國(guó)醫(yī)藥商業(yè)的行業(yè)集中度在不斷的提升。醫(yī)藥商業(yè)前三強(qiáng)占醫(yī)藥市場(chǎng)銷(xiāo)售比重由03年的13.00%提高到了06年的18.95%。除了全國(guó)性醫(yī)藥商業(yè)龍頭之外，地方性龍頭也已經(jīng)形成。我們可以預(yù)見(jiàn)，隨著行業(yè)集中度的不斷提高，醫(yī)藥生產(chǎn)型企業(yè)對(duì)龍頭流通企業(yè)的依存度將越來(lái)越高，“大魚(yú)吃小魚(yú)”的并購(gòu)案例將不斷產(chǎn)生，強(qiáng)者恒強(qiáng)的局面將愈演愈烈。

    其次，我國(guó)醫(yī)藥商業(yè)企業(yè)的擴(kuò)張能力有所增強(qiáng)。以往，醫(yī)藥商業(yè)類(lèi)公司只專(zhuān)注于擴(kuò)張自身的“地盤(pán)”，即“做大”；現(xiàn)在已經(jīng)有一些企業(yè)開(kāi)始向上游資源類(lèi)產(chǎn)品或醫(yī)院的控制權(quán)進(jìn)軍，即“做精、做大”。比如，國(guó)藥股份和其他一些企業(yè)擁有了麻醉劑全國(guó)一級(jí)代理商的資格，既做大了主業(yè)，又控制了上游產(chǎn)品，以獲得更高的毛利率。

    建議投資者重點(diǎn)關(guān)注國(guó)藥股份(600511)、南京醫(yī)藥(600713)。

    3.2.2醫(yī)療器械行業(yè)的投資機(jī)會(huì)7月27日，衛(wèi)生部發(fā)布了《衛(wèi)生部關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)醫(yī)療器械集中采購(gòu)管理的通知》�！锻ㄖ芬�(guī)定，衛(wèi)生部負(fù)責(zé)的政府項(xiàng)目醫(yī)療器械集中采購(gòu)由衛(wèi)生部負(fù)責(zé)組織。我們認(rèn)為，政府集中采購(gòu)將必然引發(fā)行業(yè)洗牌。通過(guò)優(yōu)勝劣汰，消失的將是那些經(jīng)營(yíng)不規(guī)范的企業(yè)，行業(yè)龍頭企業(yè)的市場(chǎng)份額將逐步擴(kuò)大。

    此外，醫(yī)改方案有望今年年底或08年年初正式實(shí)施�？赡苌婕暗闹饕哂校好磕陮⒂�1000億以上的政府投入以建立我國(guó)醫(yī)療體系，政府支付的比例將提高；建立初步衛(wèi)生保健體系，即“全民醫(yī)保”、“醫(yī)藥分離”等。

    建立社區(qū)醫(yī)院將是此次醫(yī)改的重點(diǎn)之一。我們認(rèn)為，全國(guó)范圍內(nèi)社區(qū)醫(yī)院的建立將伴隨著大批基礎(chǔ)醫(yī)療器械的采購(gòu)，優(yōu)質(zhì)、龍頭企業(yè)將從中獲利。

    建議投資者重點(diǎn)關(guān)注萬(wàn)東醫(yī)療(600055)、新華醫(yī)療(600587)。

    4.重點(diǎn)公司點(diǎn)評(píng)

    4.1華海藥業(yè)(600521)：未來(lái)業(yè)績(jī)持續(xù)快速增長(zhǎng)

    上半年，公司實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入35744.64萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)28.49%，環(huán)比增長(zhǎng)146.87%；實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)10400.85萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)30.11%，環(huán)比增長(zhǎng)238.77%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)7428.99萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)7.56%，環(huán)比增長(zhǎng)203.35%；實(shí)現(xiàn)每股收益為0.32元，符合我們的預(yù)期。

    由于公司提前支付了三季度2000萬(wàn)的所得稅，導(dǎo)致公司凈利潤(rùn)的增幅低于營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的增幅。如果剔除提前支付的因素，公司凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)36%。

    普利類(lèi)原料藥出口價(jià)格保持穩(wěn)定。毛利率為52.43%，增加了1.82個(gè)百分點(diǎn)。我們預(yù)計(jì)普利類(lèi)原料藥在07-09年都將保持20%以上的增長(zhǎng)速度，繼續(xù)成為公司未來(lái)幾年的主要收入和利潤(rùn)來(lái)源。

    由于從08年開(kāi)始，多數(shù)沙坦類(lèi)藥品的國(guó)際專(zhuān)利即將到期，公司沙坦類(lèi)銷(xiāo)售的“爆發(fā)期”即將開(kāi)始。我們預(yù)計(jì)，公司在07年下半年將陸續(xù)接到國(guó)際上的訂單，沙坦類(lèi)中間體07-09年的銷(xiāo)售收入將分別為1.35億元、2.7億元、3.51億元，增長(zhǎng)率分別為50%、100%、30%。

    公司產(chǎn)業(yè)升級(jí)的大幕已經(jīng)拉開(kāi)。繼公司抗艾滋病制劑奈韋拉平獲得FDA認(rèn)證之后，又獲得了我國(guó)第一個(gè)美國(guó)ANDA文號(hào)，這意味著公司產(chǎn)品可以正式在美國(guó)銷(xiāo)售。目前公司正在就奈韋拉平制劑申請(qǐng)歐盟的制劑認(rèn)證，由于COS和FDA的認(rèn)證過(guò)程和要求幾乎相同，所以通過(guò)COS的認(rèn)證只是時(shí)間的問(wèn)題。http://

    公司片劑產(chǎn)能為15億片，根據(jù)目前訂單情況，2年即達(dá)到飽和，公司計(jì)劃用2年時(shí)間建生產(chǎn)能力為100億片/年的固體制劑車(chē)間，以滿(mǎn)足更多訂單的需求。

    我們預(yù)計(jì)公司07、08、09年的EPS分別為0.65元、0.90元、1.20元的預(yù)測(cè)，參照8月31日24.74元的收盤(pán)價(jià)，對(duì)應(yīng)的動(dòng)態(tài)PE分別為38.06倍、27.49倍、20.67倍。我們認(rèn)為公司可享受40倍的市盈率水平，公司未來(lái)12個(gè)月的合理價(jià)位為35-36元，維持短期、長(zhǎng)期約為“買(mǎi)入”的投資評(píng)級(jí)。

    4.2同仁堂(600085)：發(fā)展走向“正軌”

    上半年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入151969.78萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)11.61%，環(huán)比增長(zhǎng)14.66%；實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)26512.81萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)2.76%，環(huán)比增長(zhǎng)16.42%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)16300.02萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)2.02%，環(huán)比增長(zhǎng)17.00%；實(shí)現(xiàn)每股收益0.38元。

    雖然新一輪醫(yī)改的正式方案還未出臺(tái)，但是國(guó)家大力發(fā)展社區(qū)醫(yī)院的方針已經(jīng)確定。我們認(rèn)為，同仁堂將憑借其行業(yè)的龍頭地位和優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品充分享受到社區(qū)醫(yī)院帶來(lái)的利潤(rùn)。此外，由于北京市社區(qū)服務(wù)用藥由政府集中招標(biāo)，公司的優(yōu)勢(shì)將更加明顯。

    營(yíng)銷(xiāo)改革方面，公司新一輪的營(yíng)銷(xiāo)改革由06年開(kāi)始。從目前改革的進(jìn)展來(lái)看，此次改革更有針對(duì)性和實(shí)用性。公司為了適應(yīng)市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)狀況，對(duì)營(yíng)銷(xiāo)隊(duì)伍進(jìn)行了重新整合，撤銷(xiāo)了原有的四個(gè)經(jīng)營(yíng)分公司，設(shè)置“六部一室”，即銷(xiāo)售部、市場(chǎng)部、監(jiān)察部、流程部、財(cái)務(wù)部、辦公室，并明確了各自的職責(zé)。此外，公司針對(duì)具體情況比較靈活的執(zhí)行了銷(xiāo)售政策，仍然堅(jiān)持以現(xiàn)款銷(xiāo)售為主，在控制風(fēng)險(xiǎn)的前提下，輔以部分信用銷(xiāo)售。

    美國(guó)FDA近期發(fā)布了一份指導(dǎo)文件，首次承認(rèn)中醫(yī)藥學(xué)是一門(mén)具有完整理論和實(shí)踐體系的獨(dú)立科學(xué)體系。隨著該文件的出臺(tái)，中醫(yī)藥在國(guó)際上的地位和影響力將得到質(zhì)的提升。

    中醫(yī)藥專(zhuān)業(yè)委員會(huì)將以同仁堂為樣本制定出六味地黃丸的單方國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)。我們認(rèn)為，相關(guān)部門(mén)領(lǐng)導(dǎo)的表態(tài)，不僅肯定了公司在我國(guó)中藥行業(yè)內(nèi)的龍頭地位，更是勾畫(huà)出了公司未來(lái)的廣闊前景�？梢栽O(shè)想，如果未來(lái)公司六位地黃丸國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)出臺(tái)，不僅銷(xiāo)售收入將會(huì)以數(shù)倍的速度增長(zhǎng)，并且公司的國(guó)際業(yè)務(wù)也將出現(xiàn)空前的發(fā)展機(jī)遇。

    我們預(yù)計(jì)公司07年和08年的EPS分別為0.75元、0.90元，參照8月31日39.10元的收盤(pán)價(jià)，對(duì)應(yīng)的動(dòng)態(tài)市盈率分別為52.13倍、43.44倍。維持對(duì)公司短期“增持”、長(zhǎng)期“買(mǎi)入”的投資評(píng)級(jí)。

    4.3華蘭生物(002007)：行業(yè)地位突出、業(yè)績(jī)平穩(wěn)增長(zhǎng)

    上半年，公司實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入17116.84萬(wàn)元，比上年同期下降了3.02%；實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)8181.86萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)了12.60%；實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額5332.48萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)11.57%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)5022.86萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)23.98%；實(shí)現(xiàn)每股收益0.29元。

    血漿供應(yīng)不足是導(dǎo)致公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入同比下降的主要原因；而主要產(chǎn)品價(jià)格提升、血漿綜合利用率提高、所得稅的下降使得公司凈利潤(rùn)依然實(shí)現(xiàn)了較快的增長(zhǎng)。

    公司擁有12個(gè)采血站，分別位于廣西和貴州。此外，公司在4月30日以4360萬(wàn)元的最高應(yīng)價(jià)競(jìng)拍到重慶益拓的全部資產(chǎn)。重慶益拓是重慶市唯一的血液制品生產(chǎn)企業(yè)，有著很好的區(qū)域和原料優(yōu)勢(shì)。公司表示將在今后幾年進(jìn)一步加大收購(gòu)采血站的力度，以獲得更多的血漿資源。

    我們認(rèn)為通過(guò)國(guó)家對(duì)不規(guī)范采血站和血漿生產(chǎn)企業(yè)的治理，公司作為血液行業(yè)的龍頭地位將更加明顯，在漿源的采集和生產(chǎn)方面的優(yōu)勢(shì)將得到進(jìn)一步的鞏固。

    由于國(guó)家對(duì)于疫苗產(chǎn)品的審批比較嚴(yán)格，公司至今還沒(méi)有獲得相關(guān)疫苗產(chǎn)品的生產(chǎn)批文。預(yù)計(jì)公司將在07年下半年獲得流感和乙肝的生產(chǎn)批文。公司疫苗產(chǎn)品有望在08年體現(xiàn)效益，繼而成為公司又一利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。

    我們預(yù)計(jì)公司07年和08年的EPS分別為0.58元和0.90元，參照8月31日46.78元的收盤(pán)價(jià)，對(duì)應(yīng)的動(dòng)態(tài)市盈率分別為80.66倍和51.98倍，維持短期“增持”、長(zhǎng)期“買(mǎi)入”的投資評(píng)級(jí)。(來(lái)源:中原證券)

來(lái)源：中國(guó)經(jīng)濟(jì)網(wǎng)

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