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齊魯證券:晨鳴紙業(yè) 行業(yè)轉(zhuǎn)暖使龍頭公司充分收益

　【進入論壇】　【推薦朋友】　【關閉窗口】 2007年09月17日 10:52

孫國東

    公司是我國造紙行業(yè)的龍頭,經(jīng)濟效益連續(xù)十多年居全國同行業(yè)領先地位，是全球造紙50強之一。公司上半年主營業(yè)務走出困境并實現(xiàn)較快增長。上半年生產(chǎn)機制紙132萬噸，銷售133萬噸，機制紙實現(xiàn)收入61.65億元，同比增長12.74%，總體毛利率18.87%，同比上升0.26個百分點。其中，銅版紙雖然受到美國反傾銷的影響，收入同比下降了7.55%，但是毛利率同比上升2.60個百分點；新聞紙的毛利率同比上升了1.08個百分點；白卡紙上升了0.43個百分點。

    行業(yè)轉(zhuǎn)暖使龍頭公司充分收益。由于環(huán)保要求的提高，小造紙廠被普遍關閉，落后產(chǎn)能的淘汰使得主要紙種短期內(nèi)出現(xiàn)供不應求的情況，行業(yè)景氣度從二季度開始回升。由于今后兩年造紙行業(yè)新增產(chǎn)能有限，我們預計本輪行業(yè)景氣可持續(xù)至2009年。

    作為國內(nèi)最大的綜合類造紙上市企業(yè),公司各主要紙種均出現(xiàn)不同程度的漲價，在漲價預期下預計下半年銷售情況會進一步好轉(zhuǎn)，公司的產(chǎn)能利用率有望進一步提高。

    公司的主營收入隨產(chǎn)能擴張持續(xù)增長，30萬噸超級亞光紙和吉林晨鳴18萬噸輕涂紙的全面達產(chǎn)將會提升公司下半年的業(yè)績。

    公司于3月份發(fā)布公告，董事會審議通過了關于公司境外上市方案，相關方案如下：擬發(fā)行H股所占發(fā)行后公司總股本的比例不超過25%；以不低于公告前公司A股20個交易日平均收盤價90%進行發(fā)行；經(jīng)股東大會審議通過后一年內(nèi)完成；預計募集資金約30億港幣，不低于80%用于湛江木漿項目及原料林基地的建設，不超過20%用于補充公司流動資金。

    H股的發(fā)行進一步增強公司競爭力。通過發(fā)行H股，公司在補充流動資金的同時，啟動了湛江木漿項目，湛江木漿項目是國務院同意批準的全國最大的林漿紙一體化項目，項目主要建設70萬噸木漿生產(chǎn)線和300萬畝原料林基地，將為公司的長期穩(wěn)定發(fā)展奠定良好基礎。

    由于項目建設期較長，短期將攤薄每股收益。預計70萬噸漿廠項目建設為3年，300萬畝原料林基地的建設期為5年，預計公司在年底前能成功發(fā)行H股，項目的完全見效將會在2012年以后。由于公司前期對原料林部分已有少許投入，漿廠的部分投產(chǎn)也可部分見效，但預計也要在2009年后逐步見效。而H股發(fā)行預計新增股本4億股，近兩年每股收益將會攤薄22%。

    公司H股發(fā)行已經(jīng)得到股東大會的批準，目前公司正積極籌備H股的發(fā)行。如果H股發(fā)行順利，晨鳴紙業(yè)林紙一體化的產(chǎn)業(yè)鏈將會得到真正完善，長期盈利能力和估值水平將會進一步提高。

    由于行業(yè)和公司基本面的進一步好轉(zhuǎn)仍將持續(xù)，我們預計07、08年EPS分別為0.58元和0.76元(不考慮發(fā)行H股對業(yè)績的攤薄)，同比分別增長65%和31%，發(fā)行H股攤薄后的EPS分別為0.47元和0.62元。由于行業(yè)景氣度的逐步提升和公司林紙一體化的實施，公司目前的合理估值水平為08年攤薄EPS的30—32倍之間，合理目標價為20元，目前股價仍然低估，繼續(xù)維持推薦的投資評級。(來源:齊魯證券)

來源：中國經(jīng)濟網(wǎng)

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