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電力行業(yè):新一輪行業(yè)景氣周期關(guān)注3只股

　【進(jìn)入論壇】　【推薦朋友】　【關(guān)閉窗口】 2007年09月19日 08:21

王爽

    電力供需矛盾可能再次發(fā)生。今年以來(lái)，用電需求超預(yù)期增長(zhǎng)，用電高峰月份即將過(guò)去，預(yù)計(jì)全年將保持15-16%的發(fā)電量增速。供給方面，則越來(lái)越顯示出相對(duì)需求的滯后。按照規(guī)劃，2008-2010年裝機(jī)增速將低于發(fā)電量增速；政策方面，國(guó)家發(fā)改委近期再次明確表示：小火電不關(guān)停新建電源項(xiàng)目不批，導(dǎo)致了今年以來(lái)關(guān)停的加快和項(xiàng)目審批的放緩；電網(wǎng)建設(shè)的滯后也減少了近兩年的電力供應(yīng)。在此形勢(shì)下08年開(kāi)始可能再次出現(xiàn)電力供給不足的情況。

    2008年供需矛盾的再次發(fā)生將使電力行業(yè)再次進(jìn)入一個(gè)景氣周期，由于政府對(duì)電力供給調(diào)控執(zhí)行力的增強(qiáng)，景氣周期將縮短，預(yù)計(jì)將持續(xù)到2010年。

    雖然在當(dāng)前CPI形勢(shì)下，第三次煤電聯(lián)動(dòng)近期實(shí)施可能性不大，但今年煤價(jià)漲幅過(guò)大，未來(lái)仍有上漲動(dòng)力，電力集團(tuán)要求實(shí)施聯(lián)動(dòng)的呼聲也很高，我們認(rèn)為，發(fā)改委終會(huì)按照先前制定的市場(chǎng)規(guī)則行事，這也是煤炭行業(yè)市場(chǎng)化的驅(qū)動(dòng)力所在，因此，第三次煤電聯(lián)動(dòng)只是時(shí)間問(wèn)題。

    如果第三次煤電聯(lián)動(dòng)能夠在08年初實(shí)施，那么，已開(kāi)始進(jìn)入景氣周期的電力行業(yè)將獲得更大收益。根據(jù)往年的情況，我們認(rèn)為，2008年在“煤價(jià)上漲8%，利用小時(shí)反彈50-100小時(shí)，煤電聯(lián)動(dòng)08年初執(zhí)行”的情況下，電力行業(yè)的利潤(rùn)增速可達(dá)30%以上。

    建議增持電力行業(yè)，建議增持品種仍為我們7月23日中期策略報(bào)告中的推薦品種：長(zhǎng)江電力、國(guó)投電力、粵電力、華能?chē)?guó)際；及我們8月份一直重點(diǎn)推薦的安全品種：被嚴(yán)重低估的穗恒運(yùn)

    供需矛盾可能再次發(fā)生

    需求超預(yù)期高速增長(zhǎng)

     1-7月份全國(guó)發(fā)電量同比增長(zhǎng)16.5%，比1-6月的16%又提高了；利用小時(shí)數(shù)1-7月累計(jì)只下降了3.7%，低于年初預(yù)測(cè)的5-6%(圖表1)。今年以來(lái)，用電需求增長(zhǎng)居高不下，用電高峰月份即將過(guò)去，預(yù)計(jì)全年將保持15-16%的發(fā)電量增速。工業(yè)的快速增長(zhǎng)是用電需求居高不下的主要原因，其用電量占比76.8%。用電需求增長(zhǎng)是出人意料的，今年年初時(shí)，發(fā)改委、電力企業(yè)聯(lián)合會(huì)等預(yù)測(cè)今年發(fā)電量增長(zhǎng)12.5%。

    供給方面，則越來(lái)越顯示出相對(duì)需求的滯后。國(guó)家發(fā)改委近期再次明確表示：小火電不關(guān)停新建電源項(xiàng)目不批。在此政策下，一方面各電力集團(tuán)加快了小火電關(guān)停的步伐，1-7月我國(guó)已關(guān)停小火電機(jī)組695萬(wàn)千瓦，占全年1000萬(wàn)千瓦關(guān)停任務(wù)的近70%；另一方面，新項(xiàng)目的核準(zhǔn)放慢了，由于新項(xiàng)目投產(chǎn)的周期大致在2年，因此這將影響2008-2009年的電力供應(yīng)。另外，電網(wǎng)建設(shè)的滯后也減少了近兩年的電力供應(yīng)。這一點(diǎn)在廣東、華東等經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)已很明顯。

    按照規(guī)劃，2008-2010年裝機(jī)增速將低于發(fā)電量增速

    按照規(guī)劃，2008-2010年會(huì)出現(xiàn)裝機(jī)增長(zhǎng)速度低于發(fā)電量增長(zhǎng)速度的情況。就當(dāng)前的工業(yè)發(fā)展態(tài)勢(shì)，我國(guó)的重工業(yè)化已經(jīng)進(jìn)入快速發(fā)展期，相應(yīng)地，電力需求也處于同一時(shí)期內(nèi)，預(yù)計(jì)在“十一五”期間內(nèi)這一形勢(shì)不會(huì)發(fā)生很大變化，考慮到可能的宏觀緊縮，發(fā)電量增速將保持在12-14%的水平。電力供給方面，按照發(fā)改委的規(guī)劃，“十一五”末期總裝機(jī)達(dá)到8.4億千瓦，根據(jù)實(shí)際情況，我們預(yù)測(cè)這一數(shù)據(jù)在9億千瓦，那么減去到今年底的約7.17萬(wàn)千瓦，2008-2010年將投產(chǎn)1.83億千瓦，預(yù)計(jì)每年的增速在6-10%。從而會(huì)發(fā)生電力裝機(jī)增速低于發(fā)電量增速的情況。

    我們認(rèn)為，電力供需矛盾可能會(huì)從2008年開(kāi)始再次發(fā)生。

    電力行業(yè)有望進(jìn)入新一輪景氣周期

    行業(yè)經(jīng)歷的周期變化

    電力行業(yè)的景氣周期隨著供需狀況的改變而成，圖表1顯示了90年代初以來(lái)電力行業(yè)的周期變化，最近的一次是2000-2004年，電力供給緊張導(dǎo)致利用小時(shí)數(shù)上升，從而帶動(dòng)行業(yè)盈利增加。隨著裝機(jī)供給的大規(guī)模增加，2005年開(kāi)始行業(yè)進(jìn)入不景氣，利用小時(shí)大幅下降(圖表3、圖表4)。

    新的景氣周期可能在2008-2010年

    如上所述，2008年供需矛盾的再次發(fā)生將使電力行業(yè)再次進(jìn)入一個(gè)景氣周期，由于政府對(duì)電力供給的調(diào)控執(zhí)行力的增強(qiáng)，景氣周期將縮短，預(yù)計(jì)到2010年(圖表3)。

    煤電聯(lián)動(dòng)實(shí)施只是時(shí)間問(wèn)題

    煤電聯(lián)動(dòng)在電力行業(yè)不景氣的周期內(nèi)起到了保持行業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)的巨大作用(圖表2)，如果第三次煤電聯(lián)動(dòng)能夠在07年底或08年初實(shí)施，那么，已開(kāi)始進(jìn)入景氣周期的電力行業(yè)將獲得更大收益。根據(jù)往年的情況，我們認(rèn)為，2008年在“煤價(jià)上漲8%，利用小時(shí)反彈50-100小時(shí)，煤電聯(lián)動(dòng)08年初執(zhí)行”的情況下，電力行業(yè)的利潤(rùn)增速可達(dá)30%以上。

    雖然在當(dāng)前CPI形勢(shì)下，第三次煤電聯(lián)動(dòng)近期實(shí)施可能性較小，但今年煤價(jià)漲幅過(guò)大，未來(lái)仍有上漲動(dòng)力，電力集團(tuán)要求實(shí)施聯(lián)動(dòng)的呼聲很高，我們認(rèn)為，十七大過(guò)后，發(fā)改委會(huì)按照先前制定的規(guī)則行事。同時(shí)，需要特別注意的是，煤電聯(lián)動(dòng)也是國(guó)家調(diào)高資源價(jià)格，以及煤炭行業(yè)走向市場(chǎng)化的驅(qū)動(dòng)力所在，在年底的一年一度煤電雙方談判之前，如果不能確定煤電聯(lián)動(dòng)，將會(huì)直接限制煤炭?jī)r(jià)格的上漲(目前電力集團(tuán)的談判能力仍大大高于煤炭集團(tuán))，從而影響煤炭行業(yè)的市場(chǎng)化進(jìn)程，也影響了國(guó)家提高資源價(jià)格的能源戰(zhàn)略實(shí)施。

    綜合判斷，第三次煤電聯(lián)動(dòng)只是時(shí)間問(wèn)題，這一點(diǎn)我們也在與電力集團(tuán)的接觸當(dāng)中得到一致的意見(jiàn)。

    投資策略

    在當(dāng)前市場(chǎng)普遍高估的情況下，我們延續(xù)我們中期的策略：“剔除不確定因素，尋找更高的安全邊際”。在不考慮實(shí)施煤電聯(lián)動(dòng)的情況下，按照如下標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行篩選：

    1.先選擇估值低的，最好價(jià)格中不含資產(chǎn)注入預(yù)期的2.再選擇在現(xiàn)有資產(chǎn)狀況下能夠?qū)崿F(xiàn)穩(wěn)定增長(zhǎng)的3.最后選擇有真實(shí)資產(chǎn)注入預(yù)期的公司符合上述策略的公司有：

    穗恒運(yùn)：安全邊際最高，價(jià)值尚未被市場(chǎng)挖掘，股價(jià)處于嚴(yán)重低估狀態(tài)。

    華能?chē)?guó)際：行業(yè)復(fù)蘇的領(lǐng)先者，其大機(jī)組優(yōu)勢(shì)在新調(diào)度規(guī)則下獲益。持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)可靠性非常強(qiáng)。多年來(lái)一直在實(shí)現(xiàn)集團(tuán)資產(chǎn)的不斷注入，未來(lái)仍在持續(xù)。

    長(zhǎng)江電力、國(guó)投電力、粵電力：業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)，未來(lái)資產(chǎn)注入確定，且預(yù)期實(shí)施時(shí)間較早。

來(lái)源：聯(lián)合證券

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