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在現(xiàn)階段鐵路運輸成為了中國交通運輸發(fā)展模式的首要選擇，特別是在能源價格高漲的背景下，重點發(fā)展鐵路運輸這種低耗能、低成本、長距離、大運力以及安全性好的運輸方式具有現(xiàn)實意義。
中長期鐵路網(wǎng)規(guī)劃明確了中國在鐵路網(wǎng)建設(shè)的方向，對比世界各主要經(jīng)濟體，我國的鐵路網(wǎng)建設(shè)有巨大的發(fā)展空間。“十一五”規(guī)劃鐵路方面投資(包括基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和車輛投資)將達到1.5萬億元，是十五期間投資的大約4倍。
未來客運高速和貨運重載將成為發(fā)展重點，隨著國家政策在核心部件國產(chǎn)化方面的扶持，國產(chǎn)鐵路配件產(chǎn)品將在未來動車組的配套和重載升級方面取得突破，我們認(rèn)為鐵路配件類公司未來可能有較大上升空間。
鐵道部實行質(zhì)量認(rèn)證體制，形成較高的行業(yè)壁壘，任何企業(yè)生產(chǎn)的鐵路配件產(chǎn)品必須通過鐵道部的質(zhì)量認(rèn)證，因此一旦企業(yè)進入了鐵道部的供貨系統(tǒng)，說明該企業(yè)的產(chǎn)品質(zhì)量達到非常高的水準(zhǔn)。
我們選取了5家經(jīng)營鐵路配件方面的公司，他們的業(yè)務(wù)范圍涵蓋了基礎(chǔ)建設(shè)相關(guān)配件、鐵路路軌配件和各類機車車輛配件。時代新材的產(chǎn)品包含橋梁支座、CA砂漿和彈性元件，基本上可以滿足鐵路建設(shè)從前期、中期到后期投資不同的需求高峰；晉億實業(yè)的產(chǎn)品是鐵軌的緊固件；晉西車軸、南車時代和天馬股份的產(chǎn)品都是鐵路機車車輛配件。
我們估計2009-2011年將是鐵路配件業(yè)的高速發(fā)展期，我們看好那些具有行業(yè)龍頭地位、產(chǎn)能擴張顯著、技術(shù)優(yōu)勢突出的上市公司。因此我們推薦時代新材、晉西車軸，天馬股份和南車時代；由于估值過高，我們給予晉億實業(yè)同步大市評級。
投資摘要
經(jīng)濟高速發(fā)展推動中國鐵路裝備行業(yè)鐵路運輸在中國一直占有很重要的地位，06年鐵路大約承擔(dān)全國34%的客運量以及25%的貨運任務(wù)。隨著中國經(jīng)濟的高速增長，鐵路基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)已經(jīng)落后于經(jīng)濟發(fā)展帶來的運輸需求，并且直接導(dǎo)致鐵路運力緊張和運力不足，90%以上的線路均出現(xiàn)超負(fù)荷運轉(zhuǎn)，并且是發(fā)達國家運行負(fù)荷的1.5倍以上。中國龐大的人口基數(shù)以及廣闊的國土面積決定了鐵路運輸?shù)闹匾�。在現(xiàn)階段鐵路運輸成為了中國交通運輸發(fā)展模式的首要選擇，特別是在能源價格高漲的背景下，重點發(fā)展鐵路運輸這種低耗能、低成本、長距離、大運力以及安全性好的運輸方式具有現(xiàn)實意義。
在這樣的背景下，國家提出大力發(fā)展鐵路運輸，為此頒布了《中長期鐵路網(wǎng)規(guī)劃》，不僅提出了大力建設(shè)鐵路營運網(wǎng)和實現(xiàn)客貨運分線，還要求國內(nèi)主要技術(shù)裝備達到或接近國際先進水平。目前我國鐵路技術(shù)裝備水平總體上與發(fā)達國家有一定差距，高速動車組的技術(shù)尚處于初級階段。中長期規(guī)劃指出鐵道部將通過國際合作、整合國內(nèi)資源和科研攻關(guān)盡快實現(xiàn)鐵路裝備的國產(chǎn)化。
未來客運高速和貨運重載將成為發(fā)展重點，隨著國家政策在核心部件國產(chǎn)化方面的扶持，國產(chǎn)鐵路配件產(chǎn)品將在未來動車組的配套和重載升級方面取得突破，我們認(rèn)為鐵路配件類公司未來可能有較大上升空間，從中長期的角度我們看好這個細(xì)分子行業(yè)。
我們覆蓋的這5家上市公司中，除了民營企業(yè)晉億實業(yè)和天馬股份之外，其余3家鐵路配件類上市公司均屬于比較大的母公司或者集團公司旗下，目前這些母公司的大多數(shù)資產(chǎn)并沒有上市，而且鐵路行業(yè)大發(fā)展的背景下，對融資的需求非常大，因此我們估計未來存在一些資產(chǎn)注入的可能性。
估值與評級
鐵路建設(shè)的前期對工程機械產(chǎn)品的需求非常旺盛，鐵路配件的需求將在08年之后才能釋放出來，因此我們認(rèn)為采用09年的市盈率將更加合理。在今后盈利大幅上升的預(yù)期下，鐵路配件上市公司2009年的平均市盈率為26.7倍，略低于國內(nèi)機械板塊34倍的09年市盈率水平。在鐵路行業(yè)大發(fā)展的背景下，我們相信鐵路配件類上市公司的可持續(xù)發(fā)展將保持到2010年之后，具有比較明確的盈利增長前景，因此我們認(rèn)為鐵路配件類上市公司存在較好的投資機會。綜合考慮國內(nèi)裝備制造業(yè)的估值水平，我們認(rèn)為國內(nèi)鐵路配件行業(yè)上市公司09年動態(tài)市盈率30倍的定價可以體現(xiàn)其合理價值。
目前我們覆蓋了5家鐵路配件上市公司，分別是時代新材、晉西車軸、天馬股份、晉億實業(yè)和南車時代電氣。從基本面的判斷，我們認(rèn)為時代新材和南車時代電氣的產(chǎn)品檔次、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和自主研發(fā)能力最強，而且兩家公司都有南車集團的背景；另外晉西車軸的高端業(yè)務(wù)前景非常好，而且母公司具有兵器集團的背景，這三家企業(yè)在未來高速鐵路配套中將受益最大，因此我們給予09年30倍的目標(biāo)市盈率。天馬股份發(fā)展迅速，但是鐵路軸承業(yè)務(wù)的比重只占到收入的不到50%，因此我們給予公司09年28倍的目標(biāo)市盈率。晉億實業(yè)估值太貴，我們并不推薦。
作為株洲電力機車研究所的改制企業(yè)，時代新材在研發(fā)上的水平非常突出，強大的研究實力保證了公司的產(chǎn)品線非常豐富，并且已經(jīng)覆蓋了從鐵路初期基礎(chǔ)建設(shè)、中期的路軌建設(shè)和最終車輛投資的整個過程。我們預(yù)計公司07年和08年每股收益增長100%以上�；�09年30倍的市盈率，我們將目標(biāo)價格定為21.60元，并維持對公司優(yōu)于大市的評級。
晉西車軸完成定向增發(fā)后，車軸產(chǎn)能將由目前的12萬根上升至28萬根，公司車軸產(chǎn)品市場份額、行業(yè)地位及定價權(quán)將因此得到很大的提升。我們預(yù)計公司車軸產(chǎn)品的國內(nèi)市場份額將從目前的30%提升至50%的水平，成為行業(yè)的絕對龍頭企業(yè)�；�09年30倍的目標(biāo)市盈率，我們將目標(biāo)價定為29.70元，并維持對公司優(yōu)于大市的評級。
天馬股份是一家高速成長型的企業(yè)，憑借其研發(fā)能力、技術(shù)優(yōu)勢和優(yōu)秀的管理團隊，通過一系列收購，公司在鐵路軸承和短圓柱滾子軸承行業(yè)中市場占有率排名第一。未來幾年公司通過產(chǎn)能擴張和外部收購進入高端軸承和機床市場，我們預(yù)計公司07和08年盈利分別增長41%和75%，預(yù)計公司08年的凈資產(chǎn)收益率超過27%，基于09年28倍的目標(biāo)市盈率，我們將目標(biāo)價定為132.44元，維持優(yōu)于大市評級。
晉億實業(yè)的出口業(yè)務(wù)盡管受到出口退稅和人民幣升值的負(fù)面影響，但國內(nèi)高速鐵路的建設(shè)給公司帶來了巨大發(fā)展，未來幾年公司通過募集資金擴張產(chǎn)能和開拓新產(chǎn)品，通過大力發(fā)展高鐵、電力和汽車配套的產(chǎn)品，08和09年將出現(xiàn)快速增長�；�09年的盈利預(yù)測，公司的市盈率已經(jīng)達到35倍，目前估值過高，首次評級給予同步大市評級。
南車時代的產(chǎn)品技術(shù)含量很高，但是由于未來公司需要一定的時間來進行新產(chǎn)品的研發(fā)和調(diào)試，因此07年業(yè)績的增速將明顯放緩。不過隨著國家政策在核心部件國產(chǎn)化方面的扶持，我們認(rèn)為公司產(chǎn)品未來在大功率的交流電傳動系統(tǒng)和動車組的配套方面將取得突破，公司業(yè)績未來可能有較大上升空間。基于09年30倍的目標(biāo)市盈率，我們將目標(biāo)價定為16.20元，首次評級給予優(yōu)于大市評級。
鐵路行業(yè)大發(fā)展的背景
行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀
中國2006年底的鐵路營運總里程達到7.6萬公里，這一長度在世界范圍內(nèi)排在美國和俄羅斯后位列第三，從人口、面積和經(jīng)濟發(fā)展水平來看，中國的現(xiàn)有鐵路里程還有很大的提升空間。鐵路運輸在中國一直占有很重要的地位，06年鐵路大約承擔(dān)全國34%的客運量以及25%的貨運任務(wù)。
隨著中國經(jīng)濟的高速增長，鐵路基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)已經(jīng)落后于經(jīng)濟發(fā)展帶來的運輸需求，并且直接導(dǎo)致鐵路運力緊張和運力不足。中國每平方公里擁有的鐵路線路還不到發(fā)達國家一半的水平，因此90%以上的線路都超負(fù)荷運轉(zhuǎn)，并且是發(fā)達國家運行負(fù)荷的1.5倍。據(jù)鐵道部的估算，全社會需要鐵路裝運的物資日均保持在28萬–30萬車左右，而每天實際只能裝運10萬車，滿足率僅為35%左右；從客運方面看，全國鐵路開行的旅客列車每天提供座席241萬，而日均實際運送旅客達到305萬，許多列車常年擁擠。
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