風險控制是不變的要義

2007年07月03日 15:18 來源：期貨日報宋雪芬

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    方世圣 1965年出生于臺灣，1993年畢業(yè)于中國文化大學企業(yè)管理學系，1994年進入大華期貨股份有限公司開始期貨生涯，后任大信期貨股份有限公司業(yè)務(wù)部經(jīng)理、金山綜合證券股份有限公司期貨部經(jīng)理、大華期貨股份有限公司業(yè)務(wù)部經(jīng)理、復華期貨股份有限公司業(yè)務(wù)部副總經(jīng)理、上海中期期貨公司高級顧問，現(xiàn)任東方證券期貨公司(籌)高級顧問。

    方世圣在接受記者采訪時始終強調(diào)一點，那就是對于參與期貨市場交易而言，行情判斷只是第一步的工作，后期還要做好市場策略和資金管理工作，但一個永遠不變的要義就是做好風險控制，如果不明白買賣的原則，缺乏資金管理，失敗的命運是難以避免的。

    臺灣早期的期貨市場很混亂

    記者：您是怎么進入期貨市場的？

    方世圣：1993年我大學畢業(yè)后最初在一家房地產(chǎn)公司做事，那時候臺灣的股票市場并不是很好，期貨交易在臺灣也是一個新事物。1994年開始，臺灣才剛剛成立了第一家本土的期貨公司。

    上大學的時候，我學的專業(yè)是企業(yè)管理，偏向于投資和財務(wù)管理，我的期貨啟蒙老師應(yīng)該算是我們的系主任，他曾是美林證券衍生品專家，經(jīng)常和我們交流一些期貨方面的知識。有一天，正好大華期貨公司剛剛成立，正在招聘，報名的人很多，但從數(shù)百個人里只挑選一個，結(jié)果我被選中了，也許是我運氣好，或者說我跟這一行有緣，于是就進入了期貨市場。

    因為從事期貨行業(yè)需要考從業(yè)資格，可是我沒有時間考，當時臺灣也是剛開始對從業(yè)人員進行資格考試，臺灣一個季考一次。剛剛到期貨公司上班，一開始我就被分配到做結(jié)算業(yè)務(wù)，可是我的性格不太適合，后來就從后臺轉(zhuǎn)向業(yè)務(wù)。從1993年到1994年間，臺灣期貨交易主要是做外盤，所以要24小時輪班。那時候我們都不是很懂，幫助客戶買外盤的咖啡，而且當時都是人工撮合，先是客戶打電話到委托公司，然后通過委托公司下達交易指令到美國或者其他的交易所。

    記得當時巴西咖啡的期貨行情與現(xiàn)貨行情價格差距很大，投資者都是純粹的賭徒心態(tài)，當時期貨還差3個美分就漲停板，客戶堅持要賣掉，可是現(xiàn)貨價格仍在漲，我們建議不要賣掉。而且那時候美國的服務(wù)很完善，當時就有一種叫做期貨轉(zhuǎn)現(xiàn)貨的交易方式，但只有交易所的會員才能做，我們公司沒有資格，所以就委托當?shù)氐墓疽云谵D(zhuǎn)現(xiàn)的方式處理，這樣的處理，要比漲停板賺的還多，但最終還是少賺了。可是，對于客戶來說，你賣的價格比期貨漲停板價格都高，讓人覺得不可思議，覺得我們在搞地下期貨，因為那時候全用紙單做交易紀錄，客戶能看到交易單，就以為我們欺騙他們，我們只好給他解釋。但說實話，我們自己也不是很明白，所以說當一個行業(yè)開始起步的時候，客戶對市場的認知并不是很好，從業(yè)人員的業(yè)務(wù)水平也不是很扎實，因此才有了后來對從業(yè)人員作培訓的需求，但臺灣的期貨市場畢竟規(guī)模很小，直到推出股指期貨以后，規(guī)模才逐漸壯大。

    “立法先行”為股指期貨的發(fā)展奠定了良好的基礎(chǔ)

    記者：您認為臺灣期貨市場發(fā)展歷史上最重要的事情是什么？

    方世圣：先立法再組建期貨交易所、開設(shè)期貨經(jīng)紀公司，這種“立法先行”的發(fā)展模式為臺灣地區(qū)股指期貨市場的活力四射奠定了良好的基礎(chǔ)。

    臺灣地區(qū)于1992年1月通過《境外期貨交易法》，提供了境內(nèi)投資者參與境外期貨交易的通道。而這之前，對期貨違法行為，都用違反金融法、違反銀行法等法規(guī)來作為依據(jù)去決定是否應(yīng)該取締，經(jīng)常賞罰不公。這也和當時臺灣整體的信用環(huán)境有關(guān)，比如說當時臺灣的預售房屋，常常是看圖講故事，而等房子交付的時候，房子的構(gòu)造和圖紙上說得并不一樣，但又沒有辦法去舉證。直到1997年3月通過《期貨交易法》，取代了前述法律，才能做到綱舉目張。

    1997年，芝加哥商業(yè)交易所(CME)與新加坡交易所(SGX)推出臺指期貨合約，這一舉動使臺灣當局慢慢吞吞的心態(tài)受到了打擊。他們起初想通過禁止境內(nèi)投資者參與境外股指期貨交易，但后來發(fā)現(xiàn)，在QFII已成事實之時，外國機構(gòu)投資者可以通過衍生品與原生品的組合管理風險，而境內(nèi)投資者卻只能眼巴巴地看著 SGX TAIEX股指期貨，使境內(nèi)外投資者在股票交易中所處地位不平等。而且，實際情況是，通過地下渠道參與SGX臺指期貨交易的投資者日漸增多。因此，在境外“倒逼”境內(nèi)的威脅下，1997年9月臺灣期貨交易所正式成立，隨后才開始進行境內(nèi)期貨交易，而首推的就是臺指期貨合約。

    1997年11月11日，《期貨交易法施行細則》頒布，隨后規(guī)范各類市場主體的管理規(guī)則也相繼出臺。這種立法先行的模式，吸取了發(fā)達期貨市場的經(jīng)驗和教訓，使各市場主體能夠在既定的游戲規(guī)則下自由發(fā)展，這無疑有利于發(fā)揮新興期貨市場的后發(fā)優(yōu)勢。

    未經(jīng)商品期貨而直接進入金融期貨

    記者：臺灣期貨發(fā)展史上還有哪些特點？

    方世圣：臺灣地區(qū)沒有經(jīng)過商品期貨階段而直接進入金融期貨階段，而且，股指期貨、期權(quán)實際上才是其金融期貨的核心品種。

    在這樣的品種結(jié)構(gòu)下，證券公司、期貨公司的關(guān)系甚為敏感。事實上，在長達八年的磨合后，臺灣股指期貨市場的運作模式已相當成熟，證券公司、期貨公司在業(yè)務(wù)分工、風險控制等方面形成了廣泛的戰(zhàn)略同盟。

    當年的臺灣和目前的大陸非常相似，雖然也同樣允許銀行參與股指期貨，但臺灣金融業(yè)最保守的就是銀行業(yè)。臺灣很明顯的特色就是商業(yè)銀行和投資銀行分開，而商業(yè)銀行沒有動力去申請?zhí)貏e結(jié)算會員，因為幾乎所有的大型證券公司都設(shè)立了全資期貨子公司，這些證券公司參與股指期貨市場基本上是通過其下屬子公司進行交易，銀行如果開展特別結(jié)算，其客戶資源很少。因此，目前內(nèi)地一定程度上是在參考臺灣期貨市場發(fā)展的經(jīng)驗。例如，當1998年臺灣期貨交易所成立以后，同一個時期，所有的券商都要做作為期貨公司的介紹經(jīng)紀商(IB)，當時對凈資本額雖然有所規(guī)定，但實際上只要有錢就可以，當然同時也要求合規(guī)，在一定時期內(nèi)沒有被處罰過。但多年來的實際情況是，證券公司在內(nèi)部沒有高水準的風險控制體系下，不愿意貿(mào)然直接參與股指期貨交易。因為一旦直接參與期貨交易，在遇到違約事件發(fā)生時，券商需要以全部資產(chǎn)履行償付義務(wù)，這對證券公司而言實際上具有很大的挑戰(zhàn)性。

    記者：這種IB業(yè)務(wù)模式有利于股指期貨的交易嗎？

    方世圣：當時一種現(xiàn)象就是一窩蜂地都來做期貨。后來，發(fā)起了券商兼營期貨的聯(lián)誼會，這種自發(fā)性的組織定期聚會，由會員輪流做東，我有幸成為首任會長，以及永久的名譽會長。

    當時這個聯(lián)誼會集合了許多小型的券商和期貨公司，當時每次集會交易所都要派一個副總經(jīng)理來參加，券商與期貨公司在分工與合作的基礎(chǔ)上形成了戰(zhàn)略同盟。這種同盟一方面遵循國際慣例，有利于保持現(xiàn)貨市場與期貨市場的相對隔離，能有效地防止當某一系統(tǒng)性風險發(fā)生時，迅速蔓延至整個資本市場；另一方面也有利于平衡整個資本市場的利益分配，使得現(xiàn)貨市場與衍生品市場可以均衡發(fā)展。

    當時臺灣期貨交易所成立時，對是采用會員制還是公司制也很有爭議，后來力排眾議，采用了公司制，但有些規(guī)章仍體現(xiàn)會員制的精神。也就是說，在公司制的組織形式下，由股東大會授權(quán)董事會，董事會下設(shè)結(jié)算業(yè)務(wù)委員會、交易委員會和紀律委員會，而且這幾個委員會是與總經(jīng)理平級的，委員會主要是由6席業(yè)內(nèi)代表、1席學者專家和2席交易所指派的高管代表組成，同時在這9個人中選出一個主席。

    風險事件歷歷在目

    記者：在臺灣期貨發(fā)展史上，您所親身經(jīng)歷的最大風險案例是什么？

    方世圣：其中最震撼的是“3.19”槍擊事件。由于受選舉爭議沖擊，當時臺北股市被打入跌停板的股票多得數(shù)不完。隨后幾天，大盤雖然略有回穩(wěn)，但在一個星期之內(nèi)指數(shù)總共下挫了682點，整體市值跟著跌掉了1萬多億新臺幣，每位股民的資產(chǎn)縮水了將近20萬元。

    當時我們公司有一個大客戶，一位50多歲女士，持倉超過了限制。臺灣股指期貨交易也有最大持倉的限制，如果客戶超過持倉限制，交易所往往通知排名最后的那家，而不是看全部會員的情況，如果發(fā)生這種違規(guī)行為，需要交納5萬臺幣罰款，但她的這種行為是違規(guī)，卻不違法。當時這個客戶對期貨公司的強行平倉極度不滿意，脫了鞋子就打人，嚇得業(yè)務(wù)員在大廳里亂叫，后來這個客戶就跑到另一家公司了。記得當時另外一個期貨公司的營業(yè)部老總，還很高興，碰到我還興致勃勃地告訴我說，你們那個大客戶跑我們這里來了�？墒�，好景不長，僅僅過了三天，這個客戶就爆倉了。由此可以看出，對于期貨公司而言，對于客戶違規(guī)，一定不能手軟。

    另外一個案例就是“9.21”大地震期間，其規(guī)模為芮氏7.3級，當時臺灣加權(quán)股價指數(shù)在兩個交易日內(nèi)下挫逾4.9%。

    第三個典型案例就是“9.11”事件，令我記憶猶新，當時臺灣加權(quán)股價指數(shù)由4176.00下挫到3591.85點，跌幅達13.99%，由于“9.11”事件發(fā)生得太突然，使得臺灣本土的很多市民根本沒有時間拋售手中的股票,更沒有充足的現(xiàn)金流去購買股指期貨規(guī)避風險,所以才發(fā)生了慘跌的情況。

    投資者要有正確的投資理念

    記者：您怎么看待大陸的金融服務(wù)業(yè)的機會？

    方世圣：大陸是一個充滿潛力的市場，可以說遍地是機會，這就是我來大陸的主要原因。

    作為一個職業(yè)的經(jīng)理人，用一句話說，就是要創(chuàng)造自己的被利用價值。也就是說，就我個人而言，經(jīng)常要想著如何去突破，去成長。對客戶服務(wù)而言，大陸相對于臺灣差得很遠，我覺得，對員工包括我自己，最重要的就是強調(diào)一點，即感同身受，換位思考。也就是說，你要從客戶的角度去想。

    記者：您會給目前大陸的投資者什么樣的忠告？

    方世圣：不論是做短線，還是中長線，都要注重資金管理，嚴格執(zhí)行交易計劃，嚴格止損。人都有一個共同的心理，就是不認輸，總覺得自己是對的，但一定要記住順勢而為，無論什么時候都不能滿倉操作。

    對于股指期貨交易來講，由于越遠月的合約越具有不確定性，與現(xiàn)貨之間的關(guān)聯(lián)度越低，因此交易的時候要選擇比較近月的合約，這樣其價格發(fā)現(xiàn)的功能要強一些，有利于投資者加強風險控制。

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風險控制是不變的要義