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境外推出A股指數(shù)期貨將沖擊國內(nèi)市場

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2006年08月24日 06:42

國城

    可以預(yù)計(jì)，新加坡交易所新華富時(shí)A50晚盤交易價(jià)格將會(huì)嚴(yán)重主導(dǎo)著我國股市第二天的開盤價(jià)格。一旦可能變成現(xiàn)實(shí)，那么將來中國的投資者將吃驚地發(fā)現(xiàn)：滬深股市的價(jià)格變化不再是獨(dú)立的，而是在跟著新華富時(shí)中國A50指數(shù)期貨價(jià)格走。

    股指期貨定價(jià)權(quán)旁落可能影響匯率政策獨(dú)立性。對中國來說，如果股指期貨主導(dǎo)權(quán)旁落，不但會(huì)影響到資本市場的成長，而且會(huì)對人民幣匯率造成隱患。當(dāng)一個(gè)市場出現(xiàn)較大的波動(dòng)，尤其是向下波動(dòng)，如果此時(shí)投資者利用股指期貨大肆做空，將會(huì)帶來連鎖反應(yīng)，引發(fā)大量資金出逃，而大量資金如果在短期內(nèi)流出境外，又會(huì)給當(dāng)?shù)刎泿诺膮R率造成很大壓力。

    第二，搶占A股指數(shù)期貨國際市場份額，引發(fā)國內(nèi)資金外流。對一個(gè)股指期貨品種的市場需求，以國界來劃分，可以劃分為兩個(gè)部分：國內(nèi)需求和國際需求。根據(jù)中國經(jīng)濟(jì)的增長狀況，毋庸置疑，A股指數(shù)期貨的國際需求規(guī)模將可與國內(nèi)需求規(guī)模相比。換言之，對A股指數(shù)期貨的國際需求也將是一個(gè)規(guī)模巨大的市場。

    新加坡本國對中國股指期貨需求甚小，其搶占A股指數(shù)期貨市場份額完全來自于世界份額。這部分需求包括，QFII資金、被中國當(dāng)前投資政策阻擋在外又熱衷投資A股市場的資金、境內(nèi)投機(jī)資金及銷售A股結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品需保值的資金。目前, QFII投資額度已達(dá)75億美元，很快將用完100億美元的額度。按照新加坡A50指數(shù)期貨合約面值，假設(shè)25%的持倉需要風(fēng)險(xiǎn)對沖，大約需要5萬張合約。因而，僅僅是QFII的套期保值需要，SGX的交易量就有了基本的保證。新加坡良好的金融環(huán)境和寬松的金融政策，將為新華富時(shí)A50指數(shù)期貨吸引到大批國際機(jī)構(gòu)參與交易。

    新加坡本國對中國股指期貨需求甚小，其搶占A股指數(shù)期貨市場份額完全來自于世界份額。如果不能有效阻止新加坡交易所推出股指期貨，其先發(fā)優(yōu)勢與靈活的制度設(shè)計(jì)會(huì)吸引大量本來應(yīng)該屬于境內(nèi)的資金，導(dǎo)致瘋狂的套利行為，為國內(nèi)指數(shù)期貨市場的安全埋下了重大隱患。一旦新加坡上市A股指數(shù)期貨之后，境內(nèi)投機(jī)資金也將會(huì)繞過國內(nèi)法規(guī)限制流向新加坡市場

    如果不能有效阻止新加坡交易所推出股指期貨，其先發(fā)優(yōu)勢與靈活的制度設(shè)計(jì)會(huì)吸引大量本來應(yīng)該屬于境內(nèi)的資金，導(dǎo)致瘋狂的套利行為，為國內(nèi)指數(shù)期貨市場的安全埋下了重大隱患。一旦新加坡上市A股指數(shù)期貨之后，境內(nèi)投機(jī)資金也將會(huì)繞過國內(nèi)法規(guī)限制流向新加坡市場。據(jù)報(bào)道，香港衍生品市場2005年的交易量中,約10%來自于中國內(nèi)地，2004年倫敦金屬交易所銅的交易量,15%以上來自中國內(nèi)地。這種情況，或許會(huì)在新加坡市場上重現(xiàn)。

    第三，在股市遭遇突發(fā)事件，境內(nèi)外投資者不公平。如果未來國內(nèi)股市遭遇非常情況，為了控制局勢和穩(wěn)定市場，交易所將有必要暫停股票市場或相關(guān)衍生品市場的交易。但是，如果新加坡交易所的A股指數(shù)期貨仍然在繼續(xù)交易，那么對滬深股市以及相關(guān)衍生品市場所采取暫停交易的措施不僅起不到應(yīng)有作用，反而會(huì)更加加劇國內(nèi)投資者的恐慌氣氛。在這種非常情況下，監(jiān)管者將失去對混亂局面的控制權(quán)。這可能會(huì)影響到我國的金融安全。

    如2004年3月20日，臺(tái)灣地區(qū)選舉因槍擊事件引發(fā)爭議，政治上的不安定波及到金融市場，造成整個(gè)股票市場及期貨市場逆轉(zhuǎn)。3月22日上午一開盤，臺(tái)股期貨的指數(shù)跌幅為7%，在9點(diǎn)10分之后，幾乎沒有買盤進(jìn)場，而當(dāng)天新加坡交易所卻在繼續(xù)交投活躍，投資者處于極度不公平之中。

    第四，股權(quán)類衍生品開發(fā)將失控，中國衍生品將在全世界各大交易所開花。目前，有關(guān)我國的指數(shù)產(chǎn)品已在全球多個(gè)交易所上市，產(chǎn)品包括ETF、權(quán)證與指數(shù)化結(jié)構(gòu)產(chǎn)品，交易所包括香港交易所、新加坡交易所、CME及歐洲的多家交易所。但這些產(chǎn)品影響較小，無法與指數(shù)期貨與期權(quán)相比。

    如果新加坡交易所成功推出新華富時(shí)A50指數(shù)期貨，短時(shí)間內(nèi)將推出期權(quán)，立即會(huì)帶來連鎖反應(yīng)，美國某交易所可能上市中信標(biāo)普300指數(shù)期貨與期權(quán)，歐洲交易所也將紛紛效仿，推出中國A股標(biāo)的指數(shù)產(chǎn)品。到時(shí)，中國對股權(quán)類衍生品市場開發(fā)將完全失控，日本衍生品市場三分天下的不幸將會(huì)重演，這將直接威脅我國資本市場的獨(dú)立性。

    第五，為香港樹立強(qiáng)大的競爭對手，影響其金融中心地位。目前，很多的國際機(jī)構(gòu)將衍生品管理中心設(shè)在新加坡，這與日經(jīng)、臺(tái)指期貨在新加坡交易所上市有很大關(guān)系。為了建成亞洲風(fēng)險(xiǎn)管理中心，上市中國A股指數(shù)期貨是新加坡交易所長期以來的夙愿，這一突破性目標(biāo)的完成，不但將標(biāo)志著新加坡交易所基本集聚亞洲主要國家和地區(qū)的核心金融期貨產(chǎn)品，而且其為全球投資者提供管理亞洲市場投資風(fēng)險(xiǎn)的戰(zhàn)略目標(biāo)已逐步實(shí)現(xiàn)。

    鞏固香港亞洲仍至世界金融中心的地位一直是我國的目標(biāo)。近年來，國內(nèi)代表國計(jì)民生的重量級股票紛紛在香港交易所上市交易，強(qiáng)化了香港的金融地位。但新加坡上市A股期貨一旦成功，將進(jìn)一步強(qiáng)化新加坡亞洲金融中心的地位。其A股指數(shù)期貨的流動(dòng)性一旦形成，即便國內(nèi)監(jiān)管層以后同意香港交易所上市A股期貨，唯恐時(shí)機(jī)已晚，無濟(jì)于事。

    從源頭上阻止境外推出A股期貨

    統(tǒng)一思想，保護(hù)指數(shù)資源。新加坡交易所推出A指期貨引發(fā)了國內(nèi)強(qiáng)烈討論，但意見并不統(tǒng)一，究其原因是大部分人員將這一事件混同于其它中國指數(shù)期貨。誠然，有關(guān)我國的指數(shù)產(chǎn)品已在全球多個(gè)交易所上市，產(chǎn)品不但包括ETF、權(quán)證與指數(shù)化結(jié)構(gòu)產(chǎn)品，還包括股指期貨，如H股指數(shù)期貨、CBOE中國指數(shù)期貨及新華富時(shí)中國25指數(shù)期貨等。但由于我國存在嚴(yán)格的資本管制，這些產(chǎn)品實(shí)際上是獨(dú)立于我國大陸市場的，如上證指數(shù)與H股指數(shù)日收益率相關(guān)性為-0.29，與新華富時(shí)中國25指數(shù)的相關(guān)系為-0.36，與CBOE中國指數(shù)的相關(guān)性為0.31，因而，相關(guān)指數(shù)產(chǎn)品推出對國內(nèi)影響極小，本質(zhì)上屬于A股市場邊緣產(chǎn)品，無法真正與滬深A(yù)股指數(shù)期貨與期權(quán)相比。因此，不能將A股期貨混同于其它中國指數(shù)期貨。

    由于中國存在資本管制，加之新加坡的金融環(huán)境寬松、合約與交易制度設(shè)計(jì)靈活等方面原因，新加坡交易所推出A股期貨一定會(huì)形成比較可觀的交易量，可能與國內(nèi)市場平分秋色，并最終制約中國衍生品市場的良性發(fā)展。并且，加快在推出自己的A股指數(shù)期貨并不能消除這些不利的影響，因而，盡快推出滬深300指數(shù)期貨與其競爭的觀點(diǎn)也是不全面的。日本與我國臺(tái)灣在股指期貨開發(fā)方面的教訓(xùn)告訴我們，放飛一只股指期貨非常容易，而回歸實(shí)在太難。

    指數(shù)不僅是交易所的財(cái)產(chǎn)，也是國家的重要戰(zhàn)略資源。在一個(gè)國家內(nèi)，能成功作為股指期貨標(biāo)的指數(shù)并不多，其流動(dòng)性一旦形成，將形成非常強(qiáng)的先發(fā)優(yōu)勢。中國經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷數(shù)十年的持續(xù)高速發(fā)展，造就了一個(gè)具有巨大國際需求的股指期貨品種。中國沒有任何理由坐視這一部分市場和與之相關(guān)的經(jīng)濟(jì)利益被新加坡交易所與新華富時(shí)指數(shù)公司占有。否則，與這一市場部分相關(guān)的巨大的經(jīng)濟(jì)利益，如利潤、稅收、就業(yè)機(jī)會(huì)以及資金融通等等，也將流失海外。

    新加坡交易所計(jì)劃于9月5日推出A股期貨，現(xiàn)已進(jìn)入倒計(jì)時(shí)。國內(nèi)應(yīng)進(jìn)一步統(tǒng)一思想，從保護(hù)指數(shù)資源、保持資本市場的完整性、保衛(wèi)金融安全等大局出發(fā)，有必要堅(jiān)決阻止新加坡交易所推出新華富時(shí)A50指數(shù)期貨。

    借鑒香港的成功經(jīng)驗(yàn)，堅(jiān)決阻止境外推出A股期貨。雖然SGX推出日本和我國臺(tái)灣股指期貨都取得了巨大成功,但其上市的香港指數(shù)期貨卻是失敗的。1993年3月,SGX首度推出香港股指期貨合約,因無法和香港目前交易的恒生指數(shù)期貨競爭,于1997年8月中止交易。但SGX在1998年11月23日卷土重來,其新產(chǎn)品與我國香港期交所的恒指期貨有99%的相關(guān)性,并且在成本、交易時(shí)間方面都更有優(yōu)勢。

    為了應(yīng)對新加坡的挑戰(zhàn),香港采取眾多防范措施,其中包括削減交易費(fèi)用等,一度曾阻止路透社向編制指數(shù)的摩根·斯坦利資本國際提供即時(shí)報(bào)價(jià)。經(jīng)過不懈的努力，取得了巨大成功。近年來，新加坡市場香港指數(shù)期貨交易量幾乎為零。

    國內(nèi)證券信息公司可以借鑒香港交易所的成功經(jīng)驗(yàn)，從股票行情使用權(quán)入手，堅(jiān)決阻止新華富時(shí)公司授權(quán)新加坡交易所使用新華富時(shí)A50指數(shù)。如果能成功阻止新加坡交易所上市新華富時(shí)A50指數(shù)，就能打消其它交易所上市中國A股期貨與期權(quán)的企圖。

    如果新加坡交易所成功推出新華富時(shí)A50指數(shù)期貨，新加坡交易所將擁有對中國A股的部分定價(jià)權(quán)。國際機(jī)構(gòu)可以通過評級打壓或者唱多指標(biāo)股，從而使新華富時(shí)A50指數(shù)按照他們的意愿上漲或下跌，達(dá)到建倉或者出貨的目的。這種情況曾在香港恒指期貨與H股期貨中多次發(fā)生

來源：中國證券報(bào)