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股指期貨交易策略:透視三大交易方式與技巧

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2006年08月22日 07:15

    股指期貨看似簡單，但因其與股票現(xiàn)貨市場具有極強的相關(guān)性以及結(jié)算日到來前可能發(fā)生套利而催生出多種交易方式。在日本當(dāng)初推出日經(jīng)225指數(shù)期貨時，由于其本土證券公司不熟悉其中的奧妙，不少大券商在境外QFII等對手面前損失慘重。為此，對于內(nèi)地投資者來說，熟悉各種交易方式和技巧顯得尤為重要。

    記者：股指期貨通常分為投機、避險或保值、套利三種交易。當(dāng)然最大多數(shù)的交易還是投機，可否談?wù)勍稒C交易的技巧？

    方世圣：股指期貨交易的標(biāo)的是在證券市場交易的股價指數(shù)，且通常都是最近月份的合約，所以股指期貨價格發(fā)現(xiàn)的功能往往不是那么明顯。依據(jù)個人的經(jīng)驗，客戶在交易股指期貨時，很多是看著現(xiàn)貨在做期貨。

    在投機交易中，需要關(guān)注“順逆價差”，即期貨的升貼水(期貨與現(xiàn)貨的價差)。許多投資人往往在看到期貨價格高于現(xiàn)貨時(順價差)，會認(rèn)為盤勢即將上漲，繼續(xù)追高，造成期貨價格繼續(xù)拉抬。但往往結(jié)果并不如預(yù)期。因為期貨到期是用現(xiàn)貨價來結(jié)算的，也就是會跟現(xiàn)貨價一樣。因此不是現(xiàn)貨漲上來貼近期貨(相對期貨價格慢慢漲)，或是現(xiàn)貨不為所動，而是期貨價格被拉下來對應(yīng)現(xiàn)貨(此時做多還是虧損)。

    造成順逆價差的因素有很多，有時因為大規(guī)模止損單出場，也會造成順逆價差。但須了解，一但順逆價差過大，套利交易者就會進場做套利，高賣低買使得價位達到平衡。這時高買的會遇到壓力，低賣的則會有支撐，而跟著追漲殺跌的，則會跟著連帶受虧損。因此投資人在進場時，千萬應(yīng)先觀察順逆價差是否過大，至于什么樣叫做過大，則有待正式開始交易后的觀察。

    需要注意的是，順逆價差的擴大，往往會是行情的反轉(zhuǎn)點。一般而言，當(dāng)順價差擴大，但現(xiàn)貨不漲，或逆價差擴大，但現(xiàn)貨不跌時就需注意行情是否要反轉(zhuǎn)了。因為往往止損單的觸發(fā)會出現(xiàn)在行情的最后一波。

    記者：在股指期貨到期日前，行情波動是不是比較大？投資者需要注意哪些事項？

    方世圣：大多數(shù)股指期貨合約的最后結(jié)算價，通常會選擇所謂的特殊報價，即：最后交易日當(dāng)日收盤前或次日開盤后一段時間的平均價作為最后結(jié)算價。這樣，可以有效防堵大戶在開收盤的那一刻去操控作價。中國金融期貨交易所即將上市的股指期貨，應(yīng)該也是采用這種結(jié)算價。

    往往在到期日前，期貨與現(xiàn)貨的行情波動都會比較大。美國股市有所謂的三巫日(triple witchs day)，就是指這三種與股市相關(guān)的衍生金融商品同一天到期，造成市場波動加劇。因此，投資人需注意到期日效應(yīng)，尤其是順逆價差關(guān)系，如果還是比較大，則應(yīng)先獲利(停損)出場，或是轉(zhuǎn)倉到下一個月份去。

    此外，還須注意現(xiàn)貨市場的變化。操作商品期貨的投資人，每天會透過相關(guān)渠道了解當(dāng)日現(xiàn)貨的價位，但商品現(xiàn)貨的成交價格每天只會有一個或少數(shù)幾個，變化并不大。而股指期貨標(biāo)的指數(shù)則是每天時時在變化，同時透明度很高。因此，現(xiàn)貨股票的的消息面是期貨交易者必須隨時注意的。

    記者：保值或者有避險需求的交易者如何進行合理操作？

    方世圣：股指期貨的避險功能在針對系統(tǒng)性風(fēng)險，也就是大盤回調(diào)或轉(zhuǎn)空時，利用放空期貨的獲利，來規(guī)避現(xiàn)貨一攬子股價的跌價損失。至于個股的漲漲跌跌，并不需要運用股指期貨避險。

    運用股指期貨避險比起商品期貨更為復(fù)雜，除非投資人手中的股票組合與股指期貨的標(biāo)的指數(shù)是100%吻合的，不然都必須經(jīng)過詳細(xì)計算(BETA值)，才能確定到底需要用多少手期貨合約，來達到避險的目的。

    一般散戶投資人，手中只有數(shù)種股票，在持倉量也不大的情況下，為了規(guī)避系統(tǒng)性風(fēng)險，又不愿意賣股票，最簡單的方式，就是放空少量的期貨合約，等到大盤止跌回穩(wěn)后，立即回補期貨。機構(gòu)投資者，由于倉位較大，股指期貨是避險的最佳工具，但仍需注意切勿過度避險。另外，合約月份也必須選擇交易量較大的近月合約，寧可到期轉(zhuǎn)倉，也不要去選流動性不佳的合約月份作為交易標(biāo)的。

    記者：我們注意到在國際市場上，機構(gòu)在股指期貨的套利交易非常頻繁，可否介紹其中操作技巧和注意事項？

    方世圣：股指期貨的套利可以分為下列三種：期現(xiàn)套利、跨期套利和跨市套利。期現(xiàn)套利根據(jù)現(xiàn)貨持倉先計算出一個特定的投資組合(須與標(biāo)的指數(shù)的相關(guān)性較強)，當(dāng)期貨出現(xiàn)順價差時，放空期貨并同時買進一籃子股票，當(dāng)價差收斂(一定會收斂，因為期貨到期是用現(xiàn)貨價來結(jié)算的)時平倉，逆價差時則反向操作。但因為個股的放空較為困難，所以一般投資人比較難在逆價差時進場套利。此種方式須注意市場沖擊(MARKET IMPACT)，即：看到一個價位進場做套利，成交的卻是比較差的價格。另外，還需注意投資組合中是否有無法交易的個股，比如漲跌�；蛲Ｅ疲斐蔁o法完全建立投資組合部位，或是無法平倉。

    跨期套利是指利用不同合約月份之間，因流動性的差異造成價格的偏離來套利。此種交易必須注意：雖有簡單的公式可以計算出股指期貨的理論價格，但僅可供參考。因為理論價格只存在于理論中，遠月份的合約因流動性不足，不見得在近月份合約到期時一定會依據(jù)理論價修正，同時又無法像商品期貨那樣，可以先交割再在遠月交貨。

    跨市套利是指利用其它市場上市交易的類似產(chǎn)品，做兩地的套利。例如上海與LME的銅或大連與CBOT的大豆。但目前政策并不允許一般投資人交易國外商品，同時不同市場還存在著不同結(jié)算幣別匯率的風(fēng)險，因此有一定的難度。

來源：中國證券報