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做好"功課" 熟悉標(biāo)的指數(shù)和市場(chǎng)架構(gòu)是第一關(guān)

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2006年08月16日 06:25

    我國(guó)金融期貨業(yè)務(wù)即將開(kāi)啟，鑒于全球股指期貨的設(shè)計(jì)及交易所結(jié)算模式有很多共同之處，為幫助投資者進(jìn)一步了解股指期貨的相關(guān)規(guī)則及實(shí)戰(zhàn)策略，本報(bào)記者專訪了曾參與臺(tái)灣地區(qū)股指期貨合約設(shè)計(jì)的臺(tái)灣期貨交易所首屆交易委員會(huì)委員、結(jié)算委員會(huì)主席，現(xiàn)任上海中期期貨經(jīng)紀(jì)有限公司高級(jí)顧問(wèn)方世圣先生，他將與投資者分享多年積累的股指期貨交易知識(shí)和經(jīng)驗(yàn)。

    記者：為迎接股指期貨的到來(lái)，除了正常的開(kāi)戶手續(xù)外，我們首先需要做好哪些“功課”？

    方世圣：首先，投資者必須對(duì)標(biāo)的指數(shù)(如滬深300指數(shù)等)的計(jì)算與調(diào)整方法有一定程度的認(rèn)識(shí)，而并非只是盲目的猜漲跌。

    一般來(lái)說(shuō)，標(biāo)的指數(shù)的選擇通常會(huì)考慮到其知名度、公正性和透明度、行業(yè)的覆蓋面。所謂知名度是指，這個(gè)標(biāo)的指數(shù)必須是股市多數(shù)投資人熟悉的指數(shù)，這樣投資人對(duì)它的價(jià)位才會(huì)有市場(chǎng)感覺(jué)，才能夠很快上手交易。例如美國(guó)的S&P500，日本的日經(jīng)225、香港地區(qū)的恒生指數(shù)等，都是投資人耳熟能詳?shù)闹笖?shù)。

    公正性與透明度是指，股價(jià)指數(shù)的計(jì)算，應(yīng)具備一定的邏輯性，目前世界上較為通用的是采用加權(quán)平均法計(jì)算指數(shù)。但也有例外，比如日經(jīng)225股價(jià)指數(shù)就是采用算術(shù)平均法。同時(shí)設(shè)計(jì)并發(fā)布該指數(shù)的單位，也必須是立場(chǎng)超然的單位，例如中證指數(shù)公司，或是證券交易所等。

    因?yàn)樵谟?jì)算的過(guò)程當(dāng)中，稍微的偏差，就會(huì)造成投資者其中一方的損失。而一般做套利與套保的交易者，更是重視指數(shù)的計(jì)算與調(diào)整方式。有些交易者自行計(jì)算出的指數(shù)與公開(kāi)發(fā)布的指數(shù)分毫不差，這樣才有辦法精確計(jì)算手中現(xiàn)貨部位的投資組合是否正確，以及是否需要調(diào)整。

    第一個(gè)上市交易的股指期貨，通常會(huì)選擇行業(yè)涵蓋面比較廣的指數(shù)為標(biāo)的指數(shù)。例如美國(guó)的道瓊斯指數(shù)，就是因?yàn)樾袠I(yè)涵蓋面不夠廣，所以一開(kāi)始并未把它當(dāng)成標(biāo)的，而是采用S&P500。因?yàn)槿绻袠I(yè)涵蓋不夠廣，極容易因?yàn)閱我皇录�，而�?duì)該指數(shù)產(chǎn)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

    記者：我們了解到，股指期貨的市場(chǎng)架構(gòu)和結(jié)算體系，與證券市場(chǎng)和商品期貨都不一樣，可否向我們介紹海外市場(chǎng)的相關(guān)情況？

    方世圣：作為一名金融期貨的交易者，熟悉金融期貨交易所的架構(gòu)體系也是入門的關(guān)鍵，全球各大市場(chǎng)(包括即將掛牌的中國(guó)金融期貨交易所)幾近相似。以我國(guó)臺(tái)灣期貨市場(chǎng)為例，其目前架構(gòu)分為四類：結(jié)算會(huì)員、交易會(huì)員、自營(yíng)會(huì)員、IB(介紹經(jīng)紀(jì)商)。

    結(jié)算會(huì)員可分為特別結(jié)算會(huì)員、一般結(jié)算會(huì)員和個(gè)別結(jié)算會(huì)員。其中特別結(jié)算會(huì)員主要以金融機(jī)構(gòu)及銀行為主，只做結(jié)算，不做交易。但目前并無(wú)金融機(jī)構(gòu)申請(qǐng)成為此類結(jié)算會(huì)員。

    一般結(jié)算會(huì)員以大型期貨商為主，除了可為自己的客戶做結(jié)算外，亦可代理交易會(huì)員的結(jié)算。交易會(huì)員必須透過(guò)一般結(jié)算會(huì)員把保證金存入交易所。而一般結(jié)算會(huì)員則對(duì)該交易會(huì)員整戶保證金比例做控管。當(dāng)發(fā)生保證金不足時(shí)，一般結(jié)算會(huì)員直接向該交易會(huì)員追繳。個(gè)別結(jié)算會(huì)員以小型期貨商或證券公司兼營(yíng)期貨商為主，只能為自己的客戶做結(jié)算。

    在其他三類會(huì)員中，交易會(huì)員只做交易不能做結(jié)算，需透過(guò)特別或一般結(jié)算會(huì)員做結(jié)算。自營(yíng)會(huì)員只能從事自營(yíng)交易，為自營(yíng)部位結(jié)算。自營(yíng)業(yè)務(wù)期貨公司可以兼營(yíng)、券商也可直接申請(qǐng)，但需增加資本額。

    IB(介紹經(jīng)紀(jì)商)不是交易所會(huì)員，只有券商可申請(qǐng)成為IB。IB能夠招攬客戶、替客戶開(kāi)戶以及接受客戶委托下單�？蛻粼贗B端開(kāi)戶所簽合同為三方合同，也就是期貨商、IB、客戶三方簽約。同時(shí)由于IB并非期交所會(huì)員，所以終端交易機(jī)器無(wú)法直接連接交易所，必須透過(guò)期貨公司轉(zhuǎn)單(但速度非常快)。IB可自行選擇上手期貨商，在簽約的過(guò)程中，雙方會(huì)約定風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)，以及手續(xù)費(fèi)分成的比率等。

    上述市場(chǎng)架構(gòu)與分工，至今在全球各金融期貨交易所已運(yùn)行多年，尚未發(fā)生任何足以影響整體市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)事件。

來(lái)源：中國(guó)證券報(bào)