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定價(jià)權(quán)旁落新交所回應(yīng)A50股指期貨爭(zhēng)議

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2006年08月06日 06:48

    以滬深300指數(shù)為標(biāo)的的期貨合約推出還沒(méi)有時(shí)間表，而新加坡交易所(下稱“新交所”)已經(jīng)正式公布了9月5日上市新華富時(shí)中國(guó)A50股指期貨的計(jì)劃。

    海外先于國(guó)內(nèi)推出同類產(chǎn)品，究竟弊大于利，還是利大于弊？

    “一國(guó)的金融衍生產(chǎn)品是全球的公共奶酪，動(dòng)手快的人容易獲取話語(yǔ)權(quán)優(yōu)勢(shì)，”北京工商大學(xué)證券期貨研究所所長(zhǎng)胡俞越教授說(shuō)。在他看來(lái)，新交所先中國(guó)市場(chǎng)推出A50股指期貨，將對(duì)未來(lái)滬深300指數(shù)期貨構(gòu)成極強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)性，并對(duì)中國(guó)證券市場(chǎng)產(chǎn)生負(fù)面影響。

    而新交所方面則表示，中國(guó)A股的定價(jià)權(quán)仍在A股市場(chǎng)，新華富時(shí)A50股指期貨只是在中國(guó)金融市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)過(guò)程中扮演補(bǔ)充角色。

    爭(zhēng)論還在繼續(xù)。

    A50股指期貨

    7月24日，新交所正式公布了新華富時(shí)中國(guó)A50股指期貨的計(jì)劃，這是第一只以中國(guó)A股市場(chǎng)為成分股的股指期貨。

    之前在國(guó)際市場(chǎng)交易的中國(guó)股票指數(shù)期貨有3個(gè)，分別為在中國(guó)香港聯(lián)交所上市的新華富時(shí)25指數(shù)期貨、恒生H股指數(shù)期貨和在芝加哥期權(quán)交易所(CBOE)交易的中國(guó)指數(shù)期貨，這三只股指期貨分別以香港紅籌股、H股和美國(guó)上市的中國(guó)境內(nèi)公司為成分股。

    “國(guó)際很多機(jī)構(gòu)想找一個(gè)途徑對(duì)A股市場(chǎng)進(jìn)行投資，這些機(jī)構(gòu)包括一些國(guó)際對(duì)沖基金�！毙陆凰a(chǎn)品和服務(wù)部國(guó)際產(chǎn)品處簡(jiǎn)佩玉告訴本報(bào)，在推出新華富時(shí)中國(guó)A50股指期貨之前，新交所已經(jīng)為投資者建立起投資亞洲金融市場(chǎng)的通道，推出了日經(jīng)225指數(shù)期貨、摩根臺(tái)指期貨、投資印度的股指期貨等。

    “我們?cè)趺纯赡苋鄙僦袊?guó)市場(chǎng)？”簡(jiǎn)佩玉說(shuō)。由于中國(guó)經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勁發(fā)展和客戶的強(qiáng)烈需求，目前可投資國(guó)內(nèi)A股QFII額度早就不夠用，每次新增加額度，很快就用完，更多機(jī)構(gòu)投資者想進(jìn)來(lái)。

    基于客戶需求，新交所2005年初就為推出投資中國(guó)的股指期貨做準(zhǔn)備，但判斷推出一個(gè)股指期貨的恰當(dāng)時(shí)機(jī)則依據(jù)客戶需求的強(qiáng)度，之前新加坡的曼氏金融私人有限公司業(yè)務(wù)發(fā)展高級(jí)總裁呂家彥認(rèn)為，正是目前中國(guó)引進(jìn)QFII(合格境外機(jī)構(gòu)投資者)額度達(dá)到一定規(guī)模，客戶需求水漲船高，推出A股指數(shù)期貨時(shí)機(jī)成熟。

    此次推出的新華富時(shí)中國(guó)A50股指期貨直接選自上海證券交易所和深圳證券交易所上市的市值前50名A股�！霸谕瞥霎a(chǎn)品過(guò)程中，也不可否認(rèn)指數(shù)提供商的作用�！焙�(jiǎn)佩玉說(shuō)。而市場(chǎng)人士認(rèn)為，指數(shù)供應(yīng)商越受歡迎，投資者對(duì)產(chǎn)品就越關(guān)注，股指期貨交易量就會(huì)加大，交易所就會(huì)收取更多傭金，并因此擴(kuò)大了影響力，這是一個(gè)多贏的過(guò)程。

    定價(jià)權(quán)爭(zhēng)論

    胡俞越接受有關(guān)媒體時(shí)采訪時(shí)表示，一國(guó)的金融衍生產(chǎn)品是全球的公共奶酪，動(dòng)手快的人容易獲取話語(yǔ)權(quán)優(yōu)勢(shì)，他認(rèn)為新交所是個(gè)侵略性很強(qiáng)的交易所，雖然它上市交易的品種都是本土以外的，但它推出的“日經(jīng)225指數(shù)”曾經(jīng)一度超過(guò)了日本。

    持有相似觀點(diǎn)的市場(chǎng)人士還擔(dān)心，由于新交所先于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)推出“新華富時(shí)A50指數(shù)期貨”，而QFII隊(duì)伍不斷擴(kuò)大，它們可以在新交所通過(guò)新華富時(shí)A50指數(shù)期貨做多，在A股市場(chǎng)做空，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)股指有可能成為新交所的“影子價(jià)格”，并使中國(guó)股市走勢(shì)在一定程度上受到境外交易所的控制。

    由此，有業(yè)內(nèi)人士建議——國(guó)內(nèi)對(duì)A50編制商提供內(nèi)地股市實(shí)時(shí)行情時(shí)采取一些約束性手段。

    對(duì)上述觀點(diǎn)和質(zhì)疑，新交所副主席汪瑞典此前就表示，中國(guó)A股的定價(jià)權(quán)仍在A股市場(chǎng)，而新華富時(shí)A50股指期貨只是在中國(guó)金融市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)過(guò)程中扮演補(bǔ)充角色。

    “就拿市場(chǎng)上議論較多的日經(jīng)225來(lái)說(shuō)，現(xiàn)在日本期貨交易量大于新交所的交易量，價(jià)格主導(dǎo)權(quán)一直在日本現(xiàn)貨市場(chǎng)�！焙�(jiǎn)佩玉說(shuō)。

    對(duì)于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)擔(dān)心的QFII套利引發(fā)中國(guó)A股市場(chǎng)波動(dòng)問(wèn)題，新交所認(rèn)為：他們?cè)诋a(chǎn)品設(shè)計(jì)中沒(méi)有特別考慮QFII為主要的客戶群體，之前新交所推出的幾個(gè)針對(duì)其他市場(chǎng)的股指期貨，到目前還沒(méi)有任何證據(jù)顯示有人通過(guò)新加坡市場(chǎng)來(lái)操控當(dāng)?shù)毓墒小?BR>
    “我們還規(guī)定每個(gè)機(jī)構(gòu)的持倉(cāng)上限為5000手，因?yàn)槊渴趾霞s價(jià)值為5萬(wàn)美元，所以每個(gè)機(jī)構(gòu)持倉(cāng)上限金額為2.5億美元，而這樣的持倉(cāng)規(guī)模并不足以操控市場(chǎng)�！毙陆凰煌块T人士給出同樣說(shuō)法。

    至于國(guó)內(nèi)建議“考慮采取一些約束性手段來(lái)制約新華富時(shí)A50編制商”的做法，華夏期貨公司總經(jīng)理梁峻認(rèn)為不僅偏頗而且不可行，“金融市場(chǎng)本身就是個(gè)開放的市場(chǎng)，如果管得太死則缺乏活力，刻意阻撓發(fā)展還會(huì)自損國(guó)家形象。而且，對(duì)數(shù)據(jù)源的控制在現(xiàn)在市場(chǎng)中是無(wú)法做到的，因?yàn)槿魏我粋€(gè)會(huì)員單位都可以拿到交易信息�！蓖瞥鰢�(guó)內(nèi)股指期貨

    梁峻認(rèn)為解決問(wèn)題的最好辦法就是國(guó)內(nèi)盡早推出股指期貨，就完全有別于當(dāng)年日經(jīng)指數(shù)滯后新加坡兩年的情況。

    不過(guò)，這一切還需要一個(gè)過(guò)程。

    新交所在9月份推出這只中國(guó)A股指數(shù)期貨已經(jīng)促使國(guó)內(nèi)有關(guān)決策層加快推出股指期貨的步伐， 6月底、7月初征求有關(guān)交易結(jié)算規(guī)則意見(jiàn)、修訂相關(guān)法規(guī)、舉辦金融期貨培訓(xùn)等一系列措施頻繁出臺(tái)。

    即使這樣，業(yè)內(nèi)分析，根據(jù)《期貨交易管理?xiàng)l例》發(fā)布、中國(guó)金融期貨交易所掛牌、征集結(jié)算會(huì)員、交易測(cè)試等程序，國(guó)內(nèi)以滬深300指數(shù)為標(biāo)的的期貨合約也可能在今年底或明年初才正式面世。

    至于滬深300指數(shù)推出之后，已經(jīng)運(yùn)作的新華富時(shí)A50指數(shù)期貨會(huì)不會(huì)對(duì)其產(chǎn)生影響，新交所認(rèn)為，滬深300指數(shù)期貨與新華富時(shí)A50指數(shù)期貨相比，其合約規(guī)格、規(guī)模比較適合散戶，而新華富時(shí)A50指數(shù)期貨合約每手合約價(jià)值為5萬(wàn)美元，更多針對(duì)機(jī)構(gòu)。而且，因?yàn)閮蓚€(gè)市場(chǎng)上有類似期貨或相同期貨，兩個(gè)市場(chǎng)之間的互助影響能夠引起多方的關(guān)注，使得股指流通性增強(qiáng)，股價(jià)更加透明，有利于價(jià)格發(fā)現(xiàn)。

    梁峻認(rèn)為，國(guó)內(nèi)股指期貨一旦推出，其交易量肯定會(huì)在世界范圍內(nèi)進(jìn)入前5名。

來(lái)源：經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)