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機(jī)構(gòu)投資者的對(duì)沖工具--股指期貨

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2006年08月04日 07:00

嚴(yán)渝軍武瑩

    種種跡象顯示，我國(guó)金融期貨交易所的成立正在提速，率先推出股指期貨已無(wú)懸念。而從國(guó)際金融期貨市場(chǎng)發(fā)展歷史看，率先推出的一般是匯率期貨，然后才有利率期貨和股指期貨的上市交易。

    但從我國(guó)的現(xiàn)實(shí)來(lái)看，股指期貨無(wú)疑是最值得期待的，股指期貨經(jīng)過(guò)多年的研究現(xiàn)已告結(jié)束，有關(guān)股指期貨的合約設(shè)計(jì)、交易規(guī)則、風(fēng)險(xiǎn)管理、結(jié)算清算制度等都已成型。

    機(jī)構(gòu)投資者是交易主體

    股指期貨是以某一股票價(jià)格指數(shù)為標(biāo)的物的金融期貨,是由交易所制訂的,約定交易雙方在未來(lái)某一特定時(shí)間按約定價(jià)格進(jìn)行股價(jià)指數(shù)交易的一種標(biāo)準(zhǔn)化合約。較早的股指期貨是1982年2月24日由美國(guó)堪薩斯市交易所推出。同年4月，芝加哥商品交易所(CME)基于標(biāo)準(zhǔn)普爾500的股指期貨上市交易。兩者的推出都獲得了極大的成功，尤其是標(biāo)普500的期貨合約被大部分機(jī)構(gòu)投資者所青睞。

    股指期貨交易本質(zhì)上是一系列合約的交易，交易雙方對(duì)一個(gè)確定合約值進(jìn)行買(mǎi)賣(mài)，這個(gè)確定值是由標(biāo)的指數(shù)值與一定的貨幣量的乘積決定的。以CME上市的標(biāo)普500為例，一張合約的價(jià)值為：＄250乘以標(biāo)普500指數(shù)值，其中的＄250是由股指期貨所上市的交易所事先確定的。

    就目前我國(guó)股指期貨合約的設(shè)計(jì)現(xiàn)狀來(lái)看，首推的股指期貨基本上已確定滬深300作為標(biāo)的指數(shù)，采用現(xiàn)金結(jié)算，每點(diǎn)100元人民幣。按照目前滬深300指數(shù)約在1400多點(diǎn)計(jì)算，一份股指期貨合約價(jià)值在14萬(wàn)元以上，若按最新討論的結(jié)果8%的比例計(jì)算保證金，每份合約需要保證金11萬(wàn)多元。這樣的設(shè)計(jì)在現(xiàn)階段是有其合理意義的，股指期貨交易由于其杠桿效應(yīng)，具有較大的風(fēng)險(xiǎn)，而中小投資者的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)薄弱、抗風(fēng)險(xiǎn)能力較差。

    因此，在股指期貨發(fā)展初期，機(jī)構(gòu)投資者必然是股指期貨的交易主體，他們?cè)谝龑?dǎo)市場(chǎng)投資方向、投資行為的同時(shí)也成為新市場(chǎng)設(shè)立所帶來(lái)的一系列影響和沖擊的直接承受者，這樣可以最大限度地減少市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和負(fù)面影響。

    套保功能與對(duì)沖機(jī)制

    股指期貨的主要功能是價(jià)格發(fā)現(xiàn)、套期保值、投機(jī)套利等，對(duì)機(jī)構(gòu)投資者來(lái)說(shuō)，引入股指期貨的核心意義在于向其提供了有效的防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)沖工具。

    通常，股票投資的總風(fēng)險(xiǎn)可以分為系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)是作用到整個(gè)市場(chǎng)的，參與的投資者在目前的市場(chǎng)環(huán)境下無(wú)法避免，也不可能通過(guò)分散化投資的組合管理來(lái)加以消除。

    有關(guān)實(shí)證分析表明，美國(guó)、英國(guó)、法國(guó)股票市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)占全部風(fēng)險(xiǎn)比例分別為26.8%、34.5%和32.7%，而我國(guó)股票市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)更是高達(dá)65.7%。由于我國(guó)股票市場(chǎng)只允許做多而不允許做空，當(dāng)股市受到系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的沖擊而大幅下挫時(shí)，機(jī)構(gòu)投資者持有的大規(guī)模投資組合就完全暴露在這種風(fēng)險(xiǎn)之下，他們往往會(huì)因?yàn)闆](méi)有風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具而變得束手無(wú)策，只好采取扎堆持有的被動(dòng)辦法來(lái)暫時(shí)抵抗系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的沖擊，投資效率低下。機(jī)構(gòu)投資者一般都是有著較高保值增值要求的證券投資基金、社保基金、保險(xiǎn)基金等，他們所持有資產(chǎn)的大幅縮水必然會(huì)帶來(lái)極大的金融風(fēng)險(xiǎn)，必然會(huì)對(duì)整個(gè)金融環(huán)境甚至社會(huì)環(huán)境的穩(wěn)定帶來(lái)巨大的沖擊，這也是我國(guó)金融體系不健全、制度不完善所帶來(lái)的必然結(jié)果。

    一個(gè)成熟的股指期貨市場(chǎng)中，套期保值、投機(jī)和套利三類(lèi)交易共同構(gòu)成了市場(chǎng)的相對(duì)均衡狀態(tài)。只有存在適度投機(jī)，套期保值才可能存在足夠的交易對(duì)手以轉(zhuǎn)嫁價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。套利交易加快了期貨與現(xiàn)貨市場(chǎng)間的信息傳遞，提高了股指期貨市場(chǎng)的流動(dòng)性，有利于推動(dòng)股指期貨市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能的實(shí)現(xiàn)。正是由于交易動(dòng)機(jī)、交易策略和市場(chǎng)變化趨勢(shì)判斷的差異性，市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移才能得以隨時(shí)進(jìn)行，市場(chǎng)流動(dòng)性才有了充分的保障，才能有效發(fā)揮股指期貨交易的功能。

    股指期貨由于其具有的做空機(jī)制，是一種很有效的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具。使得機(jī)構(gòu)投資者在股票市場(chǎng)上構(gòu)建投資組合的同時(shí),可以在期貨市場(chǎng)上賣(mài)空相應(yīng)的股指期貨合約進(jìn)行套期保值,實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖，有效的規(guī)避股票市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn),使其所持有股票現(xiàn)貨資產(chǎn)不至于出現(xiàn)大幅縮水。通過(guò)科學(xué)的設(shè)計(jì)和引導(dǎo)股指期貨合約交易，不但可以使整個(gè)股票市場(chǎng)的交投更加活躍，還可以為機(jī)構(gòu)投資者的壯大發(fā)展提供更為成熟和有利的市場(chǎng)條件。

來(lái)源：國(guó)際金融報(bào)