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汽車行業(yè):維持"增持"評(píng)級(jí) 推薦5只龍頭股

　【進(jìn)入論壇】　【推薦朋友】　【關(guān)閉窗口】 2007年10月16日 19:16

李孟滔

    近期汽車行業(yè)，尤其是轎車板塊股價(jià)劇烈波動(dòng)，我們認(rèn)為主要原因如下：

    一汽夏利3季報(bào)虧損幅度超出市場(chǎng)預(yù)期，引發(fā)投資者對(duì)本土轎車企業(yè)盈利前景的擔(dān)憂；

    媒體對(duì)行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩、10月份轎車價(jià)格戰(zhàn)愈演愈烈、行業(yè)面臨政策性調(diào)控的報(bào)道引發(fā)市場(chǎng)悲觀情緒；

    經(jīng)歷前期上漲之后，市場(chǎng)對(duì)汽車板塊估值是否過(guò)高產(chǎn)生分歧；..我們對(duì)一汽夏利虧損的看法如下：

    我們認(rèn)為現(xiàn)階段轎車行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)手段仍然是“產(chǎn)品為王”，擁有較佳產(chǎn)品組合的汽車公司成為行業(yè)中的階段性優(yōu)勢(shì)企業(yè)，選股的思路以分析汽車集團(tuán)背后的合資企業(yè)為主，因此汽車公司本部的虧損與我們的選股思路并不沖突；

    我們認(rèn)為一汽夏利本部虧損的代表性和持續(xù)性都不強(qiáng)，原因在于：

    1)夏利的虧損主要由本部的小排量轎車銷量下滑所導(dǎo)致，我們最看好的長(zhǎng)安汽車本部則以微型面包車為主，其所屬的交叉型乘用車行業(yè)今年仍保持20%左右的增長(zhǎng)，并且長(zhǎng)安奔奔上市以來(lái)銷售良好，長(zhǎng)安汽車本部的虧損將得到有效的控制；2)今年小排量轎車行業(yè)出現(xiàn)27%的負(fù)增長(zhǎng)，與股市賺錢(qián)效應(yīng)、中高檔轎車需求旺盛有很大關(guān)系，這與我國(guó)節(jié)能減排的政策導(dǎo)向并不相符，燃油稅有望于08年推出，國(guó)家有可能進(jìn)一步給予小排量轎車政策性優(yōu)惠措施，這些因素都會(huì)促使08年小排量轎車行業(yè)出現(xiàn)恢復(fù)性上漲，長(zhǎng)安和夏利本部的微車業(yè)務(wù)都將因此受益；

    根據(jù)乘聯(lián)會(huì)披露的銷量數(shù)據(jù)(汽協(xié)數(shù)據(jù)尚未披露)，9月份轎車銷量為408,101輛，同比增長(zhǎng)22%，市場(chǎng)需求依舊十分旺盛，而價(jià)格戰(zhàn)主要集中在產(chǎn)品生命周期接近尾聲的舊款車型，1-7月我國(guó)重點(diǎn)汽車企業(yè)集團(tuán)平均毛利率較去年同期上升0.62個(gè)百分點(diǎn)，今年全行業(yè)產(chǎn)銷規(guī)模接近900萬(wàn)輛，是03年的一倍，企業(yè)規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)最終填補(bǔ)了降價(jià)所壓榨的利潤(rùn)空間，我們并不擔(dān)心行業(yè)的降價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，媒體的報(bào)道并不準(zhǔn)確；

    對(duì)于產(chǎn)能過(guò)剩我們認(rèn)為乘用車行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩不會(huì)對(duì)優(yōu)勢(shì)合資企業(yè)造成過(guò)多影響：

    近期行業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張以眾多自主品牌轎車項(xiàng)目上馬為主，這其中確實(shí)存在一定非理性擴(kuò)張的因素，但我們投資的主要標(biāo)的——合資汽車公司的產(chǎn)能擴(kuò)張井然有序，以新產(chǎn)品引進(jìn)、產(chǎn)能不足為主要原因；

    對(duì)于行業(yè)產(chǎn)能問(wèn)題，我們認(rèn)為乘用車和商用車應(yīng)區(qū)別對(duì)待：乘用車屬于消費(fèi)品屬性，其產(chǎn)品差異化明顯，產(chǎn)能過(guò)剩和價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)對(duì)階段性的優(yōu)勢(shì)企業(yè)不會(huì)產(chǎn)生過(guò)多的負(fù)面影響；而商用車屬于投資品屬性，以斯太爾體系為主的重卡和核心零部件外購(gòu)、組裝為主的大中型客車都存在產(chǎn)品同質(zhì)化的現(xiàn)狀，因此產(chǎn)能過(guò)剩會(huì)影響盈利，行業(yè)存在周期性波動(dòng)；

    對(duì)于汽車行業(yè)的估值，我們認(rèn)為并不高，商用車尤其是重卡行業(yè)仍具有較大的吸引力：盡管以PE、PB估值比較，國(guó)內(nèi)汽車行業(yè)相對(duì)估值已經(jīng)較高，但如果考慮到成長(zhǎng)性，08年國(guó)內(nèi)汽車行業(yè)PEG為0.83(因一汽轎車估值中已包含整體上市預(yù)期，因此比較時(shí)將其剔除)，而國(guó)際汽車行業(yè)PEG為0.82，中國(guó)汽車行業(yè)的增長(zhǎng)前景能夠支撐目前的估值水平，隨著全球汽車產(chǎn)業(yè)鏈向中國(guó)轉(zhuǎn)移，中國(guó)汽車行業(yè)的總市值也將繼續(xù)膨脹；

    因此我們認(rèn)為不應(yīng)對(duì)汽車行業(yè)過(guò)度悲觀，目前行業(yè)仍然在景氣高位運(yùn)行，我們對(duì)轎車行業(yè)年底即將來(lái)臨的銷售高峰依舊樂(lè)觀，維持對(duì)行業(yè)的“增持”評(píng)級(jí)，投資組合建議為長(zhǎng)安汽車、上海汽車、濰柴動(dòng)力、中國(guó)重汽和金龍汽車。(來(lái)源：國(guó)金證券)

來(lái)源：中金在線

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