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石油行業(yè):估值提升空間巨大推薦2只股

　【進(jìn)入論壇】　【推薦朋友】　【關(guān)閉窗口】 2007年10月16日 19:01

楊偉

    投資要點：

    由于市場存在對美聯(lián)儲繼續(xù)降息的預(yù)期，相應(yīng)的歐元對美元可能繼續(xù)升值。因此，原油價格有繼續(xù)上漲的動力。

    年內(nèi)成品油提價的可能性很小。但從國家推進(jìn)“節(jié)能減排”政策的決心來看，我們堅定認(rèn)為成品油價格在明年一定會上調(diào)。

    估值提升是中石化、中海油服等石油類股票大幅上漲的主要理由。我們相信只要居民存款轉(zhuǎn)變?yōu)榛鸬内厔莶唤Y(jié)束，中石化的估值還有提升空間。

    1.月度價格走勢

    1.1.原油價格再創(chuàng)新高

    如圖一所示，原油價格自8月下旬以來一路走高。WTI期貨價格盤中一度創(chuàng)出接近84美元/桶的歷史新高。Brent期貨價格收盤價也曾站到80美元/桶上方。如果考慮通貨膨脹因素，原油的價格還沒有達(dá)到第二次石油危機(jī)時的高位�？紤]通貨膨脹后，目前的價格接近于歷史最高價格的80%。

    支撐油價上漲的根本性因素是全球需求的強(qiáng)勁，特別是美國、中國的經(jīng)濟(jì)增長都超過年初的預(yù)期。今年1至8月，我國原油進(jìn)口11041萬噸，同比增加15.3%。

    進(jìn)口依存度由去年同期的42.69%上升到46.47%。按照這一增速，2007年全年我國原油進(jìn)口量將達(dá)到1.6億噸，進(jìn)口依存度達(dá)到46.3%。

    季節(jié)性的氣候因素刺激油價創(chuàng)出新高。9月份是墨西哥灣颶風(fēng)高發(fā)的季節(jié)。今年的颶風(fēng)只是很小規(guī)模的影響到一些采油設(shè)施，石油消費(fèi)國還是為此支付了足夠的氣候溢價。

    美元貶值是支撐高原油價格的另一重要因素。8月份中旬以來，歐元對美元匯率由1.33迅速上升到1.42，漲幅達(dá)到6.7%。由于市場存在對美聯(lián)儲繼續(xù)降息的預(yù)期，相應(yīng)的歐元對美元可能繼續(xù)升值。因此，原油價格有繼續(xù)上漲的動力。

    進(jìn)入10月份之后，市場擔(dān)心的主要是歐美冬季取暖需求可能造成燃料油供應(yīng)偏緊的問題。一旦美國燃料油庫存連續(xù)數(shù)周增加，市場的憂慮有可能得到緩解。季節(jié)性的需求淡季使得原油價格可能有所回落，但回落的空間有限。

    1.2.國際成品油價格同步走高

    如圖二所示，新加坡成品油價格基本與原油價格同比變動，但波動幅度有所降低。

    由于成品油價格漲幅短期之內(nèi)小于原油價格漲幅，全球煉油毛利水平有所回落，如圖三所示。即使如此，10～15美元/桶的水平已經(jīng)讓國內(nèi)煉廠望塵莫及。由于新增產(chǎn)能釋放緩慢，煉油毛利仍然可以繼續(xù)看好。

    1.3.天然氣價格平穩(wěn)

    天然氣價格的平穩(wěn)得益于產(chǎn)能擴(kuò)張較為迅速，特別是非伴生氣田的大量開發(fā)。相對于原油產(chǎn)量增長緩慢的現(xiàn)實，天然氣產(chǎn)能擴(kuò)張快的多。以中國為例，2007年上半年，中石油、中石化天然氣產(chǎn)量增幅都超過15%。以普光氣田為氣源的“川氣東送”工程已經(jīng)開工。澀寧蘭供氣管道正式運(yùn)營。

    俄羅斯與卡特爾等國建立“天然氣OPEC”的努力落空也是天然氣價格平穩(wěn)的重要原因。OPEC一些成員國的石油部長經(jīng)常公開表態(tài)支撐維持高油價。壟斷組織的出現(xiàn)顯然更有利于生產(chǎn)國的利益。

    冬季是天然氣的需求高峰，天然氣價格能有多大漲幅值得密切關(guān)注。

    1.4.國內(nèi)成品油短期內(nèi)難以調(diào)整

    由于成品油價格保持不變，如圖五所示，煉油行業(yè)的政策性虧損難以避免。地方煉廠紛紛停產(chǎn)。受國慶黃金周、秋播等季節(jié)性因素的影響，國內(nèi)成品油市場需求缺口不斷增大。中國石化9月份進(jìn)口了6萬噸汽油，有效緩解了汽油供需矛盾，促使汽油庫存回穩(wěn)，保證了市場穩(wěn)定。為此公司承擔(dān)了3000萬元的虧損。近日，中國石化又根據(jù)市場需要組織進(jìn)口了9萬噸柴油。

    在8月份國內(nèi)CPI創(chuàng)新高之后，成品油價格、電價等資源性產(chǎn)品價格的調(diào)整陷入僵局。國家統(tǒng)計局已經(jīng)預(yù)計2007年CPI超過5%。年內(nèi)成品油提價的可能性很小。

    但從國家推進(jìn)“節(jié)能減排”政策的決心來看，我們堅定認(rèn)為成品油價格在明年一定會上調(diào)。

    8月31日中國城市公共交通周及無車日活動工作會議上傳遞的數(shù)據(jù)表明：目前，我國交通能耗占全社會總能耗的20%，如不加以控制，將達(dá)到總能耗的30%，并將超過工業(yè)能耗。由于居民消費(fèi)能力的提高，家用轎車保有量增長迅速。家庭用車中油料費(fèi)用占養(yǎng)車成本的比例一般不超過40%。追求1.6升以上排量的消費(fèi)傾向沒有太大改變。

    我國目前的原油進(jìn)口依存度已經(jīng)達(dá)到46.5%。保持目前原油進(jìn)口的增速不僅困難，而且成本高昂。還原成品油、電力等能源公共產(chǎn)品的真實價格更有利于控制國內(nèi)能源需求激增的局面。

    2.石油與化學(xué)工業(yè)利潤增速放緩

    2.1.行業(yè)利潤增長放緩

    2007年1～8月的利潤數(shù)據(jù)說明，石油與化學(xué)工業(yè)全業(yè)的利潤、收入、成本三者各自的增速從三個月前的利潤增速>收入增速>成本增速已經(jīng)轉(zhuǎn)變?yōu)槭杖朐鏊伲匠杀驹鏊?gt;利潤增速這反映出行業(yè)景氣程度有所下降。細(xì)分子行業(yè)中表現(xiàn)最突出的是表一所示的無機(jī)堿制造和有機(jī)化學(xué)原料制造。前者包括中泰化學(xué)、新疆天業(yè)、英力特化工、三友化工等。后者包括山西三維、云維股份等。

    無機(jī)堿即“兩堿”，包括氯堿與純堿。純堿行業(yè)的集中度遠(yuǎn)高于氯堿。它的景氣高峰從去年四季度至今一直持續(xù)。隨著玻璃行業(yè)、特別是最大宗的平板玻璃進(jìn)入周期性的景氣高峰，它對純堿的需求能夠繼續(xù)支撐純堿的價格。造紙行業(yè)的增長對純堿燒堿的需求都有拉動。氧化鋁行業(yè)的快速增長是消化新增燒堿產(chǎn)能的重要原因。

    2.2.固定資產(chǎn)投資增長平穩(wěn)

    如表2所示，今年1～7月的行業(yè)固定資產(chǎn)投資增長平穩(wěn)。比較突出的是原油天然氣氣開采行業(yè)、化學(xué)礦業(yè)的實際完成金額增長速度遠(yuǎn)大于計劃金額的增長速度。

    利潤增長較快的兩堿和有機(jī)化學(xué)原料制造業(yè)，實際完成金額增速都小于計劃完成金額增速。www.

    2.3.合成材料進(jìn)口依存度繼續(xù)下降

    今年1至8月，我國原油進(jìn)口11041萬噸，同比增加15.3%。進(jìn)口依存度由去年同期的42.69%上升到46.47%。按照這一增速，2007年我國原油進(jìn)口量將達(dá)到1.6億噸，進(jìn)口依存度達(dá)到46.3%。1至8月，聚乙烯進(jìn)口量下降4%約13.3萬噸，進(jìn)口321萬噸；聚丙烯進(jìn)口增加4.4%約8.8萬噸，進(jìn)口211.7萬噸；聚氯乙烯進(jìn)口減少11萬噸，出口增加14.8萬噸。三大合成材料的進(jìn)口依存度都在平穩(wěn)下降，其中我國的聚氯乙烯產(chǎn)品將很快實現(xiàn)由凈進(jìn)口國向凈出口國的轉(zhuǎn)變。

    3.行業(yè)估值提升，石油股空間巨大

    3.1.中石油H股有望繼續(xù)上漲

    巴菲特持續(xù)減持中石油H股，目前的持股比例已經(jīng)小于3%。市場預(yù)計他已經(jīng)賣完中國石油。雖然中國石油的基本面在最近一個月內(nèi)不可能發(fā)生多少變化，巴菲特的減持極大的增強(qiáng)了市場對增持中國石油的信心。預(yù)計中石油H股有望繼續(xù)上漲。

    3.2.中石化應(yīng)有的市場地位逐漸恢復(fù)

    在能源價格長期看漲和股指連創(chuàng)新高的背景下，市場給予煤炭股、石油股更高的估值。以11日收盤價計算，中國神華在A股市場的流通市值已經(jīng)達(dá)到1056億元、超過中石化的流通市值779.5億元。神華的A股總市值13827億元也接近中石化的A股總市值15208億元。2007年上半年，中國神華的營業(yè)收入為383億元，中石化的營業(yè)收入則高達(dá)5568億元。盡管PS估值方法未必適合于中國神華、中國石化，中國神華PS估值為18倍，中國石化為1.34倍，如此之大的懸殊，不免使中石化顯得相對低估。根據(jù)我公司煤炭研究員的預(yù)測，中國神華2008年考慮整體上市之后的隱含PE為50倍。如成品油定價機(jī)制能夠執(zhí)行，中國石化2008年的隱含PE仍然只有22倍，中國石化顯得相對低估。

    隨著中石油H股的走強(qiáng)，中石化H股也能夠上漲，從而減少A/H股價差。中石化在A股中應(yīng)有的市場地位正在逐漸恢復(fù)。

    3.3.中海油服估值遠(yuǎn)超海油工程

    中海油服

    和海油工程是中海油集團(tuán)下的兄弟公司。兩公司目前的股價幾乎完全一致。最樂觀的盈利預(yù)測下中海油服2008年的估值接近75倍，海油工程按照中性偏樂觀的盈利預(yù)測下2008年估值在37倍。中海油服估值遠(yuǎn)超海油工程。中海油服的估值溢價更多來自“新股”的特性。

    3.4.估值提升是相關(guān)石油股上漲的主要動力

    中石化

    今年的業(yè)績預(yù)期較年中已經(jīng)有明顯下調(diào)，這并不影響市場對公司“潛在”盈利能力的認(rèn)可。估值提升是中石化、中海油服等石油類股票大幅上漲的主要理由。我們相信只要居民存款轉(zhuǎn)變?yōu)榛鸬内厔莶唤Y(jié)束，中石化的估值還有提升空間。(來源：國泰君安)

來源：中金在線

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