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電力行業(yè):業(yè)績(jī)必然增長(zhǎng) 推薦2只龍頭股

2007年01月16日 08:15

    2007年行業(yè)投資機(jī)會(huì)評(píng)價(jià)

    估值提升需要利用率出現(xiàn)拐點(diǎn)加以確認(rèn)

    電力行業(yè)將先有EPS的提升，才能有估值水平的提升，估值提升方能帶來(lái)真正的投資機(jī)會(huì)。

    借鑒以美國(guó)為代表的國(guó)際電力公司的PE對(duì)中國(guó)電力公司毫無(wú)意義，一位數(shù)的利潤(rùn)增長(zhǎng)、兩位數(shù)的資本投入增長(zhǎng)下，估值不可能根本提升。

    EPS對(duì)三因素的敏感性依次是電價(jià)、煤價(jià)、利用率，但ROIC對(duì)于三因素的敏感性依次是利用率、電價(jià)、煤價(jià)。

    借助EVA估值模型分析，ROIC=(凈利潤(rùn)+少數(shù)股東權(quán)益+稅后利息費(fèi)用+無(wú)形資產(chǎn)或商譽(yù)攤銷(xiāo))/(股東權(quán)益+累計(jì)無(wú)形資產(chǎn)或商譽(yù)攤銷(xiāo)+遞延所得稅額+所有附息債務(wù))，電力行業(yè)主要公司當(dāng)前ROIC均低于或接近于WACC，利用率出現(xiàn)拐點(diǎn)意味著資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率上升，對(duì)ROIC的提升比其他因素敏感。

    公司的同質(zhì)性依然突出

    絕大多數(shù)電力公司為國(guó)有控股、均發(fā)端于“前國(guó)家電力公司”或地方性投資公司，相似的管理體制、不到5年的電改歷程尚未使電力公司之間明顯拉開(kāi)差距。

    對(duì)于全國(guó)分布的大型電力公司而言，受電價(jià)、煤價(jià)、利用率三要素的影響總是非常一致的，不可能出現(xiàn)冰火兩重天的局面。

    整體上市與資產(chǎn)注入將顯著提升公司EPS而非估值水平

    越來(lái)越多的電力公司的大股東將通過(guò)向上市公司注入資產(chǎn)以換取更多股權(quán)或者實(shí)施整體上市，對(duì)大股東而言既可更好的利用資本市場(chǎng)平臺(tái)又可完善自身治理結(jié)構(gòu)；對(duì)中小股東而言，注資可以享受股東權(quán)益的自然增厚，絕對(duì)的雙贏。

    注資必能引發(fā)市場(chǎng)追捧，但該行為本身難以保證后續(xù)的持續(xù)回報(bào)，甚至可能一次性透支未來(lái)成長(zhǎng)空間

    關(guān)于行業(yè)整合，良好的投資噱頭

    電力行業(yè)真正意義的市場(chǎng)化的行業(yè)整合行為少之又少，當(dāng)前的“920”、未來(lái)的“647”拍賣(mài)不過(guò)是5年前行政劃撥電力集團(tuán)的后續(xù)掃尾工作。

    華能集團(tuán)對(duì)北方電力的控股、對(duì)粵電集團(tuán)的參股、華能?chē)?guó)際對(duì)深能源的增資相比920、647等意義則要大很多，行業(yè)龍頭絕不單單是規(guī)模領(lǐng)先

    行業(yè)整合帶給電力上市公司的影響是間接的，但卻是非常正面的，一旦行業(yè)出現(xiàn)景氣拐點(diǎn)，這些公司將優(yōu)先受益

    投資策略

    等待行業(yè)拐點(diǎn)、把握龍頭公司

    基于以上分析我們的結(jié)論是電力行業(yè)行業(yè)的景氣拐點(diǎn)可能落在07年三、四季度到08年一、二季度之間，目前的行業(yè)現(xiàn)狀尚不支持我們給出更加精確的預(yù)測(cè)，參照電力行業(yè)歷史以及其他行業(yè)投資機(jī)會(huì)與行業(yè)景氣的時(shí)間關(guān)系，我們發(fā)現(xiàn)投資機(jī)會(huì)與行業(yè)景氣基本同步。

    我們的建議是“等待買(mǎi)入”龍頭公司：首選華能?chē)?guó)際、其次華電國(guó)際、國(guó)電電力、大唐發(fā)電(股價(jià)回歸合理的情況下)。

    分享資產(chǎn)注入、整體上市的盛宴

    深能源是整體上市的“完成式”、建投能源是資產(chǎn)注入的“進(jìn)行式”，國(guó)投電力、桂冠電力是資產(chǎn)注入的“將來(lái)式”；國(guó)電電力和華電國(guó)際是整體上市的“可能式”

    當(dāng)前估值合理與收購(gòu)資產(chǎn)回報(bào)良好是投資該類(lèi)公司兩個(gè)必要前提

    風(fēng)險(xiǎn)：投行方案的不可預(yù)期

    機(jī)構(gòu)博弈的戰(zhàn)略籌碼帶來(lái)交易性機(jī)會(huì)

    長(zhǎng)江電力從6元到10元，除了似是而非的整體上市題材外，更重要的是投資者風(fēng)險(xiǎn)承當(dāng)意愿的提升，在即期業(yè)績(jī)沒(méi)有改變的情況下，市場(chǎng)可以將目光放在2008年甚至更遠(yuǎn)期限的業(yè)績(jī)預(yù)期上，未來(lái)成長(zhǎng)價(jià)值的貼現(xiàn)完全可以在當(dāng)前估值中給予提升

    大市值、高流動(dòng)性、低估值、邏輯完善的持續(xù)成長(zhǎng)故事缺一不可.

來(lái)源：中金在線(xiàn)

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