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電力行業(yè):深度研究下的電力行業(yè)

2007年01月04日 11:36

余海

    投資要點

    06年我國電力行業(yè)新增產(chǎn)能的投放會達到歷史高點，我們預測新增產(chǎn)能投放速度將從07年開始逐漸降低，而電力需求增速仍將高位運行。

    因此我們認為機組利用小時數(shù)下降趨勢將會減緩，07年可能出現(xiàn)利用小時數(shù)的拐點。

    07年煤炭產(chǎn)能仍處于快速釋放期，同時“一金兩費”的部分征收以及煤炭資源稅的提高，會提升煤炭企業(yè)的經(jīng)營成本，我們認為煤炭市場價格仍將高位盤整。

    我國電力需求增速和企業(yè)的盈利能力一直高于國外同類企業(yè)，但是由于市場過度擔憂電力新增裝機投產(chǎn)、競價上網(wǎng)的負面因素，沒有看到市場份額逐漸向主流電力企業(yè)轉移這樣的行業(yè)格局變化，造成主流電力企業(yè)估值有所偏低。

    我們認為節(jié)能降耗將會是未來兩年電力行業(yè)的投資主題，在這個背景下，電力行業(yè)優(yōu)勝劣汰格局將加速出現(xiàn)，大型、先進機組的盈利能力和投資價值會得到很大程度的提升。

    具備抗周期性特點的主流水電企業(yè)，以及在行業(yè)低谷階段通過整合上游，降低采購成本、以大機組代替中小機組，并通過兼并重組來降低運營成本、靈活采用各種金融產(chǎn)品來降低融資成本的主流火電企業(yè)的投資價值將得到提升。

    我們對行業(yè)維持中性評級，對主流水電企業(yè)長江電力(10.18,0.41,4.20%)以及主流火電企業(yè)華能國際(6.81,0.36,5.58%)、國投電力(7.68,0.48,6.67%)、華電國際(3.24,0.19,6.23%)、國電電力(6.47,0.30,4.86%)等維持增持評級。

        1.目前我國電力行業(yè)周期性波動無法避免

    1.1我國電力行業(yè)供需經(jīng)常失衡

    1.1.1我國電力需求增速與GDP增速差異較大

    電力是國家重點支持的資金密集型基礎產(chǎn)業(yè)，其消費由經(jīng)濟的增長驅動。我國電力需求增速跟隨GDP增速、產(chǎn)業(yè)結構變動的趨勢以及居民生活用電水平的變化而變化。02年后隨著固定資產(chǎn)投資力度的加大，重工業(yè)企業(yè)增加值占工業(yè)企業(yè)增加值的比重從02年底的60%左右，上升到05年底的70%左右。隨著國民經(jīng)濟進入新一輪增長周期的上升階段，電力需求增速遠超過GDP增速。

    電力消費彈性系數(shù)是反映電力消費增速與國民經(jīng)濟增速之間比例關系的指標，它受到整個經(jīng)濟體產(chǎn)業(yè)結構變化的影響，并隨著電力行業(yè)的供需失衡而發(fā)生周期性波動。

    電力彈性系數(shù)=電力消費增速/GDP增速

    1.1.2有效電力交易市場尚未完善導致供給規(guī)劃滯后

    由于電力項目建設周期長，同時又沒有有效的電力交易市場，我國在規(guī)劃未來電力新增產(chǎn)能時，無法獲得規(guī)劃和投資決策時所必需的資料，會導致電力發(fā)展規(guī)劃與實際的電力需求發(fā)生偏差。

    目前為止，我國兩次電力產(chǎn)能的急速擴張都是由于在此之前發(fā)生電力短缺所造成的。

    1.2供需的經(jīng)常失衡導致產(chǎn)能利用率周期性波動

    我國發(fā)電設備利用小時數(shù)跟隨著供需情況的變化發(fā)生周期性波動，近20年利用小時數(shù)出現(xiàn)過兩次低點，一次是在91-92年達到5000小時左右，另一次是98-99年的4400小時左右。

    近幾年的利用小時數(shù)在04年達到頂峰后，處在持續(xù)下跌過程中。我們預計隨著新增產(chǎn)能投放速度的減緩，07年我國發(fā)電設備利用小時數(shù)將達到低谷4900小時左右，然后逐步回升。

    1.3產(chǎn)能利用率的周期性波動導致行業(yè)盈利能力的周期性波動

    目前我國電力銷售價格不能隨供需的變化而及時調整，但是市場煤價格已經(jīng)逐步放開，能夠跟隨供需情況而發(fā)生變動。我國電力行業(yè)成本構成中，燃料成本占55%——60%左右，同時電力耗煤占煤炭消耗的60%左右，電煤均價隨著電力行業(yè)產(chǎn)能利用率的周期性波動而波動，導致行業(yè)盈利能力也隨著發(fā)生周期性波動。

來源：新浪財經(jīng)

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