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電力行業(yè):深度研究下的電力行業(yè)

2007年01月04日 11:36

余海

    5.會(huì)計(jì)政策調(diào)整和稅率改革也帶來投資機(jī)會(huì)

    5.1長(zhǎng)期股權(quán)投資差額不再單獨(dú)攤銷

    2007年1月1日起新執(zhí)行的企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則中，關(guān)于長(zhǎng)期股權(quán)投資科目的調(diào)整對(duì)電力行業(yè)的影響較大。根據(jù)新準(zhǔn)則規(guī)定，07年開始不再單獨(dú)確認(rèn)“股權(quán)投資差額”，股權(quán)投資差額也不再攤銷，從而將在一定程度上增加相關(guān)公司的投資收益。

    由于發(fā)電類上市公司中，收購大股東機(jī)組或電廠成為其擴(kuò)張的主要方式之一。而由于溢價(jià)收購或合并價(jià)差的大量存在使得該項(xiàng)會(huì)計(jì)項(xiàng)目的調(diào)整對(duì)整個(gè)行業(yè)將產(chǎn)生較大的影響，反觀其他科目調(diào)整對(duì)電力行業(yè)的影響有限。

    5.2對(duì)上市公司影響總體呈正面

    5.2.1增加上市公司帳面凈利潤(rùn)

    在已上市電力公司中，我們測(cè)算了所有重點(diǎn)上市公司，在假設(shè)06、07年不發(fā)生收購和新增合并、控股、參股的前提下，只有長(zhǎng)江電力、內(nèi)蒙華電(2.88,0.13,4.73%)和桂冠電力(5.43,0.10,1.88%)幾乎沒有影響。在剩余的重點(diǎn)公司中，長(zhǎng)期股權(quán)投資差額攤銷在07年一旦取消，將增加他們的投資收益以及凈利潤(rùn)額。按照我們的測(cè)算，廣州控股(5.85,0.11,1.92%)的受益程度最高，其次分別為華能國(guó)際、國(guó)電電力和上海電力(5.01,0.17,3.51%)。無論影響程度多大，該會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的變化將提升大部分公司的帳面利潤(rùn)水平，使07年EPS上升，動(dòng)態(tài)P/E水平下降。

    5.2.2提升電力企業(yè)兼并收購的積極性

    除取消股權(quán)投資差額攤銷以外，07年1月1日，原股權(quán)投資差額中由兼并收購所產(chǎn)生的部分將直接沖減凈資產(chǎn)，使得大部分公司的凈資產(chǎn)水平降低，各家公司的ROE水平影響更大。

    我們認(rèn)為在目前行業(yè)低谷階段，電力企業(yè)通過兼并收購來進(jìn)行外延式擴(kuò)張是很好的一種發(fā)展模式。新會(huì)計(jì)政策的執(zhí)行，能夠提高電力企業(yè)進(jìn)行兼并收購的積極性。

    5.3稅率變化將增強(qiáng)企業(yè)盈利能力

    5.3.1核定納稅人標(biāo)準(zhǔn)變動(dòng)

    由于稅制改革直接影響企業(yè)利潤(rùn)和現(xiàn)金流，我們認(rèn)為這將會(huì)給電力行業(yè)帶來一定的投資機(jī)會(huì)。理論界認(rèn)為，納稅主體的認(rèn)定將從“獨(dú)立核算的經(jīng)濟(jì)組織”到民法認(rèn)定的“企業(yè)”。A股中一些控股型公司，旗下的許多非法定獨(dú)立公司，將有可能避免被重復(fù)征稅。

    5.3.2所得稅率合并為25%

    稅制改革中呼聲最高的是內(nèi)外資企業(yè)所得稅率并軌問題，內(nèi)資企業(yè)33%所得稅和合資、外資企業(yè)18%的所得稅有望合并為25%。這對(duì)目前稅率高于25%的電力企業(yè)構(gòu)成實(shí)質(zhì)性的利好。

來源：新浪財(cái)經(jīng)

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