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電力行業(yè):深度研究下的電力行業(yè)

2007年01月04日 11:36

余海

      3.我國電力企業(yè)投資的安全邊際在增強

    3.1我國電力需求增速和盈利能力一直高于國外企業(yè)

    國外電力需求增速比較穩(wěn)定，而由于我國經(jīng)濟(jì)的高速增長，電力需求增速一直遠(yuǎn)高于世界平均水平。我國電力企業(yè)的盈利能力也一直高于主要發(fā)達(dá)國家電力企業(yè)。我們認(rèn)為盡管電力產(chǎn)品屬于非貿(mào)易品，但從國外投資者對電力企業(yè)的盈利能力和增長前景看，我國電力企業(yè)應(yīng)享受一定的溢價。

    3.2市場對行業(yè)負(fù)面因素過于悲觀造成行業(yè)的低估

    市場過度擔(dān)憂電力新增裝機容量、競價上網(wǎng)的負(fù)面因素，沒有看到行業(yè)格局的變化所引發(fā)的投資機會。我們認(rèn)為盡管競價上網(wǎng)等電力市場化改革會逐漸進(jìn)行，但這會促使電力企業(yè)更加加強成本控制，盡快以大機組代替中小機組，并加快兼并收購的步伐，來提升成本競爭力。

    截止06年中，我國主流電力企業(yè)PE水平在11-13倍左右，相比發(fā)達(dá)國家電力企業(yè)的估值，我們國家的電力企業(yè)存在一定的低估。即使到06年底，主流電力企業(yè)有了一定的漲幅，其PE水平也僅在13-15倍左右，我們認(rèn)為我國主流電力企業(yè)的PE水平應(yīng)該在15-18倍左右。

    3.3行業(yè)估值水平將隨著利用小時數(shù)的回升而提高

    經(jīng)過我們統(tǒng)計，利用小時數(shù)和行業(yè)P/E水平關(guān)聯(lián)很大。我們預(yù)計電力行業(yè)利用小時數(shù)將會在07年逐漸見底，08年逐漸回升。同時隨著我國資本市場對外的逐步開放，相比國外電力企業(yè)盈利能力更強、更具有成長性的國內(nèi)電力企業(yè)，其估值水平將會逐步提升。

        4.節(jié)能降耗將是電力行業(yè)未來兩年投資主題

    4.1節(jié)能降耗要求的提高加速了行業(yè)優(yōu)勝劣汰的過程

    4.1.1我國節(jié)能形勢非常嚴(yán)峻

    在20世紀(jì)的后20年，我國經(jīng)濟(jì)增長了5.55倍，能源消費增長了1.16倍，GDP能耗由1980年的3.98噸標(biāo)準(zhǔn)煤/萬元下降到2000年的1.31噸標(biāo)準(zhǔn)煤/萬元，20年下降了66.98%，20年累計節(jié)能175.6億噸標(biāo)準(zhǔn)煤；電力消費增長了3.57倍，GDP電耗由1980年的1949.8千瓦時/萬元下降到2000年的1361千瓦時/萬元，下降了30.20%，累計節(jié)電42160億千瓦時，節(jié)能成績突出。

    但從2001年到2005的“十五”期間，我國GDP增長了57.26%，能源消費增長了67.82%，2005年GDP能耗達(dá)到1.40噸標(biāo)準(zhǔn)煤/萬元，5年上升了6.71%；電力消費增長了83.33%，GDP電耗上升到1587千瓦時/萬元，上升了16.57%。我國能耗問題非常嚴(yán)峻。

    我國能源效率低下，2003年我國單位GDP能耗分別是日本的9倍，歐盟的近6倍，印度的1.3倍，甚至比世界平均水平還高近2倍，因此，節(jié)能降耗是我國目前面臨的緊迫任務(wù)。

    “十一五”規(guī)劃所制訂國民經(jīng)濟(jì)和社會發(fā)展的主要目標(biāo)中有兩個重要量化指標(biāo)：“國內(nèi)生產(chǎn)總值年均增長7.5%，實現(xiàn)2010年人均國內(nèi)生產(chǎn)總值比2000年翻一番”、“單位國內(nèi)生產(chǎn)總值能源消耗比‘十五’期末降低20%左右”。但是，06年上半年，中國單位GDP能耗增加0.8%，而中國的目標(biāo)是促其在年內(nèi)下降4%，我國節(jié)能形勢非常嚴(yán)峻。

    4.1.2嚴(yán)峻的形勢將加快行業(yè)的優(yōu)勝劣汰

    2006年9月中旬，國務(wù)院辦公廳轉(zhuǎn)發(fā)國家發(fā)展和改革委員會《關(guān)于完善差別電價政策的意見》的通知，決定自10月1日起對8個高耗能行業(yè)執(zhí)行差別電價。

    長期以來，我國高耗能行業(yè)用電量增速持續(xù)高于全社會用電增速，對全社會用電增長的貢獻(xiàn)率在40%-50%左右，是我國用電增長的主要拉動力量，且行業(yè)用電效率相對低下。

    差別電價的出臺，有利于以價格杠桿正確引導(dǎo)投資，遏制高耗能產(chǎn)業(yè)盲目發(fā)展所帶來的電力及其它能源的過多消耗。我們認(rèn)為在節(jié)能降耗大背景下，國家將鼓勵具備節(jié)能、環(huán)保型機組優(yōu)先發(fā)電，抑制能耗高的小型機組的發(fā)電。電力行業(yè)優(yōu)勝劣汰格局將加速出現(xiàn)，大型、先進(jìn)機組的盈利能力和投資價值會得到很大程度的提升。

    4.2電力調(diào)度規(guī)則的變更突顯節(jié)能型機組的優(yōu)勢

    2006年10月，由電監(jiān)會、發(fā)改委、中電聯(lián)等部委聯(lián)合開展了電力節(jié)能調(diào)研，一項打破舊的發(fā)電秩序的改革即將出臺。改革的方向是徹底改變我國現(xiàn)有的對各類發(fā)電機組平均分配發(fā)電量的調(diào)度模式，實現(xiàn)電力節(jié)能調(diào)度。將優(yōu)先安排可再生、節(jié)能、高效、低污染的機組發(fā)電，限制高耗能、污染大、違反國家政策和有關(guān)規(guī)定的機組發(fā)電。

    根據(jù)節(jié)能調(diào)度改革的安排，今后原則上將按各類不同容量發(fā)電機組的供電能耗水平，從低能耗機組排到高能耗機組依次安排發(fā)電。發(fā)電優(yōu)先順序分別是：可再生能源，包括水電、風(fēng)電、生物質(zhì)能發(fā)電以及垃圾發(fā)電；核電；天然氣發(fā)電，包括煤層氣發(fā)電、煤氣化(4.93,0.14,2.92%)發(fā)電、熱電聯(lián)產(chǎn)發(fā)電等；燃煤發(fā)電；燃油發(fā)電。

    而不同容量發(fā)電機組的發(fā)電順序是，優(yōu)先考慮20萬千瓦以上的大機組發(fā)電，13.5萬千瓦以下機組將限制發(fā)電乃至取締。

    我們認(rèn)為節(jié)能調(diào)度新規(guī)則的出臺，將會使具備節(jié)能型大機組的電力企業(yè)擠占能耗高的小型電力企業(yè)的市場份額，整個行業(yè)不斷呈現(xiàn)優(yōu)勝劣汰的格局。

    4.3 CDM標(biāo)準(zhǔn)的應(yīng)用將會是錦上添花

    4.3.1 CDM在節(jié)能降耗、環(huán)保背景下逐漸盛行

    清潔發(fā)展機制(CDM)是京都議定書第12條確立的機制,核心內(nèi)涵是：發(fā)達(dá)國家通過提供資金和技術(shù)的方式，與發(fā)展中國家合作，在發(fā)展中國家實施具有溫室氣體減排效果的項目，項目所產(chǎn)生的溫室氣體減排量作為發(fā)達(dá)國家履行京都議定書所規(guī)定的一部分義務(wù)。

    2006年上半年，在國內(nèi)生產(chǎn)總值增長10.9%的同時，單位國內(nèi)生產(chǎn)總值能耗和主要污染物排放量非但沒有下降，反而繼續(xù)呈上升趨勢。全國單位國內(nèi)生產(chǎn)總值能耗同比上升0.8%，二氧化硫排放量增加了6.5%，能源消耗過多，環(huán)境壓力加大，實現(xiàn)今年節(jié)能降耗和主要污染物減排目標(biāo)的難度進(jìn)一步加大。

    4.3.2 CDM的實施將會給電力行業(yè)帶來正面投資機會

    京都議定書規(guī)定，締約方應(yīng)該確保溫室氣體排放總量在2008年至2012年的承諾期內(nèi)比1990年水平至少減少5.2%。但是發(fā)達(dá)國家國內(nèi)邊際減排成本已經(jīng)很高,只有實現(xiàn)境外低價減排才可以降低經(jīng)濟(jì)負(fù)擔(dān)。

    我們認(rèn)為，天然氣——蒸汽聯(lián)合循環(huán)發(fā)電，超臨界燃煤發(fā)電，壓力循環(huán)流化床鍋爐發(fā)電，多聯(lián)產(chǎn)燃煤發(fā)電等,火電機組以及風(fēng)電小水電將從CDM中受益。并且CDM機制對存量機組無影響，對未來機組的影響需跟蹤。

    截至2006年10月8日，華能集團(tuán)已有13個CDM項目正式獲得中國政府批準(zhǔn)，占中國已批準(zhǔn)CDM項目總數(shù)的10.6%，占新能源與可再生能源項目總數(shù)的14.4%，均處于領(lǐng)先地位。華能集團(tuán)已獲中國政府批準(zhǔn)CDM項目每年累計減排二氧化碳總量約為334萬噸。此外，華能集團(tuán)正在積極推進(jìn)多個CDM項目開發(fā)，其中包含天燃?xì)饴?lián)合循環(huán)發(fā)電以及超臨界高效燃煤發(fā)電項目。

來源：新浪財經(jīng)

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