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電力行業(yè):全面普漲背后的邏輯

2007年01月08日 13:24

徐穎真

    事項(xiàng)：

    上周五電力板塊整體大幅上漲，華能國(guó)際、國(guó)電電力、國(guó)投電力、粵電力、內(nèi)蒙華電等均漲停，其他品種也有較大漲幅。

    隨著銀行股的大幅回落，市場(chǎng)一夜之間對(duì)于電力股大傾其情，板塊整體性大幅上漲為03年行業(yè)見頂以來(lái)絕無(wú)僅有。

    對(duì)行業(yè)的評(píng)論：

    支持行業(yè)上漲基本面的理由

    需求旺盛：追溯前11月的電量同比增長(zhǎng)13.5%，單月已經(jīng)連續(xù)三個(gè)月增長(zhǎng)15%左右；利潤(rùn)率上升：火電行業(yè)的毛利率、銷售利用率5月份以來(lái)逐月上升，已經(jīng)與04年同期水平持平；利用小時(shí)數(shù)下降低于預(yù)期：前11月火電機(jī)組利用率僅下降3.4%；節(jié)能降耗政策目標(biāo)下，政府醞釀關(guān)停小機(jī)組，緩解未來(lái)利用率下降壓力。

    支持行業(yè)上漲市場(chǎng)面的理由

    遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于大盤的漲幅；周期性行業(yè)的全面重估；市場(chǎng)開始全面挖掘未來(lái)成長(zhǎng)，電力行業(yè)低彌近3年，距離行業(yè)谷地少則半年、多則一年，買入等待的意愿漸強(qiáng)。

    我們的觀點(diǎn)

    盡管短期市場(chǎng)可能在資金和市場(chǎng)情緒的作用下，出現(xiàn)與基本面不符的市場(chǎng)表現(xiàn)，但我們相信市場(chǎng)是相對(duì)有效的，行業(yè)大的投資機(jī)會(huì)不可能與基本面脫節(jié)。我們對(duì)于行業(yè)基本面與估值的基本判斷是：

    基本面：

    煤價(jià)：漲跌空間都不大，不再是影響行業(yè)的首要因素；電價(jià)：煤電聯(lián)動(dòng)政策有效保證行業(yè)利潤(rùn)率；利用率：行業(yè)拐點(diǎn)的決定性因素，預(yù)計(jì)07年火電設(shè)備利用率下降幅度3%，見底時(shí)間在07年三、四季度～08年一、二季度間，有提前的可能，需密切關(guān)注；

    利潤(rùn)增長(zhǎng)情況：行業(yè)的毛利率、銷售利潤(rùn)率將在06年基礎(chǔ)上繼續(xù)小幅上升，利潤(rùn)總額同比增長(zhǎng)也將在30%左右。

    估值：

    電力行業(yè)低估值存在必然性：重點(diǎn)電力公司ROIC均在WACC附近，利潤(rùn)增長(zhǎng)主要依靠資本投入驅(qū)動(dòng)，從行業(yè)整體看過(guò)去3年資產(chǎn)規(guī)模、固定資產(chǎn)、負(fù)債總額的復(fù)合增長(zhǎng)高于利潤(rùn)的復(fù)合增長(zhǎng)，每年沉淀下來(lái)的利潤(rùn)尚不足以支撐新增投入的資本開支部分；估值水平提升需要利用率出現(xiàn)拐點(diǎn)加以確認(rèn)：行業(yè)將先有EPS的提升，才能有估值水平的提升，估值提升方能帶來(lái)真正的投資機(jī)會(huì)；EPS對(duì)三因素的敏感性依次是電價(jià)、煤價(jià)、利用率，但ROIC對(duì)于三因素的敏感性依次是利用率、電價(jià)、煤價(jià)(利用率拐點(diǎn)如前所述在07年三、四季度～08年一、二季度間，有提前的可能)。

    投資建議：

    目前重點(diǎn)電力公司(火電)07年動(dòng)態(tài)PE達(dá)到15倍左右，當(dāng)前的基本面不支持業(yè)績(jī)預(yù)期上調(diào)，因此支持股價(jià)繼續(xù)上升的動(dòng)力：1、對(duì)利用率的回升更樂觀些以提高估值倍數(shù)，2、將業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)放到08年甚至更遠(yuǎn)的期限上；以上2點(diǎn)都毫無(wú)例外取決于市場(chǎng)信心而非行業(yè)或公司基本面，依循這個(gè)思路，我們?nèi)韵鄬?duì)看好長(zhǎng)江電力(10.33,0.13,1.27%)和華能國(guó)際，理由：長(zhǎng)江電力作為水電公司是沒有周期性的，估值的彈性極大，大量資產(chǎn)等待收購(gòu)使得未來(lái)成長(zhǎng)價(jià)值的貼現(xiàn)完全可以在當(dāng)前股價(jià)中先予提升，其次該公司也是電力股中唯一的大市值公司，溢價(jià)理所當(dāng)然；華能國(guó)際作為火電龍頭公司是未來(lái)行業(yè)轉(zhuǎn)折的最大受益者，且華能國(guó)際盈利的拐點(diǎn)出現(xiàn)已經(jīng)先于行業(yè)。

來(lái)源：新浪財(cái)經(jīng)

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