近期以來，市場再次陷入平臺整理期。從上周三開始，上證指數(shù)受制于前期2250點壓力，上攻動力不足，但市場熱點的活躍也使得下跌動能不足，連續(xù)幾日，市場就在2220-2250點狹窄區(qū)域內(nèi)波動。這種小幅波動局面短期還將延續(xù)，結(jié)構(gòu)化行情也將是今年的主旋律。

    經(jīng)濟回升有限制約上漲

    周一公布的經(jīng)濟數(shù)據(jù)再次讓多方失望，因為4月經(jīng)濟數(shù)據(jù)雖然有所改善，但是經(jīng)濟增長的力度仍偏弱。

    如4月工業(yè)增加值增速無論是環(huán)比還是同比相對于3月都有提高，同比增速為9.3%，比3月份回升0.4個百分點。但從經(jīng)濟需求增長的動力來看，并不夠強勁。以投資為例，自今年3月以來增速已經(jīng)持續(xù)兩個月下滑，1-4月為20.6%，比1-3月份回落0.3個百分點。而從未來支撐投資增長的因素來看，也不容樂觀。

    第一，今年6月后，基建增長的基數(shù)會明顯提高，基建增速下半年下降的壓力增大。第二，地產(chǎn)投資增速改善雖然還將在二季度延續(xù)，但無論是上升的空間還是持續(xù)好轉(zhuǎn)的時間都已經(jīng)很有限，原因在于：本輪地產(chǎn)調(diào)控的行政化特征更加明顯，也就更容易挫傷地產(chǎn)商擴大投資的熱情；銷量的持續(xù)下滑最終還是會影響到地產(chǎn)商的開工熱情，根據(jù)以往經(jīng)驗的判斷，大約半年左右，也就是今年三季度末地產(chǎn)投資增速下行將是大概率事件。

    在兩大增長動力逐漸削弱情況下，市場內(nèi)生的較強增長動能仍有待恢復(fù)。如民間投資增長乏力：1-4月份，同比名義增長23.9%，增速比1-3月份回落0.2個百分點，而民間投資集中的制造業(yè)增速受困于需求疲弱以及產(chǎn)能過剩壓力，增速仍沒有好轉(zhuǎn)，1-4月增速為18.4%，比3月下降0.3個百分點。

    流動性充裕支撐市場

    雖然目前經(jīng)濟增長前景并不明朗，但充裕的流動性仍會使市場缺乏明顯回調(diào)的理由。4月無論是M2還是社會融資總量增速都再次創(chuàng)出本年的新高，其中M2增長16.1%，比上月高0.4個百分點，更是明顯超出年初央行制定的13%的增速目標。而從短期來看，流動性充裕局面難變。首先，外圍市場熱錢仍在較大規(guī)模流向我國，表現(xiàn)在以下方面：進入5月以來，人民幣對美元的匯率依然強勢，如8-10日連續(xù)三天強勢攀高，累計上漲358個基點；4月貿(mào)易順差規(guī)模大于3月190億。

    其次，央行雖然已經(jīng)開始調(diào)控過快的流動性，但是鑒于目前多方面的政策壓力，動作仍會十分溫柔，如央行目前流動性過于縮緊將會導(dǎo)致市場利率水平上行，而這將會進一步增大央行調(diào)控熱錢流入的壓力；由于貨幣政策同時也有穩(wěn)增長的任務(wù)，這就決定了在當前疲軟的國內(nèi)經(jīng)濟形勢下，央行釋放的貨幣政策緊縮信號不會強烈。這也決定了雖然以M2為代表的流動性增速未來面臨量的縮減，但是5、6月流動性的價格卻會基本保持不變，甚至?xí)�有所下行。宏觀層面充裕的流動性使得證券市場受益。

    預(yù)計短期市場雖然會受制于不佳的經(jīng)濟預(yù)期而難以有大的機會，但仍會有結(jié)構(gòu)性的表現(xiàn)機會。民族證券 陳偉