股市將繼續(xù)回升，昨日，瑞銀證券研究部副主管、首席證券策略分析師表示。陳李認為，股指回升的理由有三：一是經(jīng)濟二次探底回升；二是流動性雖然環(huán)比下降，但是同比增速依然非�？捎^；三是微觀的信號已經(jīng)顯示耐用消費品持續(xù)增長，暗示對經(jīng)濟有持續(xù)的拉動作用。

　　流動性足夠支撐股市

　　去年第四季度到今年第一季度，社會融資總量，表內(nèi)銀行信貸增量非常大�？偣餐度氲纳鐣�融資總量有8萬億，信貸增量將近4萬億，是歷史最高水平。到了今年第二季度，有一些投資者擔心，因為銀監(jiān)會出臺了8號文，銀監(jiān)會和央行有一些正回購的措施，可能會影響到流動性。陳李認為沒有必要這么擔心，原因在于：首先，之前的六個月社會融資總量是歷史最高水平，所以第二季度回落是必然，但同時又面臨了海外熱錢大規(guī)模的涌入，所以貨幣當局肯定是中性化的看待貨幣政策。

　　其次，盡管貨幣政策已經(jīng)從寬松回到中性，銀監(jiān)會出臺一些措施約束表外融資，但是社會融資總量水平同比還是很高的。換句話說，雖然二季度環(huán)比下降，但是今年第二季度同比去年第二季度還是有非常明顯的增長。瑞銀的基準假設認為，今年第二季度整個社會融資總量的余額增速仍然在19%到20%左右，錢還是充沛的。

　　最后，做最悲觀的假設，假設從今年4月1日開始銀監(jiān)會出臺8號文，甚至出臺其他的約束表外融資的政策之后，所有非規(guī)范表外融資立刻消失，在4月1日那一天突然全部消失，即便這樣觀察，整個第二季度社會融資總量不過是跟去年第二季度持平，足夠支持經(jīng)濟增長，對資本市場也有幫助，相應流動性對股市估值有一定支撐。

　　對于股票市場本身來說，海外資金依然保持了對國內(nèi)的興趣。陳李表示，從剛剛做完歐洲兩周路演中所接觸到的國際上中長期投資者，依然對中國和A股抱有濃厚的興趣。對于中長期全球資金來說，他們最關心的是有沒有一個制度性的正常的通道可以進入A股，這個通道必不可少的包括比如資本市場逐漸開放，QFII額度不斷擴大，人民幣資本項下兌換，人民幣國際化等。相比之下，短期的中國經(jīng)濟的表現(xiàn)，或者是A股的表現(xiàn)，反而不是這些長線資金最關注的問題。

　　微觀復蘇信號明確

　　另一大推動股指回升的動力來自于經(jīng)濟確實有一定程度的復蘇。陳李表示，從4月份所接觸的行業(yè)數(shù)據(jù)來看是弱復蘇，不是沒復蘇。

　　第一，4月份房地產(chǎn)銷售量同比增速依然達到了40%；工程機械銷量增速在4月份第一次轉(zhuǎn)正，到了14%，這是差不多一年以來的第一次轉(zhuǎn)正；重卡銷售量在4月份轉(zhuǎn)成正增長；4月份發(fā)電量的增速初步估計會從3月份的2%上升到4月份的7%。這一系列的指標觀察，經(jīng)濟在4月份確實是有回暖的。

　　第二，一些先導性行業(yè)顯示出非常強勁的增長，比如地產(chǎn)，在一季度增長50%的基礎上又增長了40%，不僅如此，在去年同期增長30%的基礎上增長了40%，在一個高基礎上增長，確實值得關注。除了地產(chǎn)，汽車的銷量也有超過20%以上的增長，家電的銷量也相當不錯，這些先導性耐用消費品屬于真正的內(nèi)需，這也暗示了如果這些行業(yè)保持現(xiàn)在銷售增速水平，一定會對經(jīng)濟產(chǎn)生傳導作用。

　　第三，從海外的情況看，整個瑞銀集團對美國經(jīng)濟的復蘇抱有非常強烈的信心，歐洲經(jīng)濟也有一定企穩(wěn)的跡象，甚至連日本在超大規(guī)模寬松貨幣環(huán)境下也有一定改善，所以全球經(jīng)濟如果真的在今年或明年早些時候出現(xiàn)復蘇，對中國不可能沒有拉動作用，只是這個拉動作用會滯后一些。

　　行業(yè)喜好耐用消費

　　在股票配置方面，對于目前非�；钴S的成長股，比如醫(yī)療、環(huán)保、傳媒、消費電子這些行業(yè)，陳李覺得還會持續(xù)一段時間，因為存量資金主導了市場，而存量資金普遍認為資金很充沛，經(jīng)濟在復蘇，但是不是很強勁，所以他們更加喜歡買賣或者是投資于那些符合轉(zhuǎn)型方向的行業(yè)，比如醫(yī)藥、環(huán)保、消費電子、傳媒等等。

　　陳李認為，行情延續(xù)伴隨著分化，有一些行業(yè)可能會持續(xù)保持增長，但是有一些行業(yè)不一定，比如醫(yī)藥可能會持續(xù)保持比較高的景氣度，但是消費電子情況不同，消費電子絕對是有周期的，從過去兩年來看，消費電子市場表現(xiàn)的頂峰往往出現(xiàn)在一年的年中，6月份或者7月份，所以現(xiàn)在瘋狂追捧電子消費的投資者一定要清楚，這是一個周期性很強的行業(yè)，景氣度一旦出現(xiàn)變化下半年往下走會對股價形成比較大的影響。

　　對于小盤股，陳李提示了兩大風險。一個是IPO的重啟，IPO的重啟最大的沖擊和影響不一定是指數(shù)，而是結(jié)構(gòu)。因為IPO并不是股票供給的主體，在過去三年股票供給最大的成分來自于再融資、增發(fā)，占到整個股票供給的55%，而IPO只占40%，所以IPO并不是最大的股票供給來源，因為增發(fā)和再融資這些因素一直沒有停過，所以IPO開閘就不會在股票供給方面對A股產(chǎn)生非常大的影響。但IPO如果批量發(fā)行比較便宜的10倍、15倍小盤股，對于現(xiàn)在40倍的創(chuàng)業(yè)板一定會產(chǎn)生很大的影響，創(chuàng)業(yè)板的估值會受到壓力，IPO的重啟對小盤股的估值上沖擊更大。另一方面，小盤股的風險還來自于大小非解禁，在創(chuàng)業(yè)板創(chuàng)新高后今年下半年大小非解禁的規(guī)模會進一步提高，這也會對估值產(chǎn)生一定的壓力。

　　陳李表示最看好的行業(yè)集中在耐用消費品上，包括汽車、家電和地產(chǎn)。不看好的是大宗商品。中性化判斷的行業(yè)有兩個，一個是銀行，一個是中游的機械、重卡和水泥。銀行業(yè)基本面確實非常良好，盈利能力不斷上調(diào)，但是銀行業(yè)面臨的問題主要在于政策方面，比如在5月份會不會有新的，更多的針對表外融資的政策出臺。如果出臺可能在一段時間內(nèi)影響銀行股價的表現(xiàn)，如果沒有，銀行股則可能出現(xiàn)反彈。