滬深兩市近日震蕩反彈，中小板和創(chuàng)業(yè)板指數(shù)更是創(chuàng)出近期新高。雖然目前宏觀經(jīng)濟(jì)疲弱依舊，實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)能過剩，內(nèi)外需求不強(qiáng)，再進(jìn)行大規(guī)模投資又不可持續(xù)，但是，由于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體不斷加大流動性“放水”，引起大量“熱錢”流入，導(dǎo)致今年一季度外匯占款超過萬億，如此大規(guī)模資金流入，或多或少會對敏感的股票市場產(chǎn)生影響作用。

    因此，在今年以來外匯占款迅速快增，資金流入壓力較大的背景下，央行再次重啟央票發(fā)行，雖然意在打擊或?qū)�沖熱錢流入，深度回籠流動性，可是，在對沖外匯占款增長的同時，市場資金面也未受央票重啟詢量影響，市場流動性依舊充裕，資金供需平衡，而且資金價(jià)格多數(shù)下跌。數(shù)據(jù)顯示，隔夜回購利率下跌了24個基點(diǎn)至2.11%，7天回購利率下跌了19個基點(diǎn)至2.99%。這也說明貨幣市場資金的流動性依然較為寬裕。

    不過此舉的間接影響還是有的，緣由是央行的中性偏緊的貨幣政策在執(zhí)行過程中將更加謹(jǐn)慎，避免過多過大熱錢流入，對我國經(jīng)濟(jì)體帶來沖擊。所以，央行在公開市場操作的方向上也逐漸由過去投放貨幣轉(zhuǎn)向回籠貨幣，由此一來，不可避免地會影響到機(jī)構(gòu)對未來流動性甚至是貨幣政策的預(yù)期。但是，又不能貿(mào)然收緊貨幣政策，因那樣會拉大人民幣與主要貨幣的外匯利差，反而會加劇熱錢流入壓力，故而在執(zhí)行過程中只能選擇中性偏緊的謹(jǐn)慎的貨幣政策。這折射到股票市場中，就表現(xiàn)為如今盤面欲漲不能，欲跌也不能的牛皮窄幅振蕩的運(yùn)行格局。

    由于今年一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)低于預(yù)期，估計(jì)二季度經(jīng)濟(jì)運(yùn)行還會延續(xù)一季度經(jīng)濟(jì)運(yùn)行態(tài)勢。內(nèi)生增長動力的恢復(fù)，依然需要穩(wěn)健貨幣政策環(huán)境的予以支持，可是，再像過去那樣依靠釋放流動性又不能有效推動增長，因?yàn)楝F(xiàn)在的問題是需求不足，產(chǎn)能過剩(這亦拉低了通脹壓力中期爆發(fā)的概率)，在如此宏觀經(jīng)濟(jì)狀況下“放水”，不僅效用越來越小，而且會在今后產(chǎn)生很多負(fù)面效應(yīng)。比如進(jìn)一步的低利率會導(dǎo)致許多行業(yè)產(chǎn)能過剩延續(xù)和增大，資源進(jìn)一步錯配，給經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整“添亂”等。從目前回購利率、資金成本等方面情況來看，資金面尚是較為寬松的，沒感覺到流動性收緊的壓力，但市場普遍擔(dān)心這種寬松狀態(tài)會不會發(fā)生逆轉(zhuǎn)。預(yù)計(jì)央行重啟央票發(fā)行鎖定流動性，在公開市場進(jìn)行中性對沖，謹(jǐn)慎的維持流動性適度的做法，將成為今后的常態(tài)化手段，但這對對于股市和債市場均不會帶來較大的沖擊或影響。國元證券 劉勘