周期股的復(fù)興之路可能并不平坦，昨日，國泰君安發(fā)布策略報告，認(rèn)為雖然目前市場有觀點認(rèn)為傳統(tǒng)周期股要反彈，消費服務(wù)類股票將面臨回調(diào)。但國泰君安策略團隊認(rèn)為，弱周期下將繼續(xù)呈現(xiàn)強者恒強的“漂亮50”特征，新興行業(yè)與傳統(tǒng)行業(yè)顯著分化，業(yè)績增長較快的新興行業(yè)將持續(xù)走強，回調(diào)即是買入時機。

　　業(yè)績和估值雙驅(qū)動

　　國泰君安認(rèn)為，一季度以來，上市公司凈利潤增長由負(fù)轉(zhuǎn)正，股票市場加速上升。盈利增長由負(fù)轉(zhuǎn)正意味著凈利潤增長趨勢的反轉(zhuǎn)以及投資者對于盈利前景更加樂觀，業(yè)績和估值的雙提升驅(qū)動市場加速上漲。

　　數(shù)據(jù)顯示：A股上市公司2012年全年和2013年一季度分別實現(xiàn)凈利潤20796億元和5820億元。按照可比公司口徑，全體A股2012年四季度和2013年一季度的單季度同比增長分別為8.57%和11.01%�？鄢�銀行和保險A股上市公司2012年四季度和2013年一季度的單季度凈利潤增速分別為2.77%和6.34%。2012年四季度和2013年一季度凈利潤增長回升趨勢明確。2012年四季度全體上市公司經(jīng)歷了凈利潤增長由負(fù)轉(zhuǎn)正的關(guān)鍵節(jié)點，前兩輪盈利周期中，利潤增長由負(fù)轉(zhuǎn)正的時間點分別為2006年一季度到二季度和2009年二季度到三季度，彼時市場均呈現(xiàn)加速上漲的特征。

　　國泰君安稱，目前采用自上而下的方法預(yù)估全體上市公司的凈利潤增長趨勢。模型的主要立足點在于上市公司營業(yè)總收入的增長跟經(jīng)濟增長的趨勢一致，毛利率跟著剪刀差。由于國泰君安銀行團隊上調(diào)了銀行業(yè)的業(yè)績預(yù)測，同時非銀上市公司毛利率略超預(yù)期，由此上調(diào)了非金融上市公司的業(yè)績預(yù)測，將A股上市公司總體的凈利潤增長上調(diào)至13%。2013年三季度由于低基數(shù)(2012年三季度由于經(jīng)濟增長較弱，企業(yè)盈利大幅下滑)以及經(jīng)濟增長斜率的上升，單季度利潤增長將重新上升。同時，由于利潤增長斜率的變動，將帶動估值的提升，或再現(xiàn)戴維斯雙擊的過程。

　　傳統(tǒng)與新興再分化

　　本輪盈利周期的恢復(fù)過程跟以往差別顯著。這種差異不僅僅體現(xiàn)在弱周期特性，即盈利增長的斜率較前幾輪周期比低很多；更重要的體現(xiàn)在行業(yè)內(nèi)部的分化，即使是同一個行業(yè)，子行業(yè)間利潤增長的趨勢千差萬別。

　　國泰君安表示，本輪周期具有“漂亮50”特性，對于周期股的態(tài)度是“不是投不投周期股的問題，而是選擇什么周期股來投”，強調(diào)應(yīng)該深入到細(xì)分子行業(yè)更加精細(xì)化的推薦“周期股”。從上中下游的凈利潤增長數(shù)據(jù)來看，下游消費增長穩(wěn)定，中游行業(yè)利潤增長在一季度出現(xiàn)回升。這符合利潤增長回升過程中的特征：即下游行業(yè)的利潤最先轉(zhuǎn)好，然后到中游的制造和原材料，接下來再到上游的采掘。目前這一進程傳導(dǎo)至中游的制造和原材料。中游的利潤增長在回升，在行業(yè)推薦中，國泰君安沒有集中于中游的強周期行業(yè)，而是推薦電子、通訊等跟經(jīng)濟周期關(guān)聯(lián)度較小的有獨立周期的行業(yè)，實際上是契合了本輪經(jīng)濟周期弱復(fù)蘇和子行業(yè)分化的特征。

　　從分行業(yè)的利潤增長數(shù)據(jù)來看，中游的鋼鐵、建筑建材、電子、交運設(shè)備、信息設(shè)備，下游的家電、紡織服裝、餐飲旅游、信息服務(wù)以及大金融行業(yè)的利潤增長繼續(xù)回升。一季報扭轉(zhuǎn)了大多數(shù)行業(yè)利潤持續(xù)負(fù)增長的趨勢，亮點逐步擴散。從三級行業(yè)的凈利潤增長來看，靠前的以符合轉(zhuǎn)型方向的節(jié)能環(huán)保、信息服務(wù)、醫(yī)藥生物、新材料等新興行業(yè)為主；居后的以傳統(tǒng)重工業(yè)的原材料、制造為主，如鉛鋅、重型機械、機床工具等等。

　　國泰君安還提出從消費對周期的估值溢價來看，現(xiàn)在仍處于比較低的水平，原因是周期股的業(yè)績?nèi)栽诖蠓�下滑，雖然下滑幅度略有收窄，而消費服務(wù)類子行業(yè)的亮點非常多，符合新興發(fā)展方向的子行業(yè)增長較快。

　　國君推薦電子、食品加工、通訊和傳媒行業(yè)。認(rèn)為目前中國正面臨經(jīng)濟增長中樞的下移，背景轉(zhuǎn)換決定未來方向是結(jié)構(gòu)性增長中樞的下移，背景轉(zhuǎn)換決定未來方向是結(jié)構(gòu)性機會，以公司自身的特點與競爭力為主，投資者自下而上更關(guān)注以公司自身的特點與競爭力為主的強勢股，這種業(yè)績高增長體現(xiàn)在新興行業(yè)，而傳統(tǒng)行業(yè)將繼續(xù)彈跳著陸。