“首屆諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)家中國(guó)峰會(huì)”昨日舉行 專家分析稱：

　　央行副行長(zhǎng)劉士余：

　　預(yù)計(jì)未來(lái)十年將完成利率市場(chǎng)化以及匯率市場(chǎng)化改革。

　　高盛研究員鄧敏強(qiáng)：

　　我們對(duì)銀行間利率傳導(dǎo)作用的評(píng)估顯示它對(duì)股價(jià)存在顯著影響。

　　廣東智易東方資產(chǎn)管理公司副總經(jīng)理高傳倫：

　　如果利率市場(chǎng)化，利率水平提高，將對(duì)股價(jià)造成打壓，因?yàn)檩^高的利率要求股票相應(yīng)提供較高的回報(bào)，從而在回報(bào)不變的情況下要求較低的估值。

　　本報(bào)訊 (記者陳海玲)昨日，中國(guó)人民銀行副行長(zhǎng)劉士余在“首屆諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)家中國(guó)峰會(huì)”演講中表示，預(yù)計(jì)未來(lái)十年將完成利率市場(chǎng)化以及匯率市場(chǎng)化改革。隨著我國(guó)利率市場(chǎng)化的步伐漸行漸快，我國(guó)股市的壓力越來(lái)越大。股市滬綜指昨天收跌1.7%至近三個(gè)月新低。全球投資巨頭高盛的研究發(fā)現(xiàn)，一年期內(nèi)地銀行間市場(chǎng)利率上升1個(gè)百分點(diǎn)，A股股價(jià)相對(duì)H股股價(jià)壓低7個(gè)百分點(diǎn)。

　　1 銀行間利率影響股價(jià)

　　為何中國(guó)A股牛起不來(lái)？研究發(fā)現(xiàn)，這與中國(guó)正在進(jìn)行的利率市場(chǎng)化進(jìn)程有某種的關(guān)系。變幻不定并趨于上升的銀行間利率水平將持續(xù)給中國(guó)股市施壓。

　　昨天上海銀行間同業(yè)拆放利率（Shibor）中，短期品種漲跌互現(xiàn)，隔夜品種漲幅顯著擴(kuò)大。隔夜利率上漲46個(gè)基點(diǎn)，報(bào)2.524%；7天利率下跌30.45個(gè)基點(diǎn)，報(bào)3.086%；14天利率上漲21.2個(gè)基點(diǎn)，報(bào)3.34%；1個(gè)月期利率下跌3.08個(gè)基點(diǎn)，報(bào)3.2612%。

　　高盛研究員鄧敏強(qiáng)昨天表示：“人民銀行貨幣政策框架正從主要依賴定量措施和利率管制逐漸轉(zhuǎn)向以銀行間利率管理為重心的市場(chǎng)化方式。我們對(duì)銀行間利率傳導(dǎo)作用的評(píng)估顯示它對(duì)股價(jià)存在顯著影響。”此外，隨著利率市場(chǎng)化的進(jìn)一步深入，這一傳導(dǎo)影響似乎有所加強(qiáng)。

　　廣東智易東方資產(chǎn)管理公司副總經(jīng)理高傳倫昨天表示：“人民銀行逐步轉(zhuǎn)向以銀行間利率管理為重心的市場(chǎng)化方式，這是因?yàn)槲覈?guó)銀行間利率市場(chǎng)正在發(fā)展，央行將能夠通過(guò)在銀行間的公開操作影響利率水平。預(yù)期，利率市場(chǎng)化條件下，內(nèi)地的利率水平會(huì)升高， 從而直接打壓了A股。過(guò)去我國(guó)的利率市場(chǎng)化水平比較低， 主要原因在于，政府希望利率變動(dòng)對(duì)投資、消費(fèi)的調(diào)節(jié)作用符合政府宏觀調(diào)控的目標(biāo)，希望經(jīng)濟(jì)政策能夠發(fā)揮可掌控的調(diào)節(jié)作用，而我國(guó)自2008年世界金融危機(jī)以來(lái)主要是刺激經(jīng)濟(jì)發(fā)展的政策，希望保持較低利率。利率市場(chǎng)化的水平應(yīng)該能夠反映供求關(guān)系、反映通貨膨脹率水平。目前我國(guó)的利率水平被認(rèn)為是偏低的，因?yàn)槭袌?chǎng)上資金供小于求，出現(xiàn)了較為普遍的融資困難，且通脹水平較高。如果利率市場(chǎng)化，利率水平提高，將對(duì)股價(jià)造成打壓，因?yàn)檩^高的利率要求股票相應(yīng)提供較高的回報(bào)，從而在回報(bào)不變的情況下要求較低的估值。香港是利率早就市場(chǎng)化了，而且目前香港利率比內(nèi)地低，所以單從利率的影響看，A股的估值應(yīng)該要比H股低�！�

　　2 利率市場(chǎng)化

　　或有利于經(jīng)濟(jì)健康

　　銀行間利率市場(chǎng)化對(duì)經(jīng)濟(jì)有何連帶影響呢？事實(shí)上股市傳導(dǎo)渠道對(duì)GDP 的直接影響較為有限，因?yàn)榭傮w而言財(cái)富效應(yīng)對(duì)消費(fèi)的影響較小。高盛的粗略估算顯示，中國(guó)居民的股市相關(guān)財(cái)富約為GDP 的17%（基于2009 年國(guó)家統(tǒng)計(jì)局調(diào)查推算得出），目前其他國(guó)家有關(guān)金融財(cái)富效應(yīng)對(duì)消費(fèi)影響的研究顯示彈性系數(shù)一般為0.01 至0.03。

　　“銀行間利率變動(dòng)1個(gè)百分點(diǎn)，通過(guò)股市這一單一渠道對(duì)GDP 產(chǎn)生的影響僅為0.01至0.04個(gè)百分點(diǎn)，（對(duì)GDP影響較�。┑�是銀行間利率與整體市場(chǎng)定價(jià)之間則存在越來(lái)越大的相關(guān)性。如果除股市之外其他可對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)產(chǎn)生更直接影響的傳導(dǎo)渠道也發(fā)揮作用，那么銀行間利率政策對(duì)于經(jīng)濟(jì)的總體影響很可能會(huì)顯著得多�！编嚸魪�(qiáng)表示。

　　廣東智易東方資產(chǎn)管理公司副總經(jīng)理高傳倫認(rèn)為：利率市場(chǎng)化將有利于經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展，因?yàn)榫用窈推髽I(yè)能根據(jù)資金的稀缺程度，正確評(píng)估成本和收益，對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的結(jié)果形成正確的預(yù)期。利率市場(chǎng)化使得所有企業(yè)承擔(dān)的資金成本相同，從而促進(jìn)了民營(yíng)企業(yè)和國(guó)企之間的公平競(jìng)爭(zhēng)；利率市場(chǎng)化還有利于保護(hù)居民手里的現(xiàn)金資產(chǎn)，避免因利率低于通脹率而造成的資產(chǎn)縮水。