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誰是股指期貨市場的主要玩家? 須特別關(guān)注外資

　【進(jìn)入論壇】　【推薦朋友】　【關(guān)閉窗口】 2008年03月03日 07:00

高潮生

    股指期貨在過去一年里已成為中國證券市場中最熱門的話題之一，于是帶來了一個(gè)錯(cuò)覺，即所有人都在對(duì)股指期貨摩拳擦掌躍躍欲試。事實(shí)上，我們要在股指期貨熱的背后，看清到底誰才是股指期貨的主要參與者。特別值得注意的是，在國際市場具有一定股指期貨操作經(jīng)驗(yàn)的外資是否是現(xiàn)階段股指期貨市場的主體。從外資進(jìn)入中國市場的總體戰(zhàn)略上考慮，可以很明顯的看出，外資并非股指期貨的主要玩家。

    在國際金融市場和現(xiàn)實(shí)操作中，誰會(huì)是股指期貨市場中的主要玩家呢？首先，散戶不可能扮演重要的角色。其次，共同基金是股指期貨市場的參與者，但并非主要力量。作為被動(dòng)型投資方式，所有的指數(shù)基金都會(huì)運(yùn)用股指期貨來達(dá)到現(xiàn)金證券化與強(qiáng)化指數(shù)基金的目的。前者是為了降低跟蹤誤差，而后者是為了提高投資回報(bào)。股指期貨為基金經(jīng)理在提高資金使用效率和面對(duì)贖回壓力的兩難中提供了美妙的答案。相形之下，雖然主動(dòng)型基金可能利用股指期貨來實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)控制和戰(zhàn)術(shù)性資產(chǎn)配置的目標(biāo)，但它們對(duì)股指期貨的需求和應(yīng)用實(shí)際上非常有限。在國際市場上，股指期貨最主要的玩家還是那些提供全方位金融服務(wù)的大型券商，他們提供的綜合性服務(wù)中包括投資銀行、自營交易、資產(chǎn)管理、經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)等等。

    在我國，股指期貨若推出后，中國市場上最大的玩家可能是一些風(fēng)險(xiǎn)承受能力比較高的私募基金。

    散戶入市的門檻太高，經(jīng)驗(yàn)和能力也有所欠缺。公募基金進(jìn)入股指期貨市場的主要目的是對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，而且按照現(xiàn)有的規(guī)定基金進(jìn)入還有資金數(shù)額和操作目的的限制。商業(yè)銀行與保險(xiǎn)公司尚不具備從事股指期貨交易的法規(guī)許可。中國市場上最大的玩家可能是一些風(fēng)險(xiǎn)承受能力比較高的私募基金。此外，隨著券商實(shí)力的增強(qiáng)，也將逐步成為股指期貨市場的主要參與者。在這些參與者當(dāng)中，也不可避免的和中國股市一樣，包括部分外資。

    那么，外資的進(jìn)入是否會(huì)扼殺年輕的中國股指期貨市場，甚至把中國股市導(dǎo)入深淵，杞人大可不必憂天。這一命題的提出本身就或多或少含有一些主觀臆念和捕風(fēng)捉影的成份在內(nèi)。第一，外資商家彼此之間也都是競爭對(duì)手，大家都是為了自己利益的最大化，而在不同的業(yè)務(wù)領(lǐng)域和產(chǎn)品線上博弈競爭。他們相互串聯(lián)、彼此聯(lián)手來搞垮中國的資本市場，這一所謂的陰謀論純屬子虛烏有的天方夜譚。第二，目前進(jìn)入中國資本市場的外資還主要局限于基金公司和券商中的資產(chǎn)管理部門，他們的自營業(yè)務(wù)部門還是以美國和歐洲等規(guī)模龐大和高流動(dòng)性的市場為主戰(zhàn)場。而一個(gè)新生的衍生品市場要發(fā)展到如此規(guī)模和水平，還需要一段漫長的歷程和洗禮。即便外資是在尋求合資或控股的期貨公司，其主要業(yè)務(wù)也還是期貨的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)（包括商品期貨和金融期貨）。在海外市場上，期貨公司主要從事也不是自營業(yè)務(wù)，只是經(jīng)紀(jì)服務(wù)。第三，股指期貨的輸贏主要取決于能否在有限的時(shí)段內(nèi)準(zhǔn)確預(yù)測市場的近期走勢。誠然，外資公司在模型建立、交易程序、風(fēng)險(xiǎn)管理諸方面具有豐富的經(jīng)驗(yàn)和明顯的優(yōu)勢。但古今中外，沒有任何人或者任何公司能夠經(jīng)常準(zhǔn)確地預(yù)測市場近期走向，無論是外資還是中資公司，無論是散戶還是機(jī)構(gòu)投資人。所以外資進(jìn)來是否就一定能夠在股指期貨市場上有錢可賺，無人知曉。第四，海外對(duì)沖基金確實(shí)有可能與國內(nèi)的私募基金一樣格外關(guān)注股指期貨市場，但如前所訴，對(duì)沖基金在海外市場上也不是以股指期貨作為主要運(yùn)作手段，專門從事衍生品交易的對(duì)沖基金寥寥無幾，而且沒有誰能夠成為行業(yè)的佼佼者。粉身碎骨者遠(yuǎn)在揚(yáng)名立萬者之上。個(gè)別幾只對(duì)沖基金的小打小鬧根本無礙于整個(gè)衍生品市場的運(yùn)行。第五，外資目前在中國資本市場上的規(guī)模微乎其微。52家QFII基金的資產(chǎn)總額不到股市流通總額的1.7％。所以其市場影響力極其有限。要讓這些基金統(tǒng)統(tǒng)賣掉現(xiàn)貨、改做期貨，法規(guī)不允許，股東不答應(yīng)，公司不認(rèn)可。第六，過去25年間全球市場上的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)顯示，無論是在發(fā)達(dá)市場還是在新興股市，也無論股指期貨交易的絕對(duì)和相對(duì)規(guī)模如何，它對(duì)股市指數(shù)的影響力都是十分有限的：它不會(huì)擾動(dòng)股市的發(fā)展趨勢；只會(huì)在某些特定的交易日中顯著放大市場的波動(dòng)性；并有助于提高股市的成交量與流動(dòng)性。外資的引入與否絲毫改變不了這一結(jié)論。因此，市場大可不必?fù)?dān)憂外資的到來會(huì)成為顛覆中國股票市場和期貨市場的罪魁禍?zhǔn)住?

來源：上海證券報(bào)

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