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富國天益基金經(jīng)理陳戈:公募基金能誕生巴菲特嗎?

2007年07月02日 13:44

周宏

    2007年上半年，對于進(jìn)行價值投資的機構(gòu)來說，無疑是一場嚴(yán)厲的考驗。在流動性泛濫、題材股橫飛的市場，是堅持價值投資理念還是適度變通？價值投資過時了沒有？巴菲特的投資方法適合公募基金么？這一次我們和富國天益基金經(jīng)理陳戈共同討論公募基金在價值投資方面的實踐。

    價值投資是一個相對概念

    問：現(xiàn)在幾乎所有的機構(gòu)都聲稱在進(jìn)行價值投資，價值投資究竟是什么？

    陳：價值投資其實是個相對的概念。在西方成熟市場，價值投資是個與成長投資相對的概念。兩者之間經(jīng)常用的劃分方法就是以估值劃分，比如高市盈率、高市凈率的就是成長投資，低市盈率、低市凈率的就是價值投資。

    A股市場里講的價值投資主要是和趨勢投資相對的。所謂的趨勢投資就是通過“聽消息、炒概念、看動量、博反彈、猜政策、賭大盤”等為依據(jù)的投資方法。而與之相對的價值投資就是指自上而下與自下而上相結(jié)合的基本面投資方法。關(guān)注的焦點是宏觀經(jīng)濟、行業(yè)和上市公司的基本面。一言以蔽之，價值投資就是基本面投資。

    問：既然價值投資的定義很清楚，那為什么不同機構(gòu)在進(jìn)行價值投資的時候，差異那么明顯。有時候挑選的股票甚至是南轅北轍？

    陳：實際上，依據(jù)基本面的投資方法我把它分為兩種：一種就是基本面趨勢法：以行業(yè)、公司的中短期基本面變化趨勢為主要依據(jù)的投資方法。

    另一種則是巴菲特運用的“以股票的長期基本面因素為主要依據(jù)的投資方法”。對于巴菲特投資方法而言，短期的宏觀經(jīng)濟、人事變動等因素都不重要，它考慮的是公司長期的競爭特性，在漫長的時間長河中的表現(xiàn)。兩者的投資依據(jù)并不一致，機構(gòu)間研究和判斷能力也不同，具體投資當(dāng)然也是千差萬別。

    巴菲特方法不是公募基金主流

    問：哪種方法更適合基金操作？

    陳：從國外觀察，巴菲特投資方法和基本面趨勢方法都是有效的。但基本面趨勢法是共同基金主流的投資方法。他的特點是投資組合相對分散，周轉(zhuǎn)率高，整體來看與指數(shù)相關(guān)性大。長期跑贏指數(shù)難度較大。

    而巴菲特投資方法的特點是集中持股，長期投資，低周轉(zhuǎn)率。波動性較大，與指數(shù)相關(guān)性低。在市場特定階段表現(xiàn)不佳，但長期表現(xiàn)可能良好。但他很難在共同基金中運用。

    問：既然巴菲特投資方法更容易戰(zhàn)勝市場，為什么共同基金中較少運用？

    陳：其中的原因第一個是基本面趨勢法更易于理解，也更易于學(xué)習(xí)。集中長期投資不僅需要投資經(jīng)理有很高的公司評估能力，還要有超常的心理承受能力。

    第二個原因是(巴菲特方法)良好長期業(yè)績的背后，可能是對心臟的很大負(fù)擔(dān)(不僅僅是基金經(jīng)理的心臟，更重要的是持有人的和老板的)。

    第三、行業(yè)業(yè)績評價的短期化傾向也使得基金經(jīng)理的長期投資顯得不合時宜，這個問題在美國這樣的成熟市場實際上也很突出。

    對于富國天益來說，我們偏向于部分采用巴菲特的投資方法，在股票選擇上堅持中長期視角。在核心股票的投資上進(jìn)行長期投資。當(dāng)然，我們也會為投資人的心臟健康考慮。

    每一個泡沫都有一根針在等著

    問：現(xiàn)在投資者對于題材股的信心很足，對于個人投資的盈利預(yù)期都很高，這種情況會長期持續(xù)么？

    陳：這就是牛市的特征之一，投資者信心很足，對很多公司有很高的預(yù)期。成長投資法則大行其道。但任何一個公司的業(yè)績最終都是需要證明的，就好像學(xué)生要考試一樣。美國那么多年市場的歷史表明，當(dāng)大考來臨時，往往預(yù)期越高的公司失望越大。巴菲特曾經(jīng)說過：“每一個泡沫都有一根針在等著。當(dāng)兩者最終相遇，新一波的投資者會學(xué)到華爾街一條古老的教訓(xùn)：當(dāng)投機看起來輕而易舉的時候最危險�！�

    問：在4000點這個位置，作為一個價值投資者，你的選擇是什么？

    陳：大家都聽過灰姑娘的故事(這個故事同樣來自巴菲特)，當(dāng)午夜來臨的時候，香車和侍者就會變成南瓜和老鼠。如果把牛市比作一場盛大的舞會，那么大多數(shù)的狂熱投資者就可以比作灰姑娘―――明明知道午夜之后一切都會打會原型，但依然不愿須臾錯過盛大的舞會。而問題是，舞場里的時鐘沒有指針，誰也不知道12點什么時候會到來，

    對我來說，我不會選擇這種狂熱的方法，我寧可用我自己信任的方法―――比如騎著自行車(價值投資方法)去參加舞會，這樣我不用擔(dān)心12點何時來到，在午夜鐘聲敲響后，我還可以繼續(xù)“跳舞”到天亮。

來源：上海證券報

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