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A股投資額度出現(xiàn)轉(zhuǎn)賣情況 QFII行為預示什么?

　【進入論壇】　【推薦朋友】　【關閉窗口】 2007年11月19日 16:30

袁朝暉

    QFII對中國A股的態(tài)度已經(jīng)越來越謹慎。

    “以前，我會覺得好股票雖然不多，但只要在我們觀察范圍內(nèi)的股票，其價格絕大多數(shù)都是低估的。而今天，幾乎沒有一支股票是便宜的，A股合理的估值就是在26-29倍之間，現(xiàn)在30多倍！”某QFII中國負責人無奈道，“大家對市場有分歧，所以有些投資人選擇了回避。”

    結(jié)果就是很多的QFII選擇空倉等待。

    根據(jù)高盛提供的最新數(shù)據(jù)，在QFII額度不斷增加的前提下，QFII持股額占A股流通股市值的0.5%左右，僅占QFII總配額的57%。

    QFII也承認，雖看好中國市場的長期價值，但短期支撐中國股市繼續(xù)走高的因素并不強勁。

    更值得注意的是，剩余的QFII配額已經(jīng)出現(xiàn)了轉(zhuǎn)賣的情況。

    “當我們看到中國市場以如此高的速度發(fā)展時，既驚訝，有感到擔憂，但是機會誰也不愿意放棄，所以我們打算申請成為QFII，但是恰巧在這個時候，那些已經(jīng)擁有QFII額度的公司們紛紛有了富余的部分，于是我們就購買了一家QFII的剩余額度�！辈祭市值芄锫y行(BrownBrothers&Harriman)合伙人兼全球投資者服務部亞太區(qū)負責人SusanC.Livingston的遭遇正是前段時間很多外資機構(gòu)所遇到的。

    再所難免的短期下跌

    再跌一點，才是機會，QFII選擇了集體行動。

    截至2007年10月，QFII配額已達100億美元。然而，根據(jù)計算，QFII持股額僅占A股流通股市值的0.5%左右，僅占QFII總配額的57%，顯然，近期內(nèi)QFII對A股市場是謹慎的態(tài)度。

    接近一半的QFII選擇了等待，選擇了不操作。

    高盛集團亞太區(qū)策略分析師TimothyMoe表示，A股市場有問題存在，比如說估值偏高、股價虛高、交易量過大等等�！皩股市場來說，泡沫到底怎么定義，現(xiàn)在還是比較微妙的事情。但現(xiàn)在的股價已經(jīng)不能完全體現(xiàn)出中國股市的基本面了�！�

    僅僅一個月，上證綜合指數(shù)從10月16日的6124跌到11月16日的5316.27點，跌幅近千點。數(shù)據(jù)還顯示，A股的市盈率是47倍，H股的市盈率是28倍，紅籌股的市盈率是30倍。

    “當前H股估值較為合理，而A股估值是缺乏支撐的�！北姸郠FII異口同聲地表示。

    更值得關注的是，由于A股市場的強勁表現(xiàn)以及資產(chǎn)價格的膨脹給上市公司帶來了豐厚的非經(jīng)營性利潤(證券交易收益)或非現(xiàn)金利潤(金融工具投資的未兌現(xiàn)收益)，已經(jīng)將很多上市公司的未來拖入了股市。

    從A股上市公司最新的第三季度財務報告來看，投資收益同比增幅超過了242%，占凈利潤的比重達20.6%，在全球范圍內(nèi)居于前列。從增長貢獻的角度來看，投資收益占整體市場凈利潤增長的36%。如果對A股市場回報率在未來下降的話，這意味著這些非經(jīng)常性投資收益將在2008年化為烏有，從而給上市公司2008年和2009年的盈利增長帶來下行壓力，進而對市場產(chǎn)生實質(zhì)性的影響。

    所以，摩根大通(JPMorgan)中國證券市場部主席兼董事總經(jīng)理李晶(JingUlrich)稱，對于目前的A股市場來說，6000點是過高的，而且近期漲幅過快，一次短期的調(diào)整可以提醒投資者，未來用更理性和謹慎的態(tài)度投資。

    事實上，此前由于市場上漲過快，多數(shù)QFII對估值過高的A股已經(jīng)產(chǎn)生了懷疑和退卻。與此同時，為了應對通貨膨脹而采取的多項調(diào)控政策，也讓本身對市場已經(jīng)感到恐慌的QFII投資者在短期內(nèi)不得不采取謹慎態(tài)度。

    “投資者繼續(xù)低配中國股票。我們觀察到，在2006年底市場出現(xiàn)了強勁的上揚之后，自2007年初以來，基金一直在積極地減持股票，進行獲利回吐�！备呤⑹紫袊呗詭熰圀w順說。

    在QFII看來，A股市場的股票估值水平在2007年出現(xiàn)了大幅上漲，從國際投資人的估值框架來看，這樣的估值水平可能是無法持續(xù)的。其次，由于對中國政府采取更為嚴厲的宏觀調(diào)控政策的預期，投資者預計市場將出現(xiàn)很大的回落，從而帶來從策略上有利的買入機會。

    目前，44家同時在A股和H股上市的公司 (不包括中石油)加權(quán)平均A股溢價在60%左右。李晶表示，如果以上三項措施順利實施，到明年末，A股溢價將回落到35%，5到10年后，如果兩地的股市全部打通，QFII和QDII可以在兩方面投資的話，溢價將不復存在。

    08年回報率為負？

    回到5000點，甚至更低，也許會重新吸引QFII目光，讓他們回到A股市場。

    “對于A股市場，按照我們新的高盛A股估值框架，基于估值因素預計，到2008年底，滬深300指數(shù)將達到4700點，意味著在當前5360的水平上存在12.3%的下降空間。”高盛首席中國策略師鄧體順更是直截了當。

    “雖然長期基本面繼續(xù)向好，但預計2008年海外上市的中國股票和A股的總回報率分別為8.8%和-11.3%，主要是估值倍數(shù)的正�；�。市場高漲的情緒和充裕的流動性可能在2008年上半年推動?股市場達到難以維繼的高水平，此后則由于對盈利增長、利潤率和估值方面的擔憂開始回落�！编圀w順直言，“到2008年底，H股指數(shù)的基準——恒生中國企業(yè)指數(shù)將達到19600點，意味著2008年全年潛在總回報率約為8.8%。潛在股價回報率將主要受到強勁的的盈利增長(15%左右)以及潛在的匯兌收益(得益于人民幣更快速地升值)的推動。對于A股市場，我們主要基于估值因素預計到2008年底滬深300指數(shù)將達到4700點，意味著總回報率為-11.3%。”

    實際上，中國股票，尤其是A股的估值已經(jīng)成為了全球金融市場的焦點。今年以來H股市場的預期市盈率從16.7倍上升至21.7倍，A股市場的預期市盈率從19.7倍上升至32.2倍，分別對H股指數(shù)和滬深300指數(shù)的股價回報率貢獻了30%和64%。

    對于A股來說，QFII們認為A股的整體溢價處于不合理的高水平，預期市盈率最多可達26-29倍，任何超過30倍的估值從基本面來看都是缺乏支撐的，而目前A股的預期市盈率為32.2倍。

    此外，宏觀調(diào)控的利刃顯然很容易威脅股市脆弱的神經(jīng)。

    高盛首席中國經(jīng)濟學家梁紅最近破天荒的第一次相比其他機構(gòu)降低了預期。她強調(diào)，高盛把2007年和2008年中國實際GDP的增長率預測分別下調(diào)至11.6%和10.3%，此前的預測分別為12.3%和10.9%。

    此外，雷曼兄弟亞洲經(jīng)濟學家孫明春分析說，在近幾年，龐大的貿(mào)易順差已經(jīng)對人民幣造成了巨大的升值壓力并導致了中國外匯儲備的快速積累。為了幫助減少巨大的國際收支順差，政府已經(jīng)放松了其長期以來對資本流出的控制，并鼓勵企業(yè)在海外設立生產(chǎn)基地或購買外國公司的股份。對證券投資資本流入和流出的政策也明顯反映了這一變化。2006年中國對外直接投資 (包括新建投資和并購)已經(jīng)比2005年的70億美元增長了兩倍，達到212億美元。2006年證券投資流出也從2005年的260億美元翻了兩番到1130億美元。

    摩根大通預測，到2008年底，國內(nèi)將有900億美元的QDII資金流向海外，其中300億美元將投向香港。

    而QFII們認為，隨著中國進一步融合到全球金融體系，將有越來越多的內(nèi)地資金尋求海外的投資機會。在這一長期趨勢之下，估值顯著高于其相應的海外股票的A股行業(yè)、股票可能遭遇替代風險，進而遭受估值倍數(shù)收縮的風險。

    當然從整體上，QFII長期還是看好中國的，李晶強調(diào)，“從中長期看，中國將成為全球最佳的投資場所。目前，中國的GDP已經(jīng)排名全球第三，今年還首度成為全球經(jīng)濟增長的第一大推動力量。隨著美國經(jīng)濟的放緩，全球的經(jīng)濟重心將從歐美轉(zhuǎn)到亞太地區(qū)，特別是中國。”

    另一方面，伴隨著不斷的調(diào)整，A股市場正在逐步成熟。數(shù)據(jù)顯示，A股市場的換手率已由5月的最高水平(超過1400%)下降至約400%的中等水平。這意味著從平均來看，投資者已將其股票持有期限由過去的僅18.5天延長到了40天以上的水平，反映了A股市場投機活動正在消退。

來源：經(jīng)濟觀察報

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