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多重因素壓制債市目前不是投資債市好時機

2007年07月11日 10:32

馮琛

    周二，在多重因素的共同影響下，交易所國債市場結束了延續(xù)一周多的反彈走勢，低開低走繼續(xù)向下拓展空間。

    昨日滬市國債指數開于110.00點，開盤后迅速下行10分鐘內便探至109.78日內低點，隨后一直以無量狀態(tài)在低位運行，直到午后臨近2點的時候，由于部分券種成交放量且價格出現回升才帶動指數反彈，最終滬市國債指數以109.95點收盤，成交金額大幅減少至1.71億元。

    從個券走勢觀察，債市再度陷入普跌的行情中，有7只債券上漲，24只債券下跌，其中稀疏的上漲品種散落在收益率曲線的中長段，其他各期限品種都表現為下行。從成交活躍的品種觀察，成交活躍品種仍然集中在剩余期限2年及以下的品種，如010214、010210、010010、009908等，成交活躍品種大部分以下跌收盤，下跌幅度在0.1%到0.3%之間。另外，從成交總量過小、多數債券成交乏量的市況看，流動性不足仍然是制約交易所債市的主要因素。

    造成債市再度轉弱主要有以下四方面因素:

    一是關于減免利息稅的預期再度強化。近期不論是日常生活中的物價表現還是研究機構對物價走勢的分析都顯示出物價上行的堅實步伐，即使在眾多關于CPI的分析預測中選擇較低的數據，一年定期存款的負利率恐怕也是不爭的事實，在人民銀行關于維持儲蓄存款正利率的政策取向下，減免利息稅只是一個時間的問題，近期正值半年數據出臺的敏感時刻，減免利息稅的政策很可能兌現，即便債券市場此前已經通過推高收益率對上述政策進行了防御性操作，但是消息兌現形成的心理沖擊必然導致市場的短期波動，因此債市成交縮量且集中在短期品種就是對上述風險的一個回避。

    二是貨幣資金市場短期將繼續(xù)上行。昨日央行進行了100億一年期央票的招標，招標利率仍然維持在3.0928%的水平，但是這除了表達央行有意維護資金市場穩(wěn)定以外仍無礙短期貨幣資金市場價格的上行。由于受到本月12日南京商行、寧波商行等四家公司的IPO，在股票二級市場震蕩加劇、操作難度加大的情況下，機構們都積極籌措資金涌入發(fā)行市場，因此新股發(fā)行推升資金市場利率的現象再度上演，只不過時間有所提前，在新股發(fā)行節(jié)奏加快的條件下，上述現象的發(fā)生頻率也會加強。

    三是交易所固定收益綜合平臺短期可能影響滬市國債市場的流動性。近來有關人士關于活躍債券二級市場談話不絕于耳，為此上海證券交易所正在大力推動其固定收益證券綜合電子平臺，在推廣期間將組織一級交易商進行做市交易，而被選中的一級交易商都是交易所國債市場成交活躍的機構，上述機構如果近期把工作重點都放在試點品種的做市方面，必然對本來就已經捉襟見肘的債市資金產生部分分流。此外，固定收益綜合平臺的試點券種在新平臺運作的同時可能不會再在現有的撮合系統(tǒng)中交易，這也使部分業(yè)內人士擔心對本來就成交不足的市場再度進行分割是否會造成流動性進一步減弱，而流動性的不足在目前的市場環(huán)境下只能導致市場的低迷不振。

    四是銀行間國債市場的持續(xù)下行。前期由于交易所債市先于銀行間市場向下調整，兩市利差一度在50到60基點，交易所債市具有收益率的相對優(yōu)勢，但是此后在交易所國債價格反彈的過程中，銀行間國債價格繼續(xù)下行，目前利差已經減小到35個基點左右。近來銀行間國債主要成交品種的剩余期限在2-9年之間，表現也是跌多漲少，昨日銀行間國債收益率曲線比周一平行上升了3個基點左右，而交易所國債的綜合收益率曲線的中短段上升了5到8個基點，大有將利差再度擴大的意味。

    綜合看來，目前仍然不是投資債市的好時機。

來源：中國證券報

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