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主要股指期貨基準(zhǔn)指數(shù)為何跑不贏大盤(pán)

　【進(jìn)入論壇】　【推薦朋友】　【關(guān)閉窗口】 2008年01月24日 10:20

    本文選取各國(guó)具有代表性的幾種股指期貨進(jìn)行分析比較，發(fā)現(xiàn)在股指期貨推出后1至2年內(nèi)，大部分股指期貨基準(zhǔn)指數(shù)皆未能跑贏該國(guó)大盤(pán)指數(shù)。筆者試對(duì)其原因進(jìn)行分析，希望能對(duì)即將推出的滬深300股指期貨市場(chǎng)前景有所啟迪。

    一、各國(guó)股指期貨推出后兩年基準(zhǔn)指數(shù)與大盤(pán)走勢(shì)比較

    1.美國(guó)S&P500股指期貨

    美國(guó)標(biāo)準(zhǔn)普爾500股指期貨是全球最具影響力的股指期貨，于1982年4月21日正式推出，時(shí)值美國(guó)股市的牛市初期。由下圖我們可以看出，美股從1980年11月28日開(kāi)始形成下降通道，S&P500指數(shù)從140.25點(diǎn)回落到115.72點(diǎn)，在股指期貨上市前市場(chǎng)小幅反彈，但并未改變中期下降趨勢(shì)；直到1982年8月12日，S&P500指數(shù)跌至104.42的低位后，市場(chǎng)才開(kāi)始反轉(zhuǎn)，并且走勢(shì)強(qiáng)勁；在股指期貨推出1年后即1983年6月21日，創(chuàng)下170.53的新高點(diǎn)，其時(shí)正值股指期貨上市整整14個(gè)月；此后，美國(guó)股市開(kāi)始了長(zhǎng)期的超級(jí)牛市。

    標(biāo)準(zhǔn)普爾500股指期貨推出前后的現(xiàn)貨指數(shù)走勢(shì)對(duì)比

    我們以1982年4月21日為基準(zhǔn)水平，將S&P500指數(shù)與市場(chǎng)基準(zhǔn)指數(shù)DJW比較，從上圖可以發(fā)現(xiàn)，股指期貨推出后，前者并未跑贏后者。

    2.日本日經(jīng)225股指期貨

    日經(jīng)225指數(shù)由日本股市中225只各行業(yè)成交最活躍、市場(chǎng)流動(dòng)性最高的股票組成。日經(jīng)225指數(shù)期貨推出時(shí)正是一波中級(jí)牛市的中前期，由下圖可以觀察到，在1984年9月至1986年9月間，現(xiàn)貨市場(chǎng)處于明顯的上升趨勢(shì)中，并且從1986年2月起，上升幅度明顯加大；但在推出股指期貨的一個(gè)多月時(shí)間里，卻出現(xiàn)了短期調(diào)整，1986年10月23日跌至15624點(diǎn)，跌幅達(dá)14.5%。然而，短期調(diào)整并未改變?nèi)毡竟墒虚L(zhǎng)期牛市的格局，此后兩年，日經(jīng)225指數(shù)以更快的漲速與更大的波幅一路上漲，漲幅超過(guò)50%。在1989年最后一個(gè)交易日——12月29日創(chuàng)下38957點(diǎn)的歷史高點(diǎn)，日本股市才轉(zhuǎn)而進(jìn)入漫長(zhǎng)的調(diào)整期。

    日經(jīng)225股指期貨推出前后的現(xiàn)貨指數(shù)走勢(shì)對(duì)比

    從圖中可以發(fā)現(xiàn)，股指期貨推出后1年內(nèi)，股指期貨未能跑贏現(xiàn)貨市場(chǎng)。雖然在1988年下半年，日經(jīng)225指數(shù)跑贏了市場(chǎng)基準(zhǔn)指數(shù)，但此時(shí)距股指期貨推出已過(guò)了1年半時(shí)間，因此與股指期貨的推出關(guān)系并不大。

    3.德國(guó)DAX30股指期貨

    DAX30指數(shù)期貨由德意志交易所于1990年11月23日推出，推出時(shí)現(xiàn)貨市場(chǎng)走勢(shì)相對(duì)比較平穩(wěn)。從下圖可以看出，DAX30股指期貨的推出并沒(méi)有改變現(xiàn)貨市場(chǎng)原有的走勢(shì)，開(kāi)始有一個(gè)小的下挫，旋即小幅回升，然后又重新開(kāi)始盤(pán)整。由下圖可以看出，股指期貨推出后，DAX30指數(shù)在隨后兩年中略微戰(zhàn)勝大盤(pán)，但這種走勢(shì)是基于德國(guó)股市整體走勢(shì)趨于盤(pán)整的情況下出現(xiàn)的，德國(guó)股票市場(chǎng)經(jīng)歷了相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間的盤(pán)整，推出股指期貨的這段時(shí)間的市場(chǎng)波動(dòng)幅度相對(duì)是非常小的，后來(lái)才開(kāi)始步入牛市。因此，這種微弱跑贏大盤(pán)的走勢(shì)并無(wú)絕對(duì)的代表意義。

    DAX30股指期貨推出前后的現(xiàn)貨走勢(shì)對(duì)比

    4.韓國(guó)KOSPI200股指期貨

    1996年5月3日，韓國(guó)證券交易所正式推出KOSPI200股指期貨，該指數(shù)包含在韓國(guó)交易所上市的規(guī)模較大且流動(dòng)性強(qiáng)的200只股票。與S&P500和日經(jīng)225股指期貨不同，KOSPI200股指期貨推出時(shí)，韓國(guó)股票市場(chǎng)正處于下跌階段。從下圖可以看出，KOSPI200股指期貨的推出并沒(méi)有改變現(xiàn)貨市場(chǎng)原有的調(diào)整態(tài)勢(shì)，但在股指期貨推出后下跌的速度有所加快，波動(dòng)幅度也有所加大，此外股市的成交量也有一定放大。1996年5月后，指數(shù)一路下跌，直到1998年9月才逐漸企穩(wěn)，并開(kāi)始慢慢走出調(diào)整，穩(wěn)步盤(pán)升。

    KOSPI200股指期貨推出前后的現(xiàn)貨走勢(shì)對(duì)比

    從KOSPI200股指期貨與市場(chǎng)基準(zhǔn)指數(shù)——KOSPIA指數(shù)對(duì)比可以看出，該股指期貨推出后，未能跑贏大盤(pán)。

    5.香港恒生指數(shù)期貨

    香港期貨交易所于1986年5月6日推出恒生指數(shù)期貨。從下圖可以看出，恒生指數(shù)期貨推出前，股票現(xiàn)貨市場(chǎng)正處于上升通道，股指期貨的推出并沒(méi)有改變?cè)瓉?lái)的上升趨勢(shì)，市場(chǎng)走勢(shì)只是在股指期貨推出后的較短時(shí)間里稍作停留，便以明顯加快的上漲速度與波動(dòng)幅度延續(xù)了之前的漲勢(shì)。

    恒生指數(shù)期貨推出前后的股票市場(chǎng)走勢(shì)

    6.結(jié)論

    綜上所述，雖然各國(guó)推出股指期貨時(shí)大盤(pán)走勢(shì)各異，但推出后對(duì)大盤(pán)的影響仍有共同之處，主要包括：第一，從長(zhǎng)期來(lái)看，股指期貨的推出沒(méi)有改變股市總體走勢(shì)；第二，無(wú)論股市走勢(shì)如何，推出股指期貨后其基準(zhǔn)指數(shù)都出現(xiàn)了或大或小的調(diào)整；第三，股指期貨推出后，其基準(zhǔn)指數(shù)波動(dòng)速度都有所加快，波動(dòng)幅度亦有所放大，但略小于大盤(pán)；第四，股指期貨推出后，股市成交量有所放大。但是，以上各點(diǎn)并不能說(shuō)明股指期貨的推出使其基準(zhǔn)指數(shù)受益，它們大多難以跑贏大盤(pán)。

來(lái)源：期貨日?qǐng)?bào)

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