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成本壓力下尋找優(yōu)勢行業(yè)

　【進(jìn)入論壇】　【推薦朋友】　【關(guān)閉窗口】 2007年11月29日 06:54

    “企業(yè)成本上升趨勢明顯，08年上市公司利潤增速將明顯放緩”，這是日前召開的申銀萬國08年證券投資戰(zhàn)略年會(huì)上提出的一個(gè)重要議題。如何在成本壓力下尋找優(yōu)勢行業(yè)，找到最具價(jià)值的投資品種，申萬研究員在《尋找成本壓力下的優(yōu)勢行業(yè)——2008年行業(yè)比較分析》的研究報(bào)告里，對(duì)此做出了詳細(xì)的分析。

    綜合考慮行業(yè)景氣變化和各類估值指標(biāo)的基礎(chǔ)上，申萬研究員看好銀行、房地產(chǎn)、煤炭、石化、醫(yī)藥、飲料、汽車整體、公路、造船、航空、旅游、電力、保險(xiǎn)、集成電路等行業(yè)2008年的市場表現(xiàn)。

    研究報(bào)告指出，隨著2007年國家宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控政策的逐漸落實(shí)并發(fā)揮作用，在科學(xué)發(fā)展觀與和諧社會(huì)執(zhí)政理念加快落實(shí)，經(jīng)濟(jì)高速平穩(wěn)發(fā)展的背景下，國內(nèi)生產(chǎn)要素價(jià)格改革加速、原材料市場價(jià)格繼續(xù)上漲以及出口政策調(diào)整深化等，都將導(dǎo)致企業(yè)的生產(chǎn)成本明顯上升，能源原材料密集型、負(fù)債高、盈利能力弱以及毛利率低的行業(yè)負(fù)面影響大，上市公司利潤增速將明顯放緩。

    尋找整體回落背景下的優(yōu)勢行業(yè)。研究員分析，能夠克服成本上升的優(yōu)勢行業(yè)是2008年可以重點(diǎn)關(guān)注的潛力行業(yè)。這些行業(yè)成本結(jié)構(gòu)特殊，原材料等要素成本比重低，例如金融證券等服務(wù)行業(yè)；行業(yè)需求規(guī)模增長快，能夠抵消成本上升產(chǎn)生的負(fù)面影響，例如火電鋼鐵行業(yè)；行業(yè)議價(jià)能力高，轉(zhuǎn)移成本上升能力強(qiáng)，例如煤炭行業(yè)。

    研究報(bào)告指出，2008年國內(nèi)房地產(chǎn)等固定資產(chǎn)投資將回落比較明顯，相關(guān)行業(yè)需求預(yù)期回落，鋼鐵、電解鋁等行業(yè)落后產(chǎn)能淘汰執(zhí)行力度加大，出口回流可能超預(yù)期帶來過剩風(fēng)險(xiǎn)，行業(yè)集中度提高有所提升議價(jià)能力，節(jié)能減排等環(huán)保政策總體將有利于大企業(yè)。裝備設(shè)備制造業(yè)需求依然強(qiáng)勁，國內(nèi)局部投資熱點(diǎn)對(duì)制造業(yè)拉動(dòng)顯著，尤其是鐵路行業(yè)，預(yù)計(jì)08年將會(huì)達(dá)到150%的增幅；出口退稅不調(diào)降體現(xiàn)國家扶持態(tài)度；附加值提高和增長加速是制造業(yè)景氣向好的最重要因素，負(fù)面影響方面則歸結(jié)于金屬價(jià)格上漲和工人工資提高。采掘行業(yè)景氣總體不樂觀，資源稅改革提升采掘成本，煤炭行業(yè)受益價(jià)格上漲行業(yè)景氣上升，銅鋁礦等全球定價(jià)毛利下降。消費(fèi)品行業(yè)暫未受通脹影響，高通脹既可能抑制實(shí)際消費(fèi)，也說明部分消費(fèi)品提價(jià)力度大，成本上升部分被消費(fèi)品漲價(jià)所抵消，白酒行業(yè)等這類轉(zhuǎn)嫁成本能力高的行業(yè)利潤將持續(xù)加速增長，政策及事件推動(dòng)將為醫(yī)藥和奧運(yùn)相關(guān)行業(yè)帶來增長動(dòng)力。服務(wù)性行業(yè)成本結(jié)構(gòu)優(yōu)勢明顯，成本上升承受力很高，價(jià)格業(yè)務(wù)增速影響行業(yè)景氣程度，銀行等金融服務(wù)增速將減緩，但大銀行綜合優(yōu)勢明顯。

    尋找在業(yè)績分析中超過平均增長幅度的行業(yè)。根據(jù)申萬研究所對(duì)重點(diǎn)公司盈利預(yù)測的分析，公司業(yè)績增幅將回落顯著，如果考慮所得稅并軌提升業(yè)績因素，預(yù)計(jì)07、08年A股上市公司平均凈利潤分別增長53%和35%，甚至可能更低。

    研究員分析服務(wù)業(yè)和穩(wěn)定增長類行業(yè)將增長較快。08、09年服務(wù)業(yè)重點(diǎn)公司凈利潤預(yù)計(jì)增長42.4%和24.6%，穩(wěn)定增長類公司凈利潤預(yù)計(jì)增長39.4%和27.4%。08年有望超平均水平的行業(yè)是房地產(chǎn)、普通機(jī)械和飲料等行業(yè)，預(yù)計(jì)能夠超過40%，有望加速增長的行業(yè)是煤炭、石化元件等行業(yè)。另外，大市值行業(yè)依然是08年利潤貢獻(xiàn)的主力，銀行證券，石化石油開采等行業(yè)將繼續(xù)保持支撐作用。受益所得稅稅率下調(diào)，零售、飲料、銀行、煤炭等行業(yè)凈利潤也將明顯增長。

    申萬研究員在大類行業(yè)比較中，以08年核心的28倍PE和35%的增長速度，判斷處于歷史底部的服務(wù)業(yè)和穩(wěn)定增長類行業(yè)具有發(fā)展優(yōu)勢。

    服務(wù)業(yè)預(yù)計(jì)08年為29倍的PE和33%的復(fù)合增長率。通過增長率、市盈率、市凈率等不同指標(biāo)的分析，結(jié)合單個(gè)行業(yè)估值偏離度回歸特點(diǎn)，研究員指出可重點(diǎn)關(guān)注銀行、房地產(chǎn)、證券、網(wǎng)絡(luò)傳媒等行業(yè)，而金融服務(wù)里的銀行相比證券而言，更具有安全性。

    穩(wěn)定增長類行業(yè)預(yù)計(jì)08年為33倍的PE和33%的增長速度，可以重點(diǎn)關(guān)注的行業(yè)為飲料、轎車、船舶制造、通信設(shè)備、電力、集成電路等。

    一般制造業(yè)預(yù)計(jì)08年為26倍PE和27%的增長，具有吸引力的行業(yè)為空調(diào)、客車、包裝等。

    在AH估值比較中，服務(wù)業(yè)溢價(jià)壓力最小，也就具有更高的安全邊際。根據(jù)行業(yè)輪換的市場規(guī)律來看，本輪行情大幅落后市場的行業(yè)可能蘊(yùn)藏機(jī)會(huì)。

來源：中國證券報(bào)

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