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交通運輸:防御性投資機會買入7只龍頭股

　【進入論壇】　【推薦朋友】　【關(guān)閉窗口】 2007年11月28日 09:38

張勛

    事件描述：

    受宏觀經(jīng)濟持續(xù)高位運行影響，交通運輸基礎設施行業(yè)呈良好增長態(tài)勢，我們據(jù)此提示有關(guān)板塊及公司的投資機會。

    評論：

    1.大盤震蕩調(diào)整，防御性品種或有機會。

    上證指數(shù)在10月16日摸高6124點后，開始呈現(xiàn)震蕩下行，截至11月26日收盤，跌至4958.85點，累計下跌1165.15點，下跌幅度超過19％。其間，公路板塊和機場板塊分別下跌11.96％、14.69％，下跌幅度低于大盤調(diào)整幅度，并明顯低于其他大多數(shù)板塊，表現(xiàn)出較強的防御性特征。與此同時，公路行業(yè)和機場行業(yè)整體增長速度也好于第三季度。在大盤震蕩格局短期難以打破的判斷下，我們認為，具備防御性特征的公路和機場或?qū)⒊蔀橥顿Y關(guān)注的對象。

    2.公路板塊投資機會的分析評價。

    1)行業(yè)整體增速不斷創(chuàng)出新高。07年1-10月，公路旅客周轉(zhuǎn)量、公路貨物周轉(zhuǎn)量同比累計增長13.0%、17.5%，不但遠高于整個交通運輸業(yè)同期12.1％、15.4％的增長速度，而且顯著高于主要競爭對手鐵路的同期增速9.1％、8.8％，與去年同期數(shù)據(jù)相比，公路旅客周轉(zhuǎn)量和貨物周轉(zhuǎn)量同比增速分別提高了5.7個和3.9個百分點，尤其是在最近四個月，每個月都刷新前一個月的增長速度。在剔除03年非典因素后，客貨周轉(zhuǎn)量增長速度均創(chuàng)出近年來新高。我們認為，宏觀經(jīng)濟的高速增長、區(qū)域經(jīng)濟交流內(nèi)在需求的攀升和日益頻繁、城市化率的不斷提升、民用汽車保有量以每年10%的速度復合高增長以及路網(wǎng)效應的不斷顯現(xiàn)等是公路運輸快速增長的重要驅(qū)動因素。

    2)主要高速公路公司經(jīng)營路段運營良好。從上市公司公告的日均車流量數(shù)據(jù)看，1-10月深高速所屬的梅觀高速車流量同比增長10.1%，機荷西段增速為21.8%；寧滬高速所屬的滬寧高速車流量同比增長25.0%；山東高速所屬的濟青高速車流量同比增長23.1%，濟南黃河二橋增速為19.3%。即使不考慮計重收費、道路改擴建等非經(jīng)常性因素，我們認為，在前述因素影響下，主要路段車流量至少錄得不低于當?shù)亟?jīng)濟增速的自然車流量增長速度，即自然車流量增長速度在11％以上。車流量的快速增長，將保障上市公司未來業(yè)績的穩(wěn)步增長，進一步強化其防御性特征。

    3)我們判斷，如果未來幾年宏觀經(jīng)濟增長不明顯放緩，公路行業(yè)整體的繁榮景象將得以維持，08年公路客貨周轉(zhuǎn)量以雙位數(shù)增長的可能性依然較大�；诖�，我們認為，08年公路行業(yè)上市公司的凈利潤增速有望達到20%。隨著近期股指震蕩加劇，業(yè)績穩(wěn)定增長、相對估值較低、防御性特征良好的公路板塊的市場關(guān)注度有望逐步提升。我們認為，從行業(yè)增長情況來看，主要高速公路公司股價具備20％-30%左右的上漲空間，維持對公路行業(yè)的“增持”評級，建議買入山東高速、現(xiàn)代投資，增持贛粵高速、深高速、福建高速。

    3.機場行業(yè)投資機會分析。

    1)航空業(yè)景氣周期方興未艾，機場業(yè)最先受益。民航總局數(shù)據(jù)顯示，07年1-9月份，我國航空業(yè)旅客運輸量、貨物運輸量同比分別增長16.2％、13.9％，前50家機場飛機起降架次同比增長約10.3％�？瓦\、貨運和飛機起降班次的增長，使得為航空運輸提供地面服務的機場公司最先受益，成為其業(yè)績提升的第一推動力。

    根據(jù)民航總局的判斷，我國航空運輸業(yè)尚處于快速發(fā)展階段，未來幾年，在居民出行消費升級、外貿(mào)發(fā)展、國際性重要會議(奧運會、世博會、亞運會)等因素刺激下，業(yè)務量高速增長完全可以保障，為機場業(yè)業(yè)績穩(wěn)步增長打下牢牢根基。

    2)主要機場具備資源優(yōu)勢，受益最多。作為區(qū)域性壟斷設施，機場業(yè)務量受其所服務區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展水平和自身戰(zhàn)略定位制約較大。目前，A股上市的幾家機場公司不同程度上具備資源優(yōu)勢，如上海機場主要服務于我國經(jīng)濟最具活力的長三角地區(qū)，同時又定位為國際性樞紐機場，是我國民航業(yè)亞太地區(qū)交流的門戶，具備國內(nèi)外航線資源優(yōu)勢和商務發(fā)展優(yōu)勢；白云機場地處珠三角，是國內(nèi)三大樞紐機場之一，戰(zhàn)略定位亞太具備競爭力的貨物轉(zhuǎn)運中心等。這些機場，今年以來或錄得較快的增長速度，或期待新資產(chǎn)投產(chǎn)打破運能瓶頸，競爭優(yōu)勢領先內(nèi)地機場。隨著國際合作加強、國際性事件推動、自身運營管理水平提升等因素驅(qū)動，其投資價值有望向國際上領先機場靠攏，具備較高的中長期投資潛力。

    3)資產(chǎn)整合、奧運因素、產(chǎn)能擴張扯動主要機場公司08年神經(jīng)。我們認為，未來的一年中，機場行業(yè)依然擁有眾多的投資理由。除上述的在民航業(yè)景氣下業(yè)務量的快速增長外，還應當包括機場的資產(chǎn)整合預期(廈門空港、上海機場)、奧運因素刺激(上海機場、首都機場、白云機場)、產(chǎn)能擴張(首都機場、上海機場、白云機場)等。因此，我們維持對機場行業(yè)的增持評級，建議投資者增持白云機場、廈門空港、上海機場。

    4.具備投資機會的上市公司分析。

    山東高速（600350）：1、濟青高速貨車回流效應持續(xù)顯現(xiàn)，路面養(yǎng)護工程將漸次完工是未來兩年的主要業(yè)績增長點；2、08年濟萊高速通車后雖然將面臨2-3年的虧損期，但依靠濟青高速較快的增速，業(yè)績穩(wěn)步增長依然有保障。而從長期看，隨著濟青高速通行能力的逐步飽和，濟萊高速將逐步成熟，成為公司重要的業(yè)績增長點；3、直線法計提折舊使得公司長期盈利能力日趨向好；4、德濟高速一旦成功收購，將增厚公司業(yè)績。

    現(xiàn)代投資（000900）：1、中期實施的計重收費政策效果超預期，07年全年業(yè)績有望翻倍。考慮到計重收費08年仍有半年時間顯現(xiàn)，即使潭耒高速大修，08年業(yè)績增長亦無懸念；2、成功收購大有期貨并增資，多元化經(jīng)營的不斷嘗試提升了公司可持續(xù)經(jīng)營的能力。雖然從目前看，參股期貨公司的收益對公司目前收益貢獻不大，但從長期看，隨著股指期貨即將推出，衍生品市場存在巨大的發(fā)展?jié)摿Α?

    贛粵高速（600269）：1、主要高速公路位于國道主干線京福高速、滬瑞高速路段，連接長三角、珠三角、閩東南地區(qū)，未來增長潛力大；2、路網(wǎng)貫通效應將對現(xiàn)有高速車流量產(chǎn)生誘增效果。07年上半年與九景高速相連的景婺黃(常)高速公路通車，明顯誘增九景高速的車流量，預計年底贛定高速通車后對昌泰高速車流量正面影響將更為明顯；3、政府每年都給予上市公司近億元的財政補貼，凸現(xiàn)政府對上市公司的支持。并且，從近幾年發(fā)生的資產(chǎn)注入動作看，未來仍存在資產(chǎn)注入的可能；4)隨著昌九高速和藥湖大橋工程先后竣工，改善了通行質(zhì)量和短期養(yǎng)護費用支出，有利于業(yè)績的穩(wěn)步增長。

    深高速（600548）：1、主要資產(chǎn)位于深圳。深圳市經(jīng)濟發(fā)展水平高，加之周圍深赤灣、鹽田港等碼頭的物流需求，主要道路車流量有望保持10%-15%的增速；2、參股的江中高速、廣梧高速、陽茂高速、廣州西二環(huán)等項目相繼進入成熟期，不斷實現(xiàn)的投資收益將保證公司業(yè)績的持續(xù)增長；3、隨著08年以后清連項目、南光高速的相繼通車，公司權(quán)益高速公路里程將翻番，09年業(yè)績將爆發(fā)式增長；4、近期H股方面深圳國際的資產(chǎn)整合動作顯示深圳市國資委欲把深圳國際打造成深圳地區(qū)的基礎設施龍頭�？紤]到深圳國際為深高速的第一大股東，為避免同業(yè)競爭，未來存在將龍大高速等資產(chǎn)注入上市公司的可能；5、作為A+H型上市公司，公司治理水平較高，估值上可以給予一定的溢價；6、目前股價較分離交易可轉(zhuǎn)債所附認購權(quán)證行權(quán)價折價25%以上，提供了較高的安全邊際。

    白云機場（600004）：我們認為，下列因素將促進白云機場基本面進一步改善，從而進一步提升其投資價值。1)公司定向增發(fā)收購資產(chǎn)和與大股東的部分資產(chǎn)置換，除能部分性增厚公司業(yè)績外，還能夠完善公司航空業(yè)務鏈條，提升公司在管理和運營中的效率，降低關(guān)聯(lián)交易比重；2)2008年底，F(xiàn)edEx在廣州的亞太轉(zhuǎn)運中心將投入運營，屆時有可能改變中國乃至亞太地區(qū)的航空貨運流動路線，確立白云機場的亞太貨運中轉(zhuǎn)中心地位；同時，公司自建的中性貨站也將在今年底投入運營，擴大吞吐能力，二者將為白云機場貨運發(fā)展提供很好的支撐；3)公司成本控制計劃將繼續(xù)執(zhí)行，成本控制執(zhí)行情況很大程度上將決定公司盈利狀況；4)2007年初，公司與南航簽訂合同，共同推進白云機場航空樞紐建設進程，南航力爭07年在白云機場起降飛機架次提升30%，將提升白云機場在珠三角乃至全國的競爭力；5)2010年亞運會為白云機場發(fā)展提供了空前的契機，白云機場國際航班數(shù)量會有較快增長，作為配套措施的管理、服務質(zhì)量等也將有較大的提升，有利于機場綜合競爭力的增強。

    廈門空港（600897）：1)地處海西戰(zhàn)略要沖，腹地范圍內(nèi)競爭性對手弱��；2)在吸引臺灣和東南亞企業(yè)、旅客方面具備文化同質(zhì)優(yōu)勢；3)多家高科技企業(yè)落足廈門，貨運業(yè)務發(fā)展前景值得期待；4)資產(chǎn)注入預期強烈。

    上海機場（600009）：作為我國三大重點建設的樞紐機場之一，上海機場未來的定位是亞太乃至全球性的國際性樞紐機場，具備不可比擬的資源優(yōu)勢。公司具備較多的關(guān)注點：1)資產(chǎn)注入與整體上市預期；2)部分商業(yè)租賃07年重新招投標基本完成，價格有所提升；3)浦東機場擴建工程07年底完工，08年一季度投入運營，將大幅度增加吞吐能力和商業(yè)租賃面積；4)07年受區(qū)域內(nèi)機場分流、產(chǎn)能瓶頸、空域管制等因素影響，業(yè)務量增長明顯放緩，08年存在反彈空間；5)奧運因素和世博會因素積極影響。

    5.風險提示。公路板塊關(guān)注公路收費經(jīng)營權(quán)轉(zhuǎn)讓辦法出臺、自然災害、燃油稅等風險；機場板塊關(guān)注機場收費政策改革、天氣因素、重大空難等不可控風險。（來源：天相投資）

來源：中金在線

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