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鋁行業(yè):中鋁上調氧化鋁價買入2只龍頭股

　【進入論壇】　【推薦朋友】　【關閉窗口】 2007年11月28日 07:31

衡昆

    事件：

    中國鋁業(yè)宣布從2007年11月27日起，將其氧化鋁現(xiàn)貨銷售價格從3,500元/噸調整為3800元/噸，上漲幅度為8.5％。

    評論：

    今年前9個月，中國累計進口鋁土礦1,785萬噸，同比增長170％。其中，來自印尼的鋁土礦數(shù)量占69％，低于去年同期的90％。另外，印度和澳大利亞鋁土礦進口分別占21％和9％。這在一定程度上分散了印尼供應中斷的風險。

    今年來,國際海運費尤其是國際干散貨運費持續(xù)上升。BDI指數(shù)今年來上漲140％。國際航運界認為，中國對包括鐵礦石、糧食、煤炭等大宗原材料的旺盛需求成為推動海運費價格上漲的重要動力。海運費的大幅上升也推高了鋁土礦進口價格。以來自印度的鋁土礦為例，目前山東口岸到岸價已由年初時的50美元/噸上漲到80美元/噸。而且，進口鋁土礦的品位也明顯下降。如從印尼進口的鋁土礦過去2.5～2.6噸即可生產出1噸氧化鋁，但由于礦石品位下降，現(xiàn)在需要2.8～2.9噸才能生產1噸氧化鋁。

    我們預計，2005年以來國內新建的氧化鋁產能中，有約60％為采用拜耳法工藝，主要依賴進口鋁土礦生產。這些產能主要集中在山東地區(qū)，包括魏橋集團、茌平信發(fā)、南山鋁業(yè)、魯北企業(yè)集團等企業(yè)，總產能超過1,000萬噸。鋁土礦價格上漲已給這些企業(yè)帶來很大的成本壓力。

    除鋁土礦外，下半年來煤炭、天然氣等燃料價格的上漲也均增加了氧化鋁企業(yè)生產成本。我們的計算表明，按照3,500元/噸的氧化鋁價格，在50美元/噸進口鋁土礦價格下，國內氧化鋁企業(yè)的除稅前利潤僅為349元/噸；而在80美元/噸鋁土礦價格下，氧化鋁企業(yè)已虧損228元/噸。

    因此，我們認為，此次氧化鋁價格上漲是受成本推動而導致的。

    由于產能擴張過快，我們預計2009年以前全球氧化鋁仍將存在供需過剩。因此，價格難以大幅上漲。但考慮到未來鋁土礦價格仍可能繼續(xù)上升，氧化鋁生產企業(yè)面臨較大成本上升壓力，預計價格回落空間已相當有限。我們對2008年和2009年國內現(xiàn)貨氧化鋁價格預測分別為3,300元/噸和3,300元/噸。

    10月份以來，國內鋁價持續(xù)回落，一個多月降幅7.7％；而同期倫敦期交所鋁價卻基本持平。國家從8月起對部分初級鋁加工產品開征15％出口暫定關稅，帶動鋁產品出口大幅回落，從而增加了國內供應。加上美國房地產數(shù)據(jù)持續(xù)低迷，均打壓了市場人氣。

    同時，原鋁生產企業(yè)面臨較大成本上升風險。這包括：1)電價上調。三部委10月份聯(lián)合發(fā)布《關于進一步貫徹落實差別電價政策有關問題的通知》，要求各地落實取消對高耗能企業(yè)的優(yōu)惠電價政策，包括1999年以來給予的13家大型電解鋁企業(yè)電價優(yōu)惠；并要求在2007年內予以取消。我們估計，如果以上政策被嚴格執(zhí)行，國內鋁廠平均電價水平將增加4分錢。即使考慮各省在執(zhí)行時的政策會有所區(qū)別，預計鋁廠平均電價也將上調1～2分錢。再加上明年可能實施“煤電聯(lián)動”，預計鋁行業(yè)電價最終將上調3～4分錢/千瓦時。2)預焙陽極等輔料價格大幅上漲。今年來，僅預焙陽極價格上升就增加鋁廠成本900元/噸。中國政府在制定“十一五規(guī)劃”時，明確提出未來5年使單位GDP能耗每年減少4％，五年減少20％。我們相信，國家對包括電解鋁在內的高耗能行業(yè)調控將長期持續(xù)，電價可能繼續(xù)上調。

    短期來看，受制于鋁價回落以及成本上升，預計國內鋁行業(yè)盈利能力將有所回落�？紤]到鋁行業(yè)電價上調的幅度尚不明朗，而國家仍可能采取進一步的關稅調控措施，我們將國內電解鋁行業(yè)的投資評級由“優(yōu)于大盤-B”下調至“同步大市-A”。

    但我們認為，盈利回落的狀況可望在明年下半年出現(xiàn)改善。那時，高成本的產能將被迫關閉，新增產能將會放緩，行業(yè)面臨新一輪洗牌。加上消費保持較快增速，鋁價可望走出低谷。我們的預測表明，2007年和2008年全球原鋁供需仍將略有缺口，而且缺口將在2009年進一步拉大；這會對鋁價形成較好的支持。再考慮成本持續(xù)上升等因素，鋁或將成為最具上漲潛力的基本金屬。我們對2008年和2009年的國內鋁價預測為18,600元/噸和19,000元/噸。

    我們認為，長期來看，那些擁有電力或氧化鋁成本優(yōu)勢的原鋁企業(yè)將會受益。電力優(yōu)勢主要體現(xiàn)在擁有自備電廠或穩(wěn)定的關聯(lián)方供電；氧化鋁優(yōu)勢是指擁有鋁土礦資源，或有較為穩(wěn)定氧化鋁供應渠道，以及價格合理的長單數(shù)量。

    A股上市的電解鋁企業(yè)均為國內行業(yè)龍頭；產能規(guī)模大，管理能力高，成本控制較好；加上氧化鋁長單比例高，盈利能力高于行業(yè)平均水平。它們并有望成為新一輪行業(yè)整合的發(fā)起者和受益者。

    我們對相關上市公司的投資排序為：神火股份(買入-A)，焦作萬方(買入-B)，中國鋁業(yè)(中性-A)，云鋁股份(中性-A)。

    （來源：安信證券）

來源：中金在線

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