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日用化工:關(guān)注整合實(shí)力公司買(mǎi)入一只股評(píng)級(jí)

　【進(jìn)入論壇】　【推薦朋友】　【關(guān)閉窗口】 2007年11月28日 07:21

李靜

    民爆迎來(lái)行業(yè)整合，具有整合實(shí)力的公司具有投資價(jià)值

    行業(yè)整合已初見(jiàn)成效，全國(guó)民爆生產(chǎn)企業(yè)已由原來(lái)的405家減少到187家。受益于國(guó)家西部大開(kāi)發(fā)政策和"西電東送"戰(zhàn)略的繼續(xù)深入實(shí)施，民爆產(chǎn)品市場(chǎng)未來(lái)依然產(chǎn)銷(xiāo)兩旺。在民爆行業(yè)“十一五”政策的指導(dǎo)下，以及行業(yè)大整合的環(huán)境下，具有規(guī)模優(yōu)勢(shì)，顯示出較強(qiáng)的橫向收購(gòu)能力的公司最具有投資價(jià)值。

    國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的強(qiáng)大需求帶來(lái)車(chē)用輪胎的發(fā)展機(jī)遇

    1-10月，汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)量均突破了700萬(wàn)輛，受益于我國(guó)汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)量的快速增長(zhǎng)，刺激了國(guó)內(nèi)輪胎市場(chǎng)的強(qiáng)大需求，在此環(huán)境下，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整速度加快，子午化率不斷提高，擁有較高的產(chǎn)品質(zhì)量以及較強(qiáng)的研發(fā)實(shí)力，并且不斷提升品牌形象的企業(yè)，最具投資價(jià)值。

    洗滌用品產(chǎn)品趨向細(xì)分化、多樣化

    受我國(guó)洗滌用品細(xì)分產(chǎn)品種類(lèi)較少的影響，我國(guó)人均洗滌用品消費(fèi)量為3公斤/年，遠(yuǎn)低于西方發(fā)達(dá)國(guó)家18公斤/年的水平，且產(chǎn)量近幾年增速放緩。目前人們對(duì)洗滌用品的關(guān)注不僅僅是洗滌功效和價(jià)格，還兼顧健康、衛(wèi)生防疫、環(huán)保、節(jié)能、節(jié)水等多種需要，洗滌產(chǎn)品趨向于更細(xì)分化，多樣化。未來(lái)?yè)碛衅放苾?yōu)勢(shì)，能依靠科技提高產(chǎn)品的附加值和技術(shù)含量，開(kāi)發(fā)出滿足消費(fèi)者不同需求產(chǎn)品的公司將具有強(qiáng)大的競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力。

    重點(diǎn)關(guān)注上市公司

    久聯(lián)發(fā)展（002037）：民爆行業(yè)龍頭企業(yè)，行業(yè)整合的受益者，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)；*ST花炮（600599）：全球唯一的花炮產(chǎn)品上市公司，行業(yè)壟斷地位優(yōu)勢(shì)明顯；風(fēng)神股份（600469）：公司主要產(chǎn)品為高附加值的載重胎和工程胎；上海家化（600315）：

    明確產(chǎn)品目標(biāo)，注重開(kāi)發(fā)適合國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的新產(chǎn)品，建立相應(yīng)營(yíng)銷(xiāo)模式，贏得市場(chǎng)。

    民爆行業(yè)：優(yōu)勢(shì)公司分享行業(yè)整合的盛宴

    民爆行業(yè)作為基礎(chǔ)性產(chǎn)業(yè)，肩負(fù)著為國(guó)民經(jīng)濟(jì)建設(shè)服務(wù)的重要任務(wù)，其產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于礦業(yè)開(kāi)采及能源建設(shè)、建筑、交通建設(shè)、農(nóng)林水利建設(shè)、地震勘探、化工以及國(guó)防建設(shè)等領(lǐng)域。民爆產(chǎn)品分為工業(yè)炸藥、工業(yè)雷管、工業(yè)索類(lèi)火工品、油氣井用爆破器材、地震勘探用爆破器材等8大類(lèi)，是少數(shù)被政府嚴(yán)格監(jiān)管的行業(yè)之一，2007年上半年保持良好的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，民爆器材的出廠價(jià)格由國(guó)家科技工業(yè)委員會(huì)民爆局統(tǒng)一規(guī)定，故生產(chǎn)企業(yè)利潤(rùn)穩(wěn)定、豐厚，民爆產(chǎn)品的主要原料為硝酸銨，1噸炸藥通常需要消耗0.75噸左右的硝酸銨，硝酸銨的價(jià)格對(duì)產(chǎn)品利潤(rùn)影響較大，自今年7月份以來(lái)硝酸銨出現(xiàn)大幅上漲，今年10月達(dá)到2200元/噸，受石油等能源價(jià)格的上漲，短期內(nèi)硝酸銨價(jià)格將在高位運(yùn)行，預(yù)計(jì)2007年對(duì)民爆行業(yè)影響較小，2008年民爆產(chǎn)品毛利率將小幅下降。

    2008年起，國(guó)家規(guī)定工業(yè)炸藥生產(chǎn)能力5000噸以下的生產(chǎn)企業(yè)不單獨(dú)發(fā)放民用爆炸物品生產(chǎn)許可證，通過(guò)整合，全國(guó)原有民爆生產(chǎn)企業(yè)405家，到目前為止通過(guò)兼并重組共減少了218家生產(chǎn)企業(yè)，其中81家企業(yè)的生產(chǎn)線被限期撤除。銷(xiāo)售企業(yè)的數(shù)量也由條例實(shí)施前的1728家減少為了500家左右。企業(yè)的布局更為合理，規(guī)�；a(chǎn)經(jīng)營(yíng)模式初步形成。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有了很大改善(見(jiàn)圖1)，2007年上半年工業(yè)炸藥產(chǎn)量為127.32萬(wàn)噸，其中無(wú)梯炸藥占工業(yè)炸藥生產(chǎn)總量比重為85.48%，比去年同期增長(zhǎng)18.74%。預(yù)計(jì)2008年無(wú)梯炸藥比重有望達(dá)到95%。

    由于銨梯炸藥含有較多的TNT，毒性大，容易對(duì)生產(chǎn)者和使用者身體造成毒害，對(duì)環(huán)境造成污染；生產(chǎn)使用安全性較差；產(chǎn)品物理性不良，吸濕結(jié)塊嚴(yán)重。國(guó)家“十一五”規(guī)劃要求到“十一五”末期，基本淘汰銨梯炸藥、導(dǎo)火索、工業(yè)火雷管和高污染的起爆藥劑。由圖2我們可以看出，2007年上半年國(guó)家淘汰產(chǎn)品占比迅速減少，尤其是銨梯炸藥在炸藥中的比例已下降到14.52%。

    受益于國(guó)家西部大開(kāi)發(fā)政策和"西電東送"戰(zhàn)略的繼續(xù)深入實(shí)施，民爆產(chǎn)品市場(chǎng)未來(lái)依然產(chǎn)銷(xiāo)兩旺。在民爆行業(yè)“十一五”政策的指導(dǎo)下，以及行業(yè)大整合的環(huán)境下，具有規(guī)模優(yōu)勢(shì)，顯示出較強(qiáng)的橫向收購(gòu)能力的公司最具有投資價(jià)值。

    車(chē)用輪胎：行業(yè)進(jìn)入快速成長(zhǎng)期

    隨著汽車(chē)需求量的增長(zhǎng)，輪胎行業(yè)迎來(lái)了快速增長(zhǎng)階段，1-10月，汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)量均突破了700萬(wàn)輛，分別達(dá)到514.23萬(wàn)輛和507.94萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)21.70%和23.57%。中國(guó)目前是世界第三大汽車(chē)生產(chǎn)國(guó)和第二大汽車(chē)消費(fèi)國(guó)。預(yù)計(jì)2010年，中國(guó)汽車(chē)保有量將達(dá)到6200萬(wàn)輛，2020年，中國(guó)國(guó)內(nèi)汽車(chē)需求量有望超過(guò)2000萬(wàn)輛，從而超越美國(guó)成為世界第一大汽車(chē)消費(fèi)市場(chǎng)。

    據(jù)中國(guó)橡膠工業(yè)協(xié)會(huì)的資料顯示，目前中國(guó)的輪胎市場(chǎng)是全球增長(zhǎng)最快的，市場(chǎng)規(guī)模約為80億美元，占世界輪胎市場(chǎng)份額的9%�？鐕�(guó)大型輪胎企業(yè)憑借其雄厚的資金、先進(jìn)的生產(chǎn)技術(shù)，已經(jīng)在輪胎行業(yè)培養(yǎng)了品牌效應(yīng)，在國(guó)內(nèi)轎車(chē)、輕卡子午胎市場(chǎng)以及高檔子午胎市場(chǎng)中占據(jù)了絕對(duì)統(tǒng)治地位。國(guó)有和民營(yíng)企業(yè)的輪胎市場(chǎng)主要集中在換胎市場(chǎng)上，原配胎市場(chǎng)主要被米其林、普利斯通和固特異等全球著名輪胎生產(chǎn)企業(yè)占領(lǐng)。全球輪胎1/2的市場(chǎng)份額由前三大輪胎生產(chǎn)企業(yè)占領(lǐng)(見(jiàn)圖3)，但其市場(chǎng)份額在逐漸減小，由2004年的55.93%減小到2006年的50.63%，減小了5.3個(gè)百分點(diǎn)，中低端品牌生產(chǎn)企業(yè)市場(chǎng)占有率正逐步增加。

    同時(shí)1-10月我國(guó)輪胎產(chǎn)量也達(dá)到了43160.3萬(wàn)條，子午線輪胎19747.2萬(wàn)條(見(jiàn)圖3)，同比分別增長(zhǎng)23.9%和34%，子午化率為45.75%，根據(jù)我國(guó)公路、汽車(chē)、交通運(yùn)輸事業(yè)的發(fā)展規(guī)劃，有關(guān)方面預(yù)測(cè)，到2010年，我國(guó)輪胎總需求量約在3億條，其中子午線輪胎2.1億條，子午化率將達(dá)到70%。子午化率的不斷提高，使得在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整中走在市場(chǎng)前列的企業(yè)具有優(yōu)勢(shì)地位，能夠分享市場(chǎng)的蛋糕。

    受到美國(guó)和歐盟全新《FMVSS139輪胎測(cè)試標(biāo)準(zhǔn)》和《化學(xué)品注冊(cè)、評(píng)估、許可和限制制度》REACH法規(guī)的影響，大大提高了中國(guó)企業(yè)進(jìn)入歐美市場(chǎng)的門(mén)檻，自2007年7月1日起輪胎的出口退稅率從13%調(diào)整至5%，將在一定程度上擠壓小廠家的生存空間，減緩我國(guó)輪胎出口增速，帶動(dòng)行業(yè)內(nèi)整合。

    伴隨著國(guó)內(nèi)車(chē)市的持續(xù)升溫，國(guó)內(nèi)輪胎市場(chǎng)的強(qiáng)大需求量，給我國(guó)輪胎企業(yè)發(fā)展國(guó)內(nèi)市場(chǎng)帶來(lái)了生機(jī)，在此環(huán)境下，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整速度加快，擁有較高的產(chǎn)品質(zhì)量以及較強(qiáng)的研發(fā)實(shí)力，并且不斷提升品牌形象的企業(yè)，最具投資價(jià)值。

    洗滌用品：品牌優(yōu)勢(shì)企業(yè)凸現(xiàn)盈利能力

    洗滌用品行業(yè)包括個(gè)人清潔用品、家庭用清潔用品、工業(yè)和公共場(chǎng)所清潔用品。其產(chǎn)品主要有：肥(香)

    皂和合成洗滌劑(含固狀、膏狀、液狀)兩大類(lèi)，以及合成洗滌劑的重要原料和助劑。我國(guó)洗滌用品產(chǎn)量已躍居世界前茅，且產(chǎn)品門(mén)類(lèi)齊全，基本上滿足了不同層次和不同用途的需要。但我國(guó)洗滌用品的年人均消費(fèi)水平較低，約為3公斤，遠(yuǎn)低于西方發(fā)達(dá)國(guó)家人均18公斤的消費(fèi)水平，主要是受我國(guó)洗滌用品細(xì)分產(chǎn)品種類(lèi)較少的影響。故短時(shí)期內(nèi)不會(huì)達(dá)到西方發(fā)達(dá)國(guó)家的消費(fèi)水平。

    從圖4可以看出，我國(guó)洗滌用品產(chǎn)量近幾年增長(zhǎng)較慢，合成洗滌劑中的60%以上為合成洗衣粉，現(xiàn)階段我國(guó)占洗滌產(chǎn)品中大部分的洗衣粉和肥(香)皂的人均消費(fèi)量基本滿足需要，市場(chǎng)相對(duì)穩(wěn)定，未來(lái)增長(zhǎng)潛力不大。

    預(yù)計(jì)未來(lái)洗滌用品市場(chǎng)中除去洗衣粉的合成洗滌劑的增長(zhǎng)將成為新的亮點(diǎn)。

    目前人們對(duì)洗滌用品的關(guān)注不僅僅是洗滌功效和價(jià)格，還兼顧健康、衛(wèi)生防疫、環(huán)保、節(jié)能、節(jié)水等多種需要，洗滌產(chǎn)品趨向于更細(xì)分化，多樣化。未來(lái)?yè)碛衅放苾?yōu)勢(shì)，能依靠科技提高產(chǎn)品的附加值和技術(shù)含量，開(kāi)發(fā)出滿足消費(fèi)者不同需求產(chǎn)品的公司將具有強(qiáng)大的競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力。

    相關(guān)上市公司分析

    久聯(lián)發(fā)展（002037）：公司作為民爆行業(yè)的龍頭企業(yè)，走在行業(yè)整合的前列，對(duì)甘肅的整合已基本完成，預(yù)計(jì)2008年對(duì)甘肅的市場(chǎng)占有率將達(dá)到80%，并準(zhǔn)備進(jìn)軍西北強(qiáng)大的民爆市場(chǎng)，把握“西部大開(kāi)發(fā)”和“西電東輸”的機(jī)遇，由于生產(chǎn)線改造公司產(chǎn)品產(chǎn)銷(xiāo)量的影響只是階段性的，預(yù)計(jì)2008年EPS為0.57元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

    *ST花炮（600599）：作為全球唯一一家花炮類(lèi)產(chǎn)品上市公司，公司的行業(yè)優(yōu)勢(shì)地位明顯。產(chǎn)品主要以出口銷(xiāo)售為主，占花炮銷(xiāo)售業(yè)務(wù)的75%，且主要為OEM方式，未來(lái)公司將在穩(wěn)定海外市場(chǎng)的基礎(chǔ)上積極拓展國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)，并成立了北京熊貓煙花有限公司等銷(xiāo)售公司，預(yù)計(jì)2008年公司國(guó)內(nèi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)迎來(lái)發(fā)展時(shí)期。

    上海家化（600315）：公司創(chuàng)造了“六神”、“佰草集”、“美加凈”、“清妃”、“高夫”、“家安”等全國(guó)馳名品牌，2007年六神推出新產(chǎn)品“冰露花語(yǔ)”，是一款符合追求時(shí)尚的年輕消費(fèi)者的消費(fèi)產(chǎn)品，因其市場(chǎng)定位準(zhǔn)確，銷(xiāo)售模式新穎，投放市場(chǎng)已取得初步成效。

    風(fēng)神股份（600469）：公司主要產(chǎn)品為載重胎和工程胎，處于行業(yè)龍頭地位，目前公司擁有400多萬(wàn)套各種輪胎生產(chǎn)能力，2007年三季度公司輪胎子午化率已達(dá)到60%，遠(yuǎn)高于行業(yè)45%的水平，未來(lái)公司子午胎的比重將逐步上升。

    （來(lái)源：中信建投）

來(lái)源：中金在線

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