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電力行業(yè):節(jié)能+整合催生亮點(diǎn)　推薦6只股

　【進(jìn)入論壇】　【推薦朋友】　【關(guān)閉窗口】 2007年09月26日 08:22

    五、重點(diǎn)公司分析

    長(zhǎng)江電力

    公司長(zhǎng)期價(jià)值顯著。

    公司將陸續(xù)收購(gòu)大股東所屬的剩余18臺(tái)三峽電站機(jī)組，成長(zhǎng)性得到充分保證。

    三峽電站具有特許經(jīng)營(yíng)的特性，其發(fā)電量由國(guó)家電網(wǎng)和南方電網(wǎng)包銷，售電量得到最大程度的保障；其上網(wǎng)電價(jià)依據(jù)受電區(qū)域的上網(wǎng)標(biāo)桿電價(jià)來(lái)確定，且隨煤電聯(lián)動(dòng)的調(diào)整而上升。這樣的制度安排無(wú)疑對(duì)公司十分有利。

    公司對(duì)外擴(kuò)張活躍，報(bào)告期內(nèi)先后收購(gòu)了湖北能源集團(tuán)45%的股權(quán)和上海電力10%的股權(quán)，預(yù)計(jì)未來(lái)這種擴(kuò)張將延續(xù)。

    公司資金充沛，財(cái)務(wù)投資能力強(qiáng)，預(yù)計(jì)在財(cái)務(wù)投資仍將有較大收獲。

    我們謹(jǐn)慎預(yù)計(jì)2007-2009年公司凈利潤(rùn)分別為47.51、59.04和68.30億元，攤薄后每股收益分別為0.51、0.63和0.73元。維持“推薦”的投資評(píng)級(jí)。

    國(guó)投電力

    2007年1-6月份，公司累計(jì)實(shí)現(xiàn)發(fā)電量180.65億千瓦時(shí)，上網(wǎng)電量171.66億千瓦時(shí)，分別較上年同期增長(zhǎng)86.33%和86.02%。報(bào)告期，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入342571萬(wàn)元、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)61497萬(wàn)元，分別比去年同期增長(zhǎng)21.32%、33.31%；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)30773萬(wàn)元，比去年同期增長(zhǎng)72.39%。

    發(fā)電量和上網(wǎng)電量的大幅增長(zhǎng)主要得益于06年10月公司增發(fā)收購(gòu)了廈門國(guó)際、淮北國(guó)安、廣西北部灣3家電廠。截至2007年上半年末，公司總裝機(jī)容量達(dá)到657萬(wàn)千瓦，權(quán)益裝機(jī)容量達(dá)到287.3萬(wàn)千瓦。

    公司配股完成后資產(chǎn)負(fù)債率有望降低至60%以下，為公司進(jìn)一步收購(gòu)集團(tuán)資產(chǎn)奠定良好的財(cái)務(wù)基礎(chǔ)。

    公司自借殼上市以來(lái)一直延續(xù)著外延式增長(zhǎng)的發(fā)展邏輯，公司通常先托管經(jīng)營(yíng)大股東國(guó)家開(kāi)發(fā)投資公司(國(guó)投公司)的電力資產(chǎn)，然后擇機(jī)收購(gòu)，實(shí)現(xiàn)上市公司的成長(zhǎng)。我們認(rèn)為，作為國(guó)投公司整合電力資產(chǎn)的平臺(tái)，公司這種外延式發(fā)展模式將得以延續(xù)。

    我們維持前期的盈利預(yù)則，預(yù)計(jì)2007-2009年攤薄后的每股收益分別達(dá)到0.57元、0.66元和0.73元，維持“推薦”的投資評(píng)級(jí)。

    國(guó)電電力

    2007年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入77.58億元，同比增長(zhǎng)30%；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)10.80億元，同比增長(zhǎng)24%；歸屬母公司凈利潤(rùn)5.90億元，同比增長(zhǎng)21%，每股收益0.2318元。

    營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)主要?dú)w因于：公司全資及控股各發(fā)電企業(yè)(不包括6月1日新收購(gòu)的電廠)完成發(fā)電量和上網(wǎng)電量分別較去年同期增長(zhǎng)了10.83%和11.09%；2006年6月實(shí)施的第二次煤電聯(lián)動(dòng)的翹尾因素增厚公司營(yíng)業(yè)收入；公司控股子公司國(guó)電科技環(huán)保集團(tuán)有限公司的業(yè)務(wù)量大幅增長(zhǎng)。

    6月1日，公司收購(gòu)了母公司國(guó)電集團(tuán)的多項(xiàng)資產(chǎn)，對(duì)公司下半年業(yè)績(jī)將有顯著增厚。公司和國(guó)電集團(tuán)之間具備整合的空間，同時(shí)，在“上大壓小”的過(guò)程中，公司有望獲得集團(tuán)給予的新建項(xiàng)目資源。

    公司基建穩(wěn)步前行，主要的在建項(xiàng)目為大渡河流域的水電梯級(jí)開(kāi)發(fā)以及遼寧莊河1期、上海外高橋3期、山西大同3期、內(nèi)蒙古東勝熱電和北京太陽(yáng)宮燃?xì)鉄犭姷然痣婍?xiàng)目。根據(jù)在建工程測(cè)算，我們預(yù)計(jì)至2009年公司權(quán)益裝機(jī)容量有望超過(guò)1126萬(wàn)千瓦。

    假設(shè)公司融資計(jì)劃得以實(shí)施，我們預(yù)計(jì)攤薄后的每股收益分別為0.53元、0.60元和0.71元。公司作為國(guó)電集團(tuán)進(jìn)行資產(chǎn)整合的平臺(tái)，成長(zhǎng)趨勢(shì)明確，并享有較高的中長(zhǎng)期及末期增長(zhǎng)率，維持對(duì)其“推薦”的投資評(píng)級(jí)。

    華能國(guó)際

    公司權(quán)益裝機(jī)容量已經(jīng)達(dá)到2818.7萬(wàn)千瓦，是國(guó)內(nèi)A股市場(chǎng)上當(dāng)之無(wú)愧的最大的發(fā)電公司。

    在“上大壓小，節(jié)能減排”的產(chǎn)業(yè)升級(jí)中，公司具有單機(jī)容量大、環(huán)保高效、運(yùn)營(yíng)成本相對(duì)較低等優(yōu)勢(shì)，有望在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中獲得更高的市場(chǎng)份額。

    行業(yè)發(fā)電小時(shí)數(shù)的回升是公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主要?jiǎng)恿Α?BR>
    公司的大股東中國(guó)華能集團(tuán)公司實(shí)力雄厚，擁有眾多電源資產(chǎn)。我們認(rèn)為，公司作為華能集團(tuán)在國(guó)內(nèi)進(jìn)行資本運(yùn)作的平臺(tái)，將有望獲得持續(xù)的支持。

    作為我國(guó)電力行業(yè)中綜合實(shí)力最強(qiáng)的公司，華能國(guó)際將充分受益于行業(yè)整合及周期回升。我們預(yù)計(jì)2007-2009年公司的每股收益分別為0.53元、0.61元和0.67元，維持“推薦”的投資評(píng)級(jí)。

    金山股份

    我們對(duì)于公司未來(lái)的發(fā)展持有樂(lè)觀的預(yù)期，已全部投產(chǎn)的阜新煤矸石發(fā)電項(xiàng)目和沈陽(yáng)沈海擴(kuò)建項(xiàng)目將推動(dòng)公司07年和08年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，而預(yù)計(jì)在08-09年投產(chǎn)的白音華煤電聯(lián)營(yíng)項(xiàng)目將保證公司在2009年迎來(lái)又一個(gè)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的高峰。

    公司遵循開(kāi)發(fā)清潔能源，合理擴(kuò)大風(fēng)電規(guī)模，拓展循環(huán)經(jīng)濟(jì)，大力發(fā)展熱電，抓住機(jī)遇掌控一次能源，借助煤電聯(lián)營(yíng)發(fā)展坑口電廠的思路不斷擴(kuò)張。其中，循環(huán)經(jīng)濟(jì)項(xiàng)目和煤電聯(lián)營(yíng)項(xiàng)目凸顯公司特色。

    公司的阜新煤矸石發(fā)電項(xiàng)目成本低廉，發(fā)電優(yōu)先上網(wǎng)，有望為公司貢獻(xiàn)較高收益。值得注意的是，新電廠在投產(chǎn)當(dāng)年會(huì)面臨磨合、調(diào)試等問(wèn)題，其連續(xù)運(yùn)行時(shí)間和可靠性將受到考驗(yàn)，根據(jù)經(jīng)驗(yàn)，新項(xiàng)目投產(chǎn)后的2-3年，即2008和2009是運(yùn)行并產(chǎn)生效益的最佳時(shí)期。

    公司控股31%的內(nèi)蒙古白音華金山電廠一期2×60萬(wàn)千瓦建設(shè)情況良好，預(yù)計(jì)將分別于2008年底和2009年初投產(chǎn)，與電廠相配套的白音華海州露天煤礦(公司參股20%)預(yù)計(jì)將于2008年投產(chǎn)。作為煤電聯(lián)營(yíng)項(xiàng)目，白音華電廠有望取得較高的盈利能力。

    我們預(yù)計(jì)，2007-2009年攤薄后的每股收益分別為0.47元，0.65元，和1.13元。公司成長(zhǎng)性突出，我們保持對(duì)其“推薦”的投資評(píng)級(jí)。

    粵電力

    2006-2008年是公司裝機(jī)投產(chǎn)的高峰期。至2008年末，公司的權(quán)益裝機(jī)容量有望接近600萬(wàn)千瓦，較2005年底增長(zhǎng)一倍。

    廣東省電源點(diǎn)的布局已相對(duì)成熟，位于負(fù)荷中心的電源點(diǎn)是稀缺資源。公司和集團(tuán)公司電源點(diǎn)布局廣、效益好、具有非常突出的優(yōu)勢(shì)。

    公司積極推進(jìn)的擬建項(xiàng)目包括惠來(lái)電廠#3、#4機(jī)組、博賀發(fā)電廠#1、#2機(jī)組、沙角A電廠擴(kuò)建等省內(nèi)大容量、高參數(shù)的火電機(jī)組，以及茂名油頁(yè)巖礦電聯(lián)營(yíng)和湛江風(fēng)電等新能源和清潔能源發(fā)電。

    公司尋求以資本運(yùn)作方式開(kāi)拓新的電源點(diǎn)，并積極向相關(guān)產(chǎn)業(yè)延伸。2006年，公司對(duì)多個(gè)地區(qū)和省份的電源項(xiàng)目進(jìn)行調(diào)研和考察，擬通過(guò)收購(gòu)兼并擴(kuò)大裝機(jī)規(guī)模和市場(chǎng)空間。公司還參股山西粵電能源和廣東粵電航運(yùn)，加強(qiáng)對(duì)上游資源的控制。

    我們看好公司長(zhǎng)期發(fā)展前景及其在廣東市場(chǎng)中的優(yōu)勢(shì)地位，并預(yù)期公司與集團(tuán)有望進(jìn)行整合。我們維持“謹(jǐn)慎推薦”的投資評(píng)級(jí)，并將密切關(guān)注公司的動(dòng)態(tài)。

    上海電力

    公司即將進(jìn)入電力裝機(jī)投產(chǎn)高峰期。今年下半年，公司持股50%的安徽淮南煤電基地田集電廠(電力項(xiàng)目一期建設(shè)2×60萬(wàn)千瓦機(jī)組)、控股55%的徐州闞山發(fā)電項(xiàng)目(2×60萬(wàn)千瓦機(jī)組)、參股37.5%的浙能鎮(zhèn)海燃?xì)獍l(fā)電項(xiàng)目(2×39萬(wàn)千瓦機(jī)組)將陸續(xù)投產(chǎn)；2008年，公司參股30%的上海外高橋三期項(xiàng)目(2×100萬(wàn)千瓦機(jī)組)有望投產(chǎn)；在此期間，公司還有可能擇機(jī)收購(gòu)上海奉賢燃機(jī)電廠(4×18萬(wàn)千瓦機(jī)組)55%的股權(quán)。此外，公司還在籌建上電漕涇發(fā)電項(xiàng)目，建設(shè)規(guī)模預(yù)計(jì)為2×100萬(wàn)千瓦機(jī)組(公司持股比例未最后確定)。未來(lái)兩年中，公司權(quán)益裝機(jī)規(guī)模有望增加255萬(wàn)千瓦以上，具有明確的成長(zhǎng)性。

    公司目前的盈利能力較低，主要原因是公司全資的四家電廠設(shè)備陳舊、能耗高、人員負(fù)擔(dān)重，運(yùn)營(yíng)成本高。在“上大壓小”的產(chǎn)業(yè)政策和上�！笆啦⿻�(huì)”的規(guī)劃下，公司將陸續(xù)關(guān)停四家全資老電廠，取而代之的是籌建大容量、高參數(shù)機(jī)組�！吧洗髩合隆笨梢越鉀Q公司老電廠虧損問(wèn)題，提高整體經(jīng)營(yíng)效率。

    我們預(yù)計(jì)，2007-2009年公司每股收益分別為0.28元、0.42元和0.53元。公司目前正處在轉(zhuǎn)折時(shí)期，2007-2008年公司的裝機(jī)規(guī)模、裝機(jī)質(zhì)量和盈利能力都將有較為顯著的提升，我們維持對(duì)公司“謹(jǐn)慎推薦”的投資評(píng)級(jí)。

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