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電力行業(yè):節(jié)能+整合催生亮點(diǎn)　推薦6只股

　【進(jìn)入論壇】　【推薦朋友】　【關(guān)閉窗口】 2007年09月26日 08:22

    投資要點(diǎn)：

    在需求持續(xù)快速增長(zhǎng)，供給增加趨緩的情況下，我們維持對(duì)全國(guó)機(jī)組利用率2008年初見(jiàn)底回升的判斷，預(yù)計(jì)2007-2009年發(fā)電小時(shí)數(shù)的變化幅度分別為-3.6%、0.5%和2.4%。行業(yè)利用率周期的回升將推動(dòng)電力公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。

    節(jié)能減排政策提高了可再生能源發(fā)電的戰(zhàn)略地位，并強(qiáng)化了水電資源的稀缺性。作為發(fā)電公司，誰(shuí)掌握了大江大河的開(kāi)發(fā)權(quán)，誰(shuí)就占據(jù)了資源。在未來(lái)上網(wǎng)電價(jià)持續(xù)上升的背景下，水電企業(yè)將具有非常大的邊際收益，相應(yīng)的，應(yīng)享有資源類公司的高估值水平。

    “上大壓小”是實(shí)現(xiàn)節(jié)能降耗，壓縮落后生產(chǎn)能力，推動(dòng)火電產(chǎn)業(yè)升級(jí)的重要舉措，客觀上促進(jìn)了市場(chǎng)集中度提高。具有資金、規(guī)模、技術(shù)等優(yōu)勢(shì)的電力公司將成為中堅(jiān)力量。

    我們一直認(rèn)為整合是現(xiàn)階段電力行業(yè)中一個(gè)鮮明的主題。這一整合的概念可理解為兩個(gè)層次，其一是行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局變化，其二是集團(tuán)公司對(duì)上市公司的資產(chǎn)注入。我們推薦行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局變化中的強(qiáng)勢(shì)公司，并關(guān)注具有實(shí)質(zhì)性資產(chǎn)注入的公司。

    我們認(rèn)為，利用率回暖、節(jié)能減排、行業(yè)整合和資產(chǎn)注入是主導(dǎo)今年四季度乃至2008年電力行業(yè)投資的四個(gè)主題。我們遵循這一思路進(jìn)行梳理，認(rèn)為：(1)行業(yè)利用率回暖對(duì)華能國(guó)際、大唐發(fā)電、華電國(guó)際、國(guó)電電力、上海電力等公司最有利。(2)長(zhǎng)江電力、桂冠電力等大、中型水電公司的長(zhǎng)期價(jià)值和戰(zhàn)略地位顯著提升。(3)電力行業(yè)整合大幕已經(jīng)拉開(kāi)，中長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)格局正在發(fā)生變化。重點(diǎn)關(guān)注國(guó)投電力、長(zhǎng)江電力、五大發(fā)電集團(tuán)的核心上市公司及強(qiáng)勢(shì)地方性公司。(4)實(shí)質(zhì)性的資產(chǎn)注入和央企整合將成為投資亮點(diǎn)。我們繼續(xù)推薦具有明確預(yù)期及估值安全邊際高的上市公司。風(fēng)險(xiǎn)偏好高的投資者可以關(guān)注強(qiáng)勢(shì)地方性電力集團(tuán)公司的整合進(jìn)程及與之相關(guān)的上市公司。

    一、利用率回暖在望

    1.需求

    2007年1-7月份，全國(guó)全社會(huì)用電量17849.45億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)16.5%。第一產(chǎn)業(yè)用電量486.51億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)6.19%；第二產(chǎn)業(yè)用電量13959.54億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)17.13%；第三產(chǎn)業(yè)用電量1755.45億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)12.91%；居民生活用電量1965.87億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)10.86%。其中，工業(yè)用電量為13789.37億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)17.14%。

    目前，新的電源審批基本處于“評(píng)優(yōu)”階段，即國(guó)家發(fā)改委組織專家對(duì)各省上報(bào)的電源建設(shè)項(xiàng)目進(jìn)行統(tǒng)籌規(guī)劃、評(píng)選。我們預(yù)計(jì)國(guó)家發(fā)改委有望于四季度出臺(tái)“十一五”后三年的電源建設(shè)規(guī)劃，屆時(shí)，未來(lái)三年的電力市場(chǎng)格局將更加清晰。從現(xiàn)有信息看，國(guó)家發(fā)改委對(duì)電力產(chǎn)業(yè)新項(xiàng)目的控制非常嚴(yán)格，而且未來(lái)三年關(guān)停小機(jī)組的進(jìn)程將不斷加快，因此，預(yù)計(jì)2008-2010全國(guó)電力裝機(jī)容量的凈增加幅度將保持在9%左右(見(jiàn)表3)，低于需求的增長(zhǎng)速度。

    二、“節(jié)能減排”凸現(xiàn)水電資源屬性，并推動(dòng)火電產(chǎn)業(yè)升級(jí)

    1.水電的資源屬性決定其高估值

    近期，電監(jiān)會(huì)出臺(tái)了《電網(wǎng)企業(yè)全額收購(gòu)可再生能源電量監(jiān)管辦法》，規(guī)定了可再生能源發(fā)電優(yōu)先上網(wǎng)。這種配套產(chǎn)業(yè)政策的出臺(tái)標(biāo)志著我國(guó)可再生能源發(fā)電進(jìn)入了實(shí)質(zhì)性的高速發(fā)展階段�？稍偕茉窗l(fā)電包括水電、風(fēng)電、太陽(yáng)能發(fā)電和生物質(zhì)發(fā)電，其中水電的產(chǎn)業(yè)化可行性最高，開(kāi)發(fā)的經(jīng)濟(jì)前景也最為廣闊。

    我國(guó)的水電資源十分豐富，根據(jù)最新水能資源復(fù)查結(jié)果，全國(guó)水電資源技術(shù)可開(kāi)發(fā)量為5.4億千瓦，而且分布廣泛，遍及全國(guó)30個(gè)省(區(qū)、市)的1600多個(gè)縣(市)，其中。70%集中在西南地區(qū)。目前我國(guó)水電開(kāi)發(fā)量已經(jīng)達(dá)到27%左右，估計(jì)到2020至2030年期間，中國(guó)水電資源將基本開(kāi)發(fā)完畢，屆時(shí)可以形成3億千瓦的發(fā)電能力，在當(dāng)時(shí)的全國(guó)電力裝機(jī)中占據(jù)30%左右的比例。從水資源的分布上看，長(zhǎng)江流域及西南國(guó)際諸河的理論蘊(yùn)藏量、技術(shù)可開(kāi)發(fā)量和經(jīng)濟(jì)可開(kāi)發(fā)量最大，是我國(guó)水電開(kāi)發(fā)的重點(diǎn)。

    水電開(kāi)發(fā)，尤其是大江大河的開(kāi)發(fā)具有不可復(fù)制性，是一種稀缺的資源。作為發(fā)電公司，誰(shuí)掌握了大江大河的開(kāi)發(fā)權(quán)，誰(shuí)就占據(jù)了資源。水電本身是一次能源和二次能源結(jié)合的共同體，運(yùn)營(yíng)的特性是主要成本為折舊，變動(dòng)成本比例非常低，在未來(lái)上網(wǎng)電價(jià)持續(xù)上升的背景下，水電企業(yè)將具有非常大的邊際收益。因此，水電公司應(yīng)享有資源類公司的高估值水平。

    2.火電的產(chǎn)業(yè)升級(jí)

    “上大壓小”是實(shí)現(xiàn)節(jié)能降耗，壓縮落后生產(chǎn)能力，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)的重要舉措。國(guó)家較早前就已經(jīng)注意到了老小機(jī)組的高能耗和高污染問(wèn)題。在“十五”期間，發(fā)改委曾經(jīng)計(jì)劃關(guān)停1500萬(wàn)千瓦的小火電機(jī)組，但實(shí)際只完成了830萬(wàn)千瓦，關(guān)停不力的主要原因是當(dāng)時(shí)我國(guó)電力行業(yè)供應(yīng)嚴(yán)重不足，國(guó)家缺乏進(jìn)行電力結(jié)構(gòu)調(diào)整的空間。2007年電力供需平衡并有所富裕，是解決老小機(jī)組關(guān)停，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)的最佳時(shí)機(jī)。此次，為調(diào)動(dòng)地方和企業(yè)實(shí)施“上大壓小”的積極性，發(fā)改委在審批政策上將項(xiàng)目新建與關(guān)停聯(lián)系在一起，即關(guān)停24萬(wàn)千瓦小機(jī)組可建設(shè)30萬(wàn)千瓦機(jī)組，關(guān)停42萬(wàn)千瓦小機(jī)組可建設(shè)60萬(wàn)千瓦機(jī)組，關(guān)停60萬(wàn)千瓦小機(jī)組可建設(shè)100萬(wàn)千瓦機(jī)組。電力調(diào)度也向大容量、高參數(shù)的大型機(jī)組傾斜，在較大程度上保證其發(fā)電量�！吧洗髩盒　蓖苿�(dòng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)，客觀上也促進(jìn)了市場(chǎng)集中度提高。具有資金、規(guī)模、技術(shù)等優(yōu)勢(shì)的大型電力公司將成為產(chǎn)業(yè)升級(jí)的中堅(jiān)力量。

    三、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局變化及資產(chǎn)注入

    我們一直認(rèn)為整合是現(xiàn)階段電力行業(yè)中一個(gè)鮮明的主題。這一整合概念可理解為兩個(gè)層次，其一是行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局變化，其二是集團(tuán)公司對(duì)上市公司的資產(chǎn)注入。

    1、尋找行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局變化中的強(qiáng)勢(shì)公司

    截至2006年末，全國(guó)6000千瓦及以上各類發(fā)電企業(yè)4000余家，其中國(guó)有及國(guó)有控股企業(yè)約占90%。中國(guó)華能集團(tuán)公司、中國(guó)大唐集團(tuán)公司、中國(guó)華電集團(tuán)公司、中國(guó)國(guó)電集團(tuán)公司和中國(guó)電力投資集團(tuán)公司等中央直屬五大發(fā)電集團(tuán)約占裝機(jī)總量的38.79%；國(guó)家開(kāi)發(fā)投資公司、神華集團(tuán)有限責(zé)任公司、中國(guó)長(zhǎng)江三峽工程開(kāi)發(fā)總公司、中國(guó)核電集團(tuán)公司、中國(guó)廣東核電集團(tuán)有限公司、華潤(rùn)電力控股有限公司等其他中央發(fā)電企業(yè)約占總裝機(jī)容量的10%；地方發(fā)電企業(yè)占總裝機(jī)容量的45%；民營(yíng)和外資發(fā)電企業(yè)占總裝機(jī)容量的6.21%�？傮w上看，我國(guó)電力產(chǎn)業(yè)的集中度還有提高的空間。財(cái)經(jīng)

    從集團(tuán)層面的中長(zhǎng)期內(nèi)發(fā)展趨勢(shì)看，五大發(fā)電集團(tuán)具有資金(包括融資能力)、技術(shù)、協(xié)調(diào)能力(爭(zhēng)取項(xiàng)目的能力)等優(yōu)勢(shì)，未來(lái)仍將是電力行業(yè)中的中堅(jiān)力量，市場(chǎng)份額有望穩(wěn)步上升。相對(duì)于五大發(fā)電集團(tuán)而言，國(guó)家開(kāi)發(fā)投資公司、神華集團(tuán)、中國(guó)長(zhǎng)江三峽工程開(kāi)發(fā)總公司、華潤(rùn)電力控股有限公司等其他中央發(fā)電企業(yè)是電力行業(yè)中的新生力量，其成長(zhǎng)勢(shì)頭非常強(qiáng)勁。此類公司也都具備資金、協(xié)調(diào)能力上的優(yōu)勢(shì)，而且還有一些特色優(yōu)勢(shì)，如神華集團(tuán)的煤電一體化、長(zhǎng)江開(kāi)發(fā)總公司的水電經(jīng)營(yíng)(具有特許經(jīng)營(yíng)的性質(zhì))，而且，他們的歷史負(fù)擔(dān)較輕，經(jīng)營(yíng)效率更高，快速擴(kuò)張具備有力的基礎(chǔ)保障。地方性發(fā)電企業(yè)未來(lái)的分化將相對(duì)明顯，位于負(fù)荷中心(如廣東、京津塘、山東、華東四省等地區(qū))和能源基地(如山西、內(nèi)蒙古、四川等地區(qū))的省級(jí)電力集團(tuán)公司處于相對(duì)強(qiáng)勢(shì)的地位，而一些地市縣級(jí)的電力公司將面臨較大的競(jìng)爭(zhēng)壓力。

    四、投資思路

    我們認(rèn)為，利用率回暖、節(jié)能減排、行業(yè)整合和資產(chǎn)注入是主導(dǎo)今年四季度乃至2008年電力行業(yè)投資的四個(gè)主題。我們遵循這一思路對(duì)行業(yè)內(nèi)的上市公司進(jìn)行梳理，認(rèn)為：

    (1)行業(yè)利用率回暖對(duì)華能國(guó)際、大唐發(fā)電、華電國(guó)際、國(guó)電電力、上海電力等公司最有利。

    (2)節(jié)能減排政策提高了可再生能源發(fā)電的戰(zhàn)略地位，強(qiáng)化了水電資源的稀缺性。長(zhǎng)江電力、桂冠電力等大、中型水電公司的長(zhǎng)期價(jià)值和戰(zhàn)略地位顯著提升。此外，節(jié)能減排推動(dòng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)，擁有大容量、高參數(shù)機(jī)組的公司從中受益。

    (3)電力行業(yè)整合大幕已經(jīng)拉開(kāi)，中長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)格局正在發(fā)生變化。重點(diǎn)關(guān)注國(guó)投電力、長(zhǎng)江電力、五大發(fā)電集團(tuán)的核心上市公司及強(qiáng)勢(shì)地方性公司。

    (4)實(shí)質(zhì)性的資產(chǎn)注入和央企整合將成為投資亮點(diǎn)。我們繼續(xù)推薦具有明確預(yù)期及估值安全邊際高的上市公司，如長(zhǎng)江電力、國(guó)投電力、國(guó)電電力、華能國(guó)際、桂冠電力、深能源等。風(fēng)險(xiǎn)偏好高的投資者可以關(guān)注強(qiáng)勢(shì)地方性電力集團(tuán)公司的整合進(jìn)程及與之相關(guān)的上市公司。

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