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有色金屬:高估值續(xù)演資源注入推薦2只龍頭股

　【進入論壇】　【推薦朋友】　【關(guān)閉窗口】 2007年09月25日 07:57

劉敏達

    二、美元繼續(xù)走低有望推高金屬價格

    (1)三季度金屬價格走弱，LME金屬價格指數(shù)下跌

    我們在6月20日的三季度投資策略報告中對有色金屬行業(yè)的基本判斷為："在主要有色金屬品種供應(yīng)基本面發(fā)生轉(zhuǎn)變的大背景下，有色金屬價格缺乏長期上漲的動力；考慮到全球經(jīng)濟還處于高增長時期、流動性過剩以及美元中短期的弱勢，我們認(rèn)為有色金屬價格中短期還會保持高位震蕩格局。"從三季度行業(yè)運行的基本情況來看，基本符合我們的預(yù)期：主要有色金屬價格在三季度都沒有出現(xiàn)上漲，基本面較弱的鋁、鎳則如同我們的預(yù)測，價格出現(xiàn)了較大下跌。

    由于受美國次級債的影響，LME金屬價格指數(shù)在8月上旬出現(xiàn)了較大跌幅，商品投資基金有撤離商品市場的跡象。

    (2)美國次債危機波及金屬市場

    自7月下旬開始，一場越來越嚴(yán)重的美國次級房貸危機正向全球金融市場深度蔓延。受次級抵押貸款危機加劇的影響，8月份的前兩周全球股市與金屬期貨市場出現(xiàn)了較大幅度下跌。

    據(jù)美聯(lián)儲主席伯南克7月份在美國參議院銀行委員會舉行的年中經(jīng)濟評估聽證會上表示，次級抵押貸款市場造成的損失，估計在500億到1000億美元之間。但部分市場人士表示，次級按揭引發(fā)的直接損失可能高達3000億到5000億美元，間接影響則可能蔓延到整個房地產(chǎn)業(yè)，導(dǎo)致全美房價重估。

    從8月9日開始，美聯(lián)儲、歐洲央行、日本央行等機構(gòu)聯(lián)手向金融系統(tǒng)大量注資，美國次級債問題尚未引發(fā)全球性金融危機。美國的次債危機對金屬價格的不利影響表現(xiàn)在兩個方面：一方面是金融市場的動蕩可能引發(fā)部分資金撤離商品市場；另一方面，次債危機顯示美國的房產(chǎn)市場可能會繼續(xù)疲軟，這將對金屬的需求不利。

    (3)美元繼續(xù)走低有望推高金屬價格

    美國8月份非農(nóng)就業(yè)人數(shù)數(shù)據(jù)令人震驚。8月份美國新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)下降4000人，為2003年以來首次下降，這表明美國房地產(chǎn)行業(yè)的疲軟不但困擾著金融市場，而且還影響到整體經(jīng)濟的運行。

    美國聯(lián)邦儲備委員會9月18日決定將聯(lián)邦基金利率即商業(yè)銀行間隔夜拆借利率由原來的5.25%降為4.75%，以應(yīng)對目前的次級貸款危機。這是美聯(lián)儲自2003年6月以來首次降息。我們認(rèn)為：美聯(lián)儲降息將促使美元繼續(xù)走低，這將推高金屬價格。

    三、行業(yè)投資策略及重點公司推薦

    (1)有色金屬行業(yè)進入高估值時代，維持行業(yè)"推薦"的評級

    與價格上漲乏力相對反，有色金屬行業(yè)公司在三季度的漲幅巨大。我們認(rèn)為這主要是兩方面原因：一方面，A股有色金屬行業(yè)的整體估值水平出現(xiàn)了較大幅度提升，由此引發(fā)板塊整體性的投資機會；另一方面，行業(yè)內(nèi)公司資源注入、重組并購帶來了一系列投資機會。

    目前國際市場上金屬和礦業(yè)類公司的平均PE是13-15倍，其中銅業(yè)類公司是10-12倍，鋁業(yè)類公司是14-15倍；而A股有色金屬行業(yè)公司的整體估值水平已經(jīng)對應(yīng)于07年約50倍動態(tài)市盈率，行業(yè)的估值已經(jīng)不再具有安全邊際，有色金屬行業(yè)已經(jīng)進入高估值時代。但是由于有色金屬的資源稀缺性、金屬價格保持高位帶來的業(yè)績增長以及行業(yè)內(nèi)一些公司的持續(xù)資源注入和整體上市預(yù)期強烈，我們依舊維持有色金屬行業(yè)"推薦"的評級。

    (2)繼續(xù)看好黃金和稀土行業(yè)

    根據(jù)我們對子行業(yè)的基本面分析，我們依舊維持對稀土和黃金行業(yè)的長期看好。我們重點推薦具有整體上市預(yù)期的稀土行業(yè)龍頭：包鋼稀土。

    包鋼稀土

    05年開始，國家對稀土行業(yè)實行整頓，相繼出臺了一系列措施。從07年開始，國家稀土生產(chǎn)計劃將由指導(dǎo)性調(diào)整為指令性，國家對稀土行業(yè)的宏觀調(diào)控力度將進一步加大。稀土的需求行業(yè)-釹鐵硼未來幾年將保持15%的復(fù)合增長率，稀土需求強勁。稀土價格在供應(yīng)與需求的矛盾中逐步走高，有望長期保持上升趨勢。

    公司在上半年計提了1904萬元資產(chǎn)減值準(zhǔn)備，長期待攤費用的結(jié)轉(zhuǎn)使管理費用上升4208萬，電池項目和火災(zāi)損失使?fàn)I業(yè)外支出高達9647萬元；這些因素造成了上半年業(yè)績低于預(yù)期。

    公司未來兩年的業(yè)績將爆發(fā)式增長，07-09年EPS分別為0.71、1.53、1.93元�？紤]到公司資源的壟斷地位、以及稀土行業(yè)明確的向好趨勢，應(yīng)該給予公司08年40倍的PE，公司合理股價應(yīng)為61.20元。投資評級為"買入"。

    (3)關(guān)注具有安全邊際的有色金屬加工企業(yè)

    在有色金屬行業(yè)進入高估值時代的背景下，選擇下游深加工行業(yè)中具有技術(shù)優(yōu)勢的公司，可以淡化有色金屬的周期性，具有較高的安全邊際。我們重點推薦具有高純鋁生產(chǎn)壟斷地位的新疆眾和。

    新疆眾和

    公司高純鋁具有市場壟斷地位，占據(jù)國內(nèi)80%以上的市場份額。公司80KA三層電解法生產(chǎn)工藝全球領(lǐng)先，具有自主知識產(chǎn)權(quán)，保證了這一壟斷地位將持續(xù)一段較長時間。

    公司擬非公開發(fā)行不超過5000萬股的股票，募集資金總額約為10億元，主要用于高純鋁、電子鋁箔項目建設(shè)。這些項目的建設(shè)將提升公司長期增長能力，將打開公司未來發(fā)展空間。

    預(yù)測公司07、08年EPS為0.5、1.00元。我們給予公司08年40倍動態(tài)的市盈率的相對估值，對應(yīng)的合理股價為40元。投資評級為"推薦"。

    (4)繼續(xù)關(guān)注具有資源注入、重組并購題材的公司

    由于有色金屬礦產(chǎn)資源的稀缺性，有色金屬行業(yè)的利潤進一步向礦山企業(yè)集中。這使得具有資源優(yōu)勢的企業(yè)可以繼續(xù)享受金屬牛市的暴利，業(yè)績還可能繼續(xù)增長。目前國內(nèi)有色金屬企業(yè)也呈現(xiàn)出加強資源控制、行業(yè)公司整合進程加快的發(fā)展趨勢。而上市公司的資源注入，兼并整合是我們下一階段的一條重要的投資主線。(來源：華泰證券)

來源：中金在線

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