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有色金屬:高估值續(xù)演資源注入推薦2只龍頭股

　【進入論壇】　【推薦朋友】　【關(guān)閉窗口】 2007年09月25日 07:57

劉敏達

    投資要點：

    中國精銅進口高位回落，LME交易所庫存將繼續(xù)回升，中國需求使銅基本面保持強勁；氧化鋁價格將繼續(xù)回落，電解鋁行業(yè)的景氣周期將延續(xù)；鋅精礦供應(yīng)明顯好轉(zhuǎn)，加工費水平回升，鋅錠產(chǎn)量增長快于消費增長；美聯(lián)儲降息，美元走弱，黃金將繼續(xù)價格保持上升趨勢。

    根據(jù)我們對子行業(yè)的基本面分析，我們依舊維持對稀土和黃金行業(yè)的長期看好。我們重點推薦具有整體上市預(yù)期的稀土行業(yè)龍頭：包鋼稀土。

    在有色金屬行業(yè)進入高估值時代的背景下，選擇下游深加工行業(yè)中具有技術(shù)優(yōu)勢的公司，可以淡化有色金屬的周期性，具有較高的安全邊際。我們重點推薦具有高純鋁生產(chǎn)壟斷地位的新疆眾和。

    目前國內(nèi)有色金屬企業(yè)呈現(xiàn)出加強資源控制、行業(yè)公司整合進程加快的發(fā)展趨勢。上市公司的資源注入，兼并整合是我們下一階段的一條重要的投資主線。

    一、主要有色金屬子行業(yè)基本面評述

    (1)中國銅進口減少，LME庫存回升

    中國精銅進口高位回落，LME交易所庫存將繼續(xù)回升

    5月份以來，國內(nèi)精銅進口量高位回落。海關(guān)統(tǒng)計顯示，7月份中國的精銅凈進口量繼續(xù)回落，為7.21萬噸，比6月份減少了22.1%，主要是因為進口量減少、出口量增加所致。其中，進口量9.85萬噸，比上月減少8.9%，為今年以來的最低水平；出口量2.64萬噸，比上月增長69.5%，是一年以來的最高水平。

    中國進口量的下降使得LME庫存回升。7月中旬LME銅庫存減少至10萬噸以下，比今年2月初的21.6萬噸下降了約55%左右，為一年以來的最低水平。此后，LME銅庫存開始止跌回升，目前LME銅庫存為13.7萬噸，較庫存的低點增加了4萬噸。

    我們認為：中國精銅進口量激增實際上造成了LME庫存向中國的轉(zhuǎn)移，以目前國內(nèi)的供求關(guān)系及8月份國內(nèi)外期銅比價看，精銅的凈進口量還有進一步下降的趨勢，這將使LME交易所庫存將繼續(xù)回升

    中國精銅產(chǎn)量快速增長

    據(jù)中國有色金屬工業(yè)協(xié)會統(tǒng)計，7月份國內(nèi)的精銅產(chǎn)量為29.17萬噸，與上個月基本持平，但同期比增幅高達20.5%；1-7月份的累計產(chǎn)量為189.05萬噸，同期比增長了10.9%。隨著國內(nèi)粗煉/精煉產(chǎn)量的持續(xù)擴張，以及銅精礦和廢雜銅進口量維持在較高水平，年內(nèi)國內(nèi)的精銅產(chǎn)量還將保持較快的增長速度，我們預(yù)測07年中國銅產(chǎn)量將達到337.6萬噸。

    中國需求使銅基本面保持強勁

    世界金屬統(tǒng)計局(WBMS)、國際銅業(yè)研究組(ICSG)、CRU等機構(gòu)均認為07年上半年全球精銅供應(yīng)存在短缺，短缺量為13-30萬噸。在上述所有機構(gòu)對全球基本面的樂觀預(yù)期中，對中國需求的樂觀判斷是主要依據(jù)。ICSG稱，今年前5個月中國的表觀消費量成長37%；WBMS認為，中國1-6月份消費了238.7萬噸精銅，比上年同期的170.1萬噸增長了40.3%�？梢钥闯�，上半年中國進口銅的大幅增長，是造成這些機構(gòu)對中國銅消費非常樂觀的直接依據(jù)。我們認為：上半年全球?qū)嶋H需求量比上述數(shù)據(jù)可能要小一些。隨著中國凈進口量的下降以及美國房地產(chǎn)市場疲軟所引起的銅需求回落，可能回對今后一段時間國際市場的供求關(guān)系產(chǎn)生不利影響。

    (2)電解鋁行業(yè)景氣周期將延續(xù)

    氧化鋁產(chǎn)量快速擴張，氧化鋁價格將繼續(xù)回落

    2006年國際有約400萬噸的氧化鋁新增產(chǎn)能投產(chǎn)，供應(yīng)增長的幅度將超過需求，使得2006年世界氧化鋁供過于求56.7萬噸。根據(jù)國家統(tǒng)計局和有色協(xié)會的統(tǒng)計，07年前5月中國大約生產(chǎn)了762萬噸氧化鋁，同比增長了56%；同期氧化鋁進口量為232萬噸，下降了17%；考慮到非冶金氧化鋁需求在內(nèi)，估算前五個月對氧化鋁的需求達到997萬噸，市場供求基本平衡。

    而從氧化鋁價格的變化來看，近期氧化鋁價格逐步走軟，目前國際氧化鋁FOB價回落至350美元/噸左右，國內(nèi)氧化鋁報價則回落至3500-3700元/噸左右，中鋁也在9月13日將氧化鋁出廠價格調(diào)低至3500元/噸。氧化鋁價格下跌減輕了電解鋁企業(yè)的成本壓力。

    鋁土礦價格持續(xù)上漲

    從當前的市場狀況來看，氧化鋁價格的支撐還是比較明顯，氧化鋁價格的下跌空間有限，特別是從氧化鋁的生產(chǎn)成本來考慮，鋁土礦價格的上漲非常明顯，由于中國進口鋁土礦的飛速增長，全球市場鋁土礦需求明顯加強，而2007年6月份中國鋁土礦進口均價達到創(chuàng)紀錄的45.5美元/噸，而去年同期僅為32.2美元/噸，1-6月份中國累計進口鋁土礦達1007萬噸，同比增長194.7%。但是，由于中國鋁土礦進口主要集中在印度尼西亞(71.3%左右)，而鋁土礦的洗礦等行為造成了當?shù)氐膰乐匚廴�，印尼政府屢次考慮要限制對中國的鋁土礦出口，這對于中國的氧化鋁企業(yè)來說，是一個比較大的風險。而如果從其它地方進口的話，運輸成本又將大大提升，目前衡量運費價格的波羅的海綜合運價指數(shù)已經(jīng)出口歷史性高。中國目前正在考慮從越南和老撾進口鋁土礦，但由于目前越南和老撾的鋁土礦開發(fā)還處于起步階段，實際的應(yīng)用和開發(fā)前景還有待衡量。而考慮到礦產(chǎn)資源產(chǎn)品價格的溢價因素(目前鋁土礦價格根本未能體現(xiàn))，鋁土礦價格仍有一定的上漲潛能。

    世界原鋁產(chǎn)量快速增長，原鋁供求基本平衡

    2007年上半年，在中國新增產(chǎn)能快速投放以及西方閑置產(chǎn)能陸續(xù)重啟的雙重推動下，全球原鋁產(chǎn)量呈加速增長之勢。在國際鋁協(xié)(IAI)已經(jīng)公布的5月份綜合產(chǎn)量統(tǒng)計中，2007年前五個月累計產(chǎn)量達到1496.4萬噸，比去年同期的1338萬噸增加了11.8%，其中5月份產(chǎn)量同比增長了11.5%。以增速衡量，2007年上半年的增速為近年之最。

    06年中國電解鋁產(chǎn)量為940萬噸，同比增長20.4%。但是，從2006年10月份開始我國電解鋁產(chǎn)量增速明顯加快，根據(jù)中國有色金屬工業(yè)協(xié)會的初步統(tǒng)計顯示，今年上半年中國生產(chǎn)原鋁586.4萬噸，同比增長了37.6%，比去年同期多生產(chǎn)了160萬噸；其中6月份產(chǎn)量達到了103.4萬噸，折合年率高達1258萬噸，日均產(chǎn)量環(huán)比上升了6.7%。從目前的情況來看，07年中國原鋁產(chǎn)量甚至有可能達到1240萬噸，增長速度遠遠超出了市場的想象。

    根據(jù)對全球原鋁供求關(guān)系的預(yù)測，07年全球原鋁供應(yīng)將過剩18萬噸，但這一過剩量相對于3779萬噸的消費量微不足道。我們認為：原鋁供求的基本平衡使得鋁價能夠保持穩(wěn)定，同時鋁價相對于其它有色金屬品種的低價格漲幅，使得國際鋁價大幅回落的可能性微乎其微。

    電解鋁行業(yè)的景氣周期將延續(xù)

    06年下半年氧化鋁價格的大幅下跌以及鋁價穩(wěn)中趨升的現(xiàn)狀，引領(lǐng)電解鋁行業(yè)自06年下半年開始進入景氣周期。由于氧化鋁產(chǎn)能的迅速擴張，未來氧化鋁價格將保持較低水平；而電解鋁市場的供需平衡以及鋁價相對于其它有色金屬品種的低價格漲幅，使得國際鋁價能夠保持堅挺。電解鋁和氧化鋁這種較大的差價，是電解鋁公司業(yè)績大幅提升的基礎(chǔ)。我們判斷這種態(tài)勢將至少維持到2009年，電解鋁行業(yè)的景氣周期將延續(xù)。

    (3)鋅精礦供應(yīng)明顯好轉(zhuǎn)，鋅錠產(chǎn)量增長

    快于消費增長?鋅精礦供應(yīng)明顯好轉(zhuǎn)，加工費水平回升

    從2005年開始的西方礦山項目建設(shè)已經(jīng)明顯改善了精礦的供應(yīng)狀況。世界最大的鉛鋅礦山-紅狗礦的供貨期比去年提前了19天，從現(xiàn)在開始一直到明年的5月份是該礦山的供貨期，其鉛鋅年產(chǎn)量90萬噸左右，這也許是最近鉛鋅精礦加工費快速提高的主要原因之一。我國進口的鋅精礦加工費已經(jīng)在380美元左右，而去年同期只有30美元/噸左右。秘魯最近招標的鋅精礦現(xiàn)貨加工費恢復(fù)為傳統(tǒng)的計價方式，即考慮了價格參與，2007年四季度的合同以3500美元為基價，價格參與為上下10%，2008年的合同以3000美元為基準，上下浮動也是10%。加工費提高以及PP的重新被考慮反映了精礦供應(yīng)明顯改善以及人們對未來鋅錠價格波動增強的預(yù)期。正常計價方式的回歸也表明鋅價向正�；貧w。

    鋅錠產(chǎn)量增長快于消費增長

    國際組織公布的鋅市場數(shù)據(jù)越來越不支持鋅價堅挺。國際鉛鋅研究小組8月份公布的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2007年1-6月全球鋅金屬產(chǎn)量569萬噸，比去年同期增長約9.8%；同期全球鋅消費同比增長率約為4.6%，為565.9萬噸；1-6月全球供應(yīng)過剩3.1萬噸。12個月移動平均產(chǎn)量和平均消費量比較，產(chǎn)量增長的趨勢明顯快于消費的增長趨勢。最近半年，12個月移動平均產(chǎn)量急劇抬升，而消費則比較平緩。產(chǎn)量增速高達9%以上，這是一個非�？斓脑鲩L速度，在歷史上是比較少見的。

    LME低庫存對鋅價起到支撐作用

    LME庫存今年以來還是凈減少的，中國鋅期貨恢復(fù)之后，容納了一部分庫存。目前LME的報告庫存為7.3萬噸，為17年來的最低水平。07年以來LME庫存凈減少2.5萬噸。我們認為：LME低庫存對鋅價起到一定的支撐作用，鋅價繼續(xù)向下空間有限。

    (4)黃金價格將繼續(xù)保持上升趨勢

    國際原油價格創(chuàng)新高

    由于美國石油儲備量的大幅下降引起石油供應(yīng)不足，并呈現(xiàn)今年以來的石油供應(yīng)量的最大幅下降，紐約原油價格突破80美元，創(chuàng)下歷史新高。據(jù)美國能源部公布的數(shù)據(jù)稱，美國石油儲量出人意料的大幅下降了701萬桶，至3.226億桶。盡管歐佩克昨天表示將把每天的石油產(chǎn)量增加50萬桶，但是這一增產(chǎn)措施仍然難以滿足季節(jié)性增長的需求量，因此石油價格繼續(xù)呈現(xiàn)大幅上漲勢頭。

    未來金價將繼續(xù)保持升勢

    黃金以其金屬和貨幣的二重屬性，在美元疲軟、高油加以及通貨膨脹的支持下走高。未來幾年，無論是基本面還是國際政治經(jīng)濟環(huán)境對于金價的上漲都非常有利。黃金作為抵御通貨膨脹最重要的保值工具，受到越來越多的青睞。我們認為：未來黃金價格將繼續(xù)保持上升趨勢。

來源：中金在線

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