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有色金屬:超級牛市還能走多遠(yuǎn) 維持行業(yè)推薦評級

2007年08月08日 09:00

彭波

    同時，國際幾家大型不銹鋼廠認(rèn)為：“LME鎳價不能正確反映鎳市場的基本面。LME成為了基金的提款機(jī)，但這卻需要不銹鋼廠付出巨大的代價。對于金屬的供應(yīng)量，LME庫存已成為一個非常不可信的指標(biāo)。”面對不銹鋼廠的強(qiáng)烈不滿，以及鎳價的確有違常規(guī)的走勢，6月7日，LME推出了針對鎳的新的“借出規(guī)則”。新規(guī)定能使LME市場更好的發(fā)揮作用，使操控市場的行為實施起來更加復(fù)雜，對去年年底以來開始的“逼倉”行為采取嚴(yán)格的監(jiān)管措施，當(dāng)日鎳價應(yīng)聲回落。新規(guī)則的推出和中國不銹鋼廠家減產(chǎn)的信息對鎳市場形成了巨大的利空，鎳價終于低下了高昂的牛頭。

    基本面看來也不能支撐高企的鎳價，INSG預(yù)計2007年全球初級鎳市場將由2006年的不足轉(zhuǎn)向過剩。INSG認(rèn)為07年鎳價的關(guān)鍵因素仍是中國對鎳的需求以及含鎳產(chǎn)品的增加。36200美元/噸的鎳價里還有多少人為的泡沫沒有擠掉，讓我們拭目以待。

    展望未來，我們堅持認(rèn)為供應(yīng)面的趨緊、貨幣因素與對通貨膨脹的擔(dān)憂、官方黃金儲備潛在的巨大需求、地緣政治因素的不穩(wěn)定等多重因素將支撐未來金價持續(xù)走高。

    1.9稀土：我國稀土行業(yè)值得長期看好

    在沉靜了半年之后，5月，主要稀土產(chǎn)品價格出現(xiàn)了自行業(yè)復(fù)蘇以來的第二次大幅度上漲：

    到5月底，碳酸稀土價格由5月初的1.2~1.3萬元/噸上漲至1.5~1.7萬元/噸左右，漲幅超過30%；各類稀土氧化物價格也出現(xiàn)了不同程度的上漲，特別是氧化釹和氧化鐠釹。氧化釹價格由5月初的17萬元/噸左右上漲至月底的22萬元/噸，漲幅達(dá)29.41%，金屬釹價格由5月初的24萬元/噸上漲至月底的30萬元/噸，漲幅達(dá)25%。

    6月上旬以來，稀土價格再次出現(xiàn)上漲，碳酸稀土價格上漲至目前的1.7萬元/噸；氧化釹價格由6月初的22萬元/噸上漲至目前的25萬元/噸，漲幅達(dá)13.63%；金屬釹價格由6月初的30萬元/噸上漲至目前的35萬元/噸，漲幅達(dá)16.67%。

    我們認(rèn)為拉動此次稀土價格大幅度上漲的主要因素包括：

    四川稀土資源整合帶來的連鎖反應(yīng)

    四川冕寧縣稀土礦資源儲量為200萬噸，是全國僅次于包頭市的第二大稀土資源基地。但由于資源整合，該地區(qū)目前無礦可供應(yīng)。4月28日，冕寧縣提出在今年11月底前將牦牛坪現(xiàn)有的8家稀土開采企業(yè)、12家洗選企業(yè)進(jìn)行評估和清產(chǎn)核資，由政府出錢買斷或折成股份入股，然后引進(jìn)一家有經(jīng)濟(jì)實力和技術(shù)能力的大企業(yè)來開采、洗選和加工。最終目標(biāo)市徹底改變礦山企業(yè)“小、散、亂、弱”局面，實現(xiàn)“一個礦山、一個礦權(quán)、一個洗選廠、一個尾礦庫、一套精深加工鏈”五大體系，建成集“采、選、冶、加、研”為一體，年產(chǎn)值20億以上的現(xiàn)代稀土工業(yè)集中區(qū)。礦產(chǎn)資源整合期間，礦山停產(chǎn)停運(yùn)。而與此同時，新材料行業(yè)快速發(fā)展對稀土的需求仍在不斷上升，我們認(rèn)為“需求增長而供應(yīng)受限”是拉動稀土價格再次大幅度上漲的主要原因。從四川冕寧地區(qū)的稀土資源整頓情況來看，國家對稀土行業(yè)的調(diào)控力度在不斷加大。

    稀土高科火災(zāi)事件

    6月7日，稀土高科冶煉廠一車間萃取廠房失火。該廠房為冶煉廠一車間三個主廠房之一，主要產(chǎn)品為鑭鈰鐠釹單一稀土化合物，06年月平均產(chǎn)鑭鈰鐠釹單一稀土化合物500噸左右。

    公司預(yù)計該產(chǎn)房恢復(fù)工作需要4個月左右時間。

    我們之前的認(rèn)為是：稀土下游用戶本以面臨貨源持續(xù)緊張的局面，公司是國內(nèi)稀土產(chǎn)品的最大供應(yīng)商，假設(shè)公司不能及時啟動閑置的生產(chǎn)線或擴(kuò)大易貨銷售的規(guī)模來彌補(bǔ)生產(chǎn)延誤，則將實實在在影響到國內(nèi)稀土產(chǎn)品的短期供應(yīng)。最終的結(jié)果是導(dǎo)致各類稀土產(chǎn)品價格在5月大幅度上漲后的再一次上漲。

    稀土高科公司反應(yīng)迅速，失火事件后的第二日即啟動閑置生產(chǎn)線，使失火事件帶來的生產(chǎn)延誤降低到最小。但公司閑置生產(chǎn)線350噸/月的產(chǎn)能畢竟低于失火車間500噸/月的產(chǎn)能。我們認(rèn)為，無論是從心理上還是從實際供應(yīng)量上或多或少給市場造成了一定的緊張氛圍，助長了價格的上漲。

    我國開征或調(diào)高對稀土金屬和稀土金屬等金屬原礦的出口關(guān)稅

    從6月1日起，我國對142項資源類商品調(diào)高或開征出口關(guān)稅，其中對稀土金屬、精煉鉛、氧化鏑和氧化鋱等出口開征10%的出口關(guān)稅，將鎳、鉻、鎢、錳、鉬和稀土金屬等金屬原礦的出口關(guān)稅由目前的5%～10%提高至10%～15%。

    我們認(rèn)為這是調(diào)控進(jìn)一步趨緊的一個明確信號，開征和上調(diào)出口關(guān)稅旨在提高稀有金屬的出口門檻，以遏制國內(nèi)亂采濫挖畸形出口，保護(hù)這些戰(zhàn)略性資源不被過度快速消耗。由于我國稀土產(chǎn)量占據(jù)全球產(chǎn)量的80%以上，有較強(qiáng)的議價能力。所以，估計國外采購商最終將接受中國方面的報價，因為在碳酸稀土和稀土精礦供應(yīng)緊張的情況下，國內(nèi)企業(yè)不可能獨(dú)自承擔(dān)全部出口關(guān)稅。這是支撐稀土價格繼續(xù)上漲的又一主要因素。

    二、投資策略：尋找仍被低估和將被繼續(xù)“相對高估”的公司

    維持對有色金屬板塊“推薦”的投資評級。

    有色金屬子行業(yè)中07、08年仍處于景氣區(qū)間、07、08年業(yè)績有望持續(xù)增長而導(dǎo)致目前估值偏低的，加上有“整體上市”或者集團(tuán)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入預(yù)期的上市公司，仍是首選的板塊投資品種；而兩因素居其一者的上市公司同樣能為投資者帶來不錯的投資收益。

    2.1三大因素為板塊繼續(xù)上漲保駕護(hù)航

    2.1.1盈利的持續(xù)增長是板塊上漲的基石

    金屬價格的上漲、行業(yè)持續(xù)景氣體現(xiàn)在有色金屬上市公司基本面則是，我們統(tǒng)計的31家重點有色金屬行業(yè)上市公司06年主營業(yè)務(wù)利潤同比增長99.26%，稅前利潤同比增長60.16%，凈利潤同比增長205.48%，延續(xù)04年以來的高速增長態(tài)勢。

    繼06年年報后，我們看好的黃金、鋅等資源類上市公司；行業(yè)全面復(fù)蘇下的純電解鋁公司；錫、稀土、鋁板帶箔等產(chǎn)業(yè)鏈一體化和深加工上市公司的一季報出現(xiàn)了超預(yù)期的表現(xiàn)：我們統(tǒng)計的31家重點有色金屬行業(yè)上市公司07年一季度主營業(yè)務(wù)利潤同比增長92.92%，凈利潤同比增長221.68%。

    2.1.2 A股市場整體估值水平的提高為板塊上漲提供了較高的安全邊際

    平安研究所策略部的數(shù)據(jù)顯示：在人民幣持續(xù)升值以及在宏觀經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展背景下上市公司業(yè)績的快速增長，明顯提升了中資股對投資者的吸引力。同時，市場流動性泛濫對A股市場估值的推動作用非常明顯，目前最新的A股市場平均PE高達(dá)45倍，深證綜合指數(shù)成分股的市盈率高達(dá)54倍。A股市場的整體估值水平已位居全球主要市場之首。

    具體到行業(yè)板塊來看，圖表36顯示，目前有色金屬板塊的平均PE雖然已達(dá)到34倍，但僅高于化工和黑色金屬三個板塊。相對于A股市場而言，有色板塊整體估值水平仍然偏低。

    對于目前國內(nèi)A股市場45倍的整體估值水平，我們姑且不論其本身是否合理，但很明顯，A股市場整體估值水平的提升已構(gòu)成了有色板塊整體估值水平的一個安全邊際，吸引投資資金再度涌入。

    2.1.3“整體上市”和集團(tuán)資產(chǎn)注入題材炒作是板塊上漲的催化劑

    隨著全流通市場的形成，市值開始成為控股股東最大利益所在。通過整體上市，進(jìn)而帶動上市公司投資價值及市值大幅提升正在成為潮流。作為外生性增長的重要動力，目前“整體上市”已成為近期資本市場一道亮麗的風(fēng)景線，受到投資者熱烈追捧。而有色上市公司中集團(tuán)核心資產(chǎn)注入控股上市公司的案例正在不斷上演，我們認(rèn)為，這是板塊上漲的催化劑。

    目前，整體上市的主力軍主要來自于央企整合重組。年內(nèi)，國資委主任李榮融首次明確提出七大行業(yè)由國有經(jīng)濟(jì)絕對控制——軍工、電網(wǎng)電力、石油石化、電信、煤炭、民航、航運(yùn)。

    這七大行業(yè)的整體上市應(yīng)該會加速前行。李榮融多次表示，未來央企要通過整合，逐步實現(xiàn)整體上市。06年12月18日，李榮融就《關(guān)于推進(jìn)國有資本調(diào)整和國有企業(yè)重組的指導(dǎo)意見》接受新華社記者專訪時表示，今后幾年161戶中央企業(yè)國有資本的調(diào)整路線已經(jīng)明確。他指出，到2010年，中央企業(yè)布局將更加合理、實力明顯提高、控制力進(jìn)一步增強(qiáng)，通過戰(zhàn)略性重組，企業(yè)戶數(shù)要調(diào)整至80戶到100戶，其中30戶到50戶將發(fā)展成為具有較強(qiáng)國際競爭力的大公司大企業(yè)集團(tuán)。

    如何尋找有色板塊中可能進(jìn)行整體上市的投資機(jī)會？我們認(rèn)為，可以從以下四個方面進(jìn)行把握：一是大股東和實際控制人實力雄厚，有大量未上市優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的公司，尤其是從實力型大集團(tuán)中分拆出來，關(guān)聯(lián)交易較多的上市公司，即大型集團(tuán)所屬的小型上市公司。二是大股東目前控股比例較低，未來可能提高控股比例的公司。這類企業(yè)由于控制權(quán)不穩(wěn)定，為防止未來可能發(fā)生的并購行為，大股東有必要提高控股比例。三是上市公司和大股東未來融資需求大的公司。四是行業(yè)發(fā)展前景好，未來成長空間較大的公司。

    在上述三要素的保健護(hù)航之下，我們認(rèn)為，下半年的有色板塊將因投資者對三因素偏好性的不同而產(chǎn)生出多樣化的投資機(jī)會。

    2.2穩(wěn)健型投資：尋找價值仍被低估的公司

    2.2.1穩(wěn)健型投資尋股邏輯

    公司所處行業(yè)在可明確預(yù)期的未來三年持續(xù)向好

    公司業(yè)績在可明確預(yù)期的未來三年將持續(xù)同比較大幅度增長

    公司07年動態(tài)PE在所處子板塊平均動態(tài)PE之下

    公司有“整體上市”或“集團(tuán)資產(chǎn)注入”預(yù)期

    具備以上四點要素的公司是我們認(rèn)為最理想狀況下的被低估公司。但經(jīng)過1～7月份的強(qiáng)勁上揚(yáng)后，能夠同時具備上述四點要素的公司已少之又少。

    結(jié)合我們對行業(yè)面的分析，我們認(rèn)為在能被長期看好的稀土行業(yè)和黃金業(yè)、仍需“進(jìn)口替代”的下游深加工行業(yè)下的一批公司具備較高的安全邊際，我們“強(qiáng)烈推薦”和“推薦”的公司雖然不是每家公司都具備上述四要素，但全面權(quán)衡下，我們認(rèn)為其絕對價值被低估。

    2.2.2稀土高科(600111)：長期看好我國稀土行業(yè)下維持對公司的“強(qiáng)烈推薦”

    基于國家對我國稀土行業(yè)宏觀調(diào)控力度的進(jìn)一步加大，與此同時，新材料行業(yè)快速發(fā)展對稀土的需求仍在不斷上升，“需求增長而供應(yīng)受限”下我們認(rèn)為我國稀土行業(yè)值得長期看好。公司中報實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)利潤36576萬元，同比增長308%，凈利潤7966萬元，同比增長285.27%。實現(xiàn)每股收益0.20元。

    公司一季度已實現(xiàn)凈利潤6554萬元。也就是說公司二季度僅實現(xiàn)凈利潤1412萬。造成二季度凈利潤大幅度下滑的主要原因是公司營業(yè)外支出大幅度增加。包括子公司內(nèi)蒙古稀奧科鎳氫電池極板公司、稀奧科鎳氫動力電池公司報廢技術(shù)淘汰設(shè)備7851萬元，其次是6月7日母公司所屬冶煉廠一車間萃取段發(fā)生火災(zāi)事故造成固定資產(chǎn)及其他財產(chǎn)損1732萬元。失火車間財產(chǎn)帳面凈值為5652萬元，估計三季度還將繼續(xù)計提；另外，估計兩稀奧科電池廠未來仍將對公司產(chǎn)生一定的負(fù)面影響。但以5月以來碳酸稀土和氧化鐠釹價格上漲近45%的效應(yīng)來看，如保持公司碳酸稀土和氧化物07年產(chǎn)量不變，則下半年價格上漲因素將貢獻(xiàn)給公司0.30元/股以上的業(yè)績；顯而易見，我們認(rèn)為投資者更應(yīng)關(guān)注行業(yè)持續(xù)向好給公司帶來的長期正面效應(yīng)。我們?nèi)詴簳r維持對公司07、08年的每股收益分別為0.61元和0.90元的預(yù)測。基于對稀土行業(yè)前景的長期看好，維持對公司“強(qiáng)烈推薦”的投資評級。

    2.2.3新疆眾和(600888)：定向增發(fā)的順利實施將使公司的業(yè)績實現(xiàn)飛躍

    公司是全國高純鋁、電子鋁箔生產(chǎn)的龍頭企業(yè)，擁有從煤電~電解鋁~高純鋁~電子鋁箔~電極箔的完整產(chǎn)業(yè)鏈。但公司目前從電解鋁到電極箔各產(chǎn)品產(chǎn)能呈金字塔型，公司發(fā)展方向是加強(qiáng)中下游，使各產(chǎn)品產(chǎn)能匹配。公司未來主要的增長點來自電子鋁箔產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的調(diào)整、電極箔產(chǎn)能利用率的不斷提高、擴(kuò)產(chǎn)以及提高產(chǎn)品附加值。

    07年3月27日，公司公告了增發(fā)議案，公司此次增發(fā)不超過5000萬股，募集資金不超過10億元人民幣，主要用于投資5個項目。項目的順利實施將使公司高純鋁產(chǎn)能擴(kuò)張至3.5萬噸/年，電子鋁箔產(chǎn)能擴(kuò)張至2.8萬噸/年。我們認(rèn)為定向增發(fā)募集資金項目的順利實施將使公司的業(yè)績在08、09年實現(xiàn)飛躍。

    公司上半年實現(xiàn)營業(yè)收入48560萬元，較上年同期增長42.39%；營業(yè)成本32187元，較上年同期增長48.99%；營業(yè)利潤5946元，較上年同期增長27.37%。實現(xiàn)每股收益0.30元。

    預(yù)計公司07年業(yè)績0.91元。公司中報10送6轉(zhuǎn)贈2，同時每股派現(xiàn)0.67元。

    我們認(rèn)為公司較大可能在07年完成定向增發(fā)，假設(shè)公司增發(fā)5000萬股，則我們預(yù)計增發(fā)攤薄后公司08、09年的業(yè)績分別為1.60元和2.04元。鑒于公司的行業(yè)地位和未來的高速成長性，我們認(rèn)為可以給予公司30～35倍的PE，給予“強(qiáng)烈推薦”的投資評級。

    2.2.4棟梁新材(002082)：PS版鋁板基與節(jié)能型材雙輪驅(qū)動公司高速發(fā)展

    公司建筑型材產(chǎn)銷量有望以每年20%～25%的增長速度穩(wěn)步增長。而隨著公司毛利率較高的中高檔節(jié)能門窗產(chǎn)品——斷橋隔熱型門窗和復(fù)合型鋁塑系列節(jié)能門窗產(chǎn)品銷量在公司型材產(chǎn)品中的占比逐年遞增，未來公司建筑型材產(chǎn)品的平均毛利率也有望逐年提高。而IPO募集資金項目——PS版鋁板基已成為公司又一主打盈利產(chǎn)品。

    公司中報實現(xiàn)凈利潤2788萬元，比上年同期增長122.33%，實現(xiàn)攤薄后每股收益0.21元。

    上半年公司在鋁型材銷售方面穩(wěn)中有升，銷售收入繼續(xù)增長17%左右，其中毛利率較高的斷橋隔熱型材銷售增長較快。但公司各類型材產(chǎn)品(除噴涂型材外)銷售毛利率均有所下降。

    公司另一主打業(yè)務(wù)PS版鋁板基則發(fā)展迅速，實現(xiàn)銷售收入2.49億元，實現(xiàn)銷售利潤2651萬元，占到了主營業(yè)務(wù)利潤的40%。

    公司目前正在申請公募增發(fā)不超過2000萬股。融資募集資金主要用于年產(chǎn)3萬噸高精度PS版、CTP版鋁板基生產(chǎn)線項目。公司憑借成本優(yōu)勢、技術(shù)優(yōu)勢、產(chǎn)能擴(kuò)張優(yōu)勢和市場優(yōu)勢，在可預(yù)期的未來兩年內(nèi)，有望問鼎PS版鋁板基行業(yè)的龍頭地位。維持對公司07、08年每股收益分別為0.61元和0.84元的預(yù)測，我們認(rèn)為24～25元是公司股價的合理估值水平。維持“強(qiáng)烈推薦”。

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來源：平安證券

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