股指期貨要想操縱比較難

2007年12月26日 13:25 來源：證券時(shí)報(bào) 李宏綱

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    股指期貨作為一種金融衍生產(chǎn)品，由于它的高杠桿效應(yīng)，很多投資者擔(dān)心一旦其推出之后，機(jī)構(gòu)投資者會(huì)不會(huì)利用資金優(yōu)勢(shì)操縱市場(chǎng)，從而獲得高額收益？從目前的市場(chǎng)來看，有沒有操縱的可能呢？

    從市場(chǎng)的角度看，股指期貨價(jià)格和其標(biāo)的價(jià)格有著很高的相關(guān)性，要想操縱股指期貨價(jià)格，必須通過影響現(xiàn)貨指數(shù)的價(jià)格，再利用股指期貨的杠杠效應(yīng)，達(dá)到操縱的目的。而從目前滬深300指數(shù)本身的編制規(guī)則、廣度和深度來看，股指期貨推出后很難單純通過操縱指數(shù)價(jià)格來獲利。

    首先，作為國內(nèi)第一只股指期貨的標(biāo)的指數(shù)，滬深300指數(shù)采用自由流通量加權(quán)，分級(jí)靠檔等先進(jìn)技術(shù)進(jìn)行編制，在股改和非流通的處理規(guī)則方面有效緩解了“小非”、“大非”解禁對(duì)指數(shù)造成的沖擊，也有效規(guī)避了利用權(quán)重股對(duì)指數(shù)進(jìn)行杠桿操縱可能。

    其次，滬深300指數(shù)具有良好的市場(chǎng)代表性。截至2007年12月13日，雖然300只成份股占滬深總股票只數(shù)的比重僅為20.15%，但其覆蓋了證監(jiān)會(huì)所劃分的全部13個(gè)行業(yè)，且滬深300指數(shù)股票市值占所有上市股票總市值的76.38%，流通市值占總流通市值的66.14%。從指數(shù)成交情況來看，2007年，滬深300指數(shù)日均成交金額占同期A股市場(chǎng)日均成交金額的53.97%，每只成份股日均成交金額為同期市場(chǎng)每只A股日均成交金額2.73倍，這表明滬深300指數(shù)具有良好的流動(dòng)性。

    再者，滬深300指數(shù)成份股權(quán)重相對(duì)分散，隨著大盤藍(lán)籌股的進(jìn)一步回歸上市，權(quán)重將會(huì)進(jìn)一步分散，操縱的難度也進(jìn)一步增大。滬深300指數(shù)中權(quán)重最大的中國石化，12月13日的權(quán)重為5.17%。像香港恒生指數(shù)，匯豐銀行占到20%的權(quán)重，既使是這樣，股指運(yùn)行還是比較穩(wěn)定的。前期滬深300指數(shù)中銀行板塊的權(quán)重確實(shí)較高，但根據(jù)WIND行業(yè)分類，截至2007年12月13日，材料行業(yè)已經(jīng)超越銀行業(yè)成為滬深300指數(shù)第一大權(quán)重行業(yè)，權(quán)重為17%，銀行業(yè)退居次席，權(quán)重為15.7%。隨著中石油、中國神華等大盤藍(lán)籌股的回歸，銀行板塊的權(quán)重還降繼續(xù)降低。同時(shí)我們的實(shí)證研究表明，不同行業(yè)板塊的權(quán)重股走勢(shì)并不具有顯著聯(lián)動(dòng)性，因此基于板塊聯(lián)動(dòng)性假設(shè)的操縱難以實(shí)現(xiàn)。

    最后，也有人擔(dān)心一直作為市場(chǎng)風(fēng)向標(biāo)的上證指數(shù)是由總股本加權(quán)，具有大權(quán)重股過于集中、杠桿性高的特征，通過對(duì)上證指數(shù)操縱、進(jìn)而對(duì)滬深300指數(shù)期貨進(jìn)行操縱的風(fēng)險(xiǎn)將不可避免。就上證指數(shù)對(duì)滬深300指數(shù)的影響而言，大盤股上市和解禁大量受限股，將導(dǎo)致上證指數(shù)的板塊權(quán)重進(jìn)一步分散，其對(duì)滬深300指數(shù)的影響進(jìn)而趨于下降。動(dòng)態(tài)來看，伴隨上證指數(shù)與滬深300指數(shù)差異的逐步顯著化，上證指數(shù)對(duì)滬深300指數(shù)的影響將顯著降低。

    另外，從目前有關(guān)股指期貨的制度來看，交易制度中的大戶報(bào)告制度以及中金所、上海證券交易所和深圳證券交易所的三方監(jiān)管協(xié)議將有效避免通過操縱指數(shù)來獲利。大戶報(bào)告制度控制單一客戶最大持倉量，沒有大量持倉就不可能獲取高回報(bào)，因此有效遏制操縱的沖動(dòng)，而通過三個(gè)交易所的三方監(jiān)管，及時(shí)發(fā)現(xiàn)和制止關(guān)聯(lián)賬戶之間的異動(dòng)，將可能的操縱扼殺于萌芽階段。

    從市場(chǎng)環(huán)境來看，股指期貨推出初期，市場(chǎng)可能并不如很多投資者想象的那么火爆，流動(dòng)性不足將是所有合約面臨的最大問題，尤其是遠(yuǎn)期合約，在一個(gè)流動(dòng)性并不充分的市場(chǎng)，操縱的難度將進(jìn)一步擴(kuò)大，市場(chǎng)的環(huán)境和氛圍將有效制約操縱行為。

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