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股指期貨風(fēng)險管理功能淺顯易懂

2007年08月02日 13:49 來源：上海證券報盧偉忠

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    近期有個別人士認(rèn)為，在股票市場出現(xiàn)下跌風(fēng)險時，最好的選擇是將股票出售，空倉等待市場轉(zhuǎn)機(jī)。這是在沒有更多避險工具情況下無奈的選擇，而且在實際操作中，這種選擇既不現(xiàn)實，也非最佳。

    為什么說不現(xiàn)實呢？例如，在5月30日上調(diào)印花稅之后，在市場持續(xù)下跌過程中，很多投資者都預(yù)期手里已經(jīng)跌停的股票第二天將毫無懸念地繼續(xù)跌停，紛紛將股票掛在跌停板上，但成交寥寥，想“割肉”都沒有人買，掛在砧板上的肉無人問津。重倉持股的機(jī)構(gòu)，那就更難在市場出現(xiàn)突發(fā)性的系統(tǒng)性風(fēng)險時達(dá)到空倉的目標(biāo)。

    反過來，如果市場存在規(guī)避系統(tǒng)性風(fēng)險的工具，例如股指期貨，再看2月27日市場大跌時，假設(shè)某機(jī)構(gòu)持有2億元的招商銀行，3億元的中國聯(lián)通，5億元的大秦鐵路，那么當(dāng)天的損失是9700多萬。與此同時，如果按照這三只股票的貝塔值做完全的套期保值，賣空1150手股指期貨0704合約，那么期貨上將獲利超過1億元，在市場下跌中，不僅保住了原有的市值利潤，而且獲得了額外的收益。從市場流動性要求上看，賣出10億元的股票與拋出1150手期貨合約，兩者的差異是巨大的。

    為什么說不是最佳選擇呢？在單邊盈利機(jī)制下，包括基金等很多機(jī)構(gòu)是市場的長期多頭，始終持有大量的股票，所需規(guī)避的是階段性風(fēng)險。計劃長期持有的股票賣了再買回來，并不是最佳的選擇。且不說賣了之后能不能以更低的價格買回來，交易成本也是一個考慮的因素。

    其實，套期保值的成本優(yōu)勢正是股指期貨被廣泛采用的重要原因。舉例來說：某股票投資組合市值是10億元，賣出10億元股票的成本如下：手續(xù)費(fèi)：10億×0.2%=200萬；印花稅：10億×0.3%=300萬。單邊成本合計：500萬元。如果再買回來，總成本是1000萬元。這還沒有考慮買賣股票的市場沖擊成本。

    通過股指期貨賣出這10億市值的股票，成本又是多少呢？假設(shè)該股票組合貝塔值是1，股指期貨是4500點(diǎn)，合約乘數(shù)為300元/點(diǎn)，那么需賣出的期貨合約數(shù)量為740張。一手期貨合約的交易成本是135元(按單邊萬分之一計算)，則單邊成本是740×135=9.99萬元，雙邊的成本是19.98萬元。賣出740張合約與賣出10億市值的股票，效果是一樣的。但是兩者的交易成本相差980多萬，而且對市場流動性的要求也低了很多。

    股指期貨市場是風(fēng)險轉(zhuǎn)移的市場，也是風(fēng)險買賣的市場，在這個市場中，風(fēng)險被投資者定價買賣，風(fēng)險的轉(zhuǎn)移頻繁而有效。投資者根據(jù)自己對股票市場走勢的判斷和愿意承擔(dān)的系統(tǒng)性風(fēng)險水平，在股指期貨市場上買入或賣出風(fēng)險，機(jī)構(gòu)的風(fēng)險通過這個風(fēng)險管理市場充分地“市場化”、“分散化”，股票投資的系統(tǒng)性風(fēng)險在不同的投資者當(dāng)中。

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