油價調(diào)整：牽一發(fā)動全身

    近期，喚起市場預(yù)期和引發(fā)行情波動的有兩個因素，一是關(guān)于成品油價格調(diào)整的預(yù)期，二是關(guān)于推出股指期貨的預(yù)期。對于前者，我們認(rèn)為影響重大，意義深遠(yuǎn)。原因在于，美元貶值與需求大增再加上投機(jī)資本伺機(jī)炒作是國際油價大漲的三大因素。就需求因素來看，中國作用不可小視，在全世界的絕對需求中，美國占比24％，中國占比9%，金磚四國的其他國家巴西、印度、俄羅斯只各占3% 。并且，在全世界的增量需求中，中國占了1/3強(qiáng)。由于在相當(dāng)長的時間內(nèi)，國際油價再回到一年之前50美元/桶的可能性已經(jīng)很小，這對我國現(xiàn)有的成品油價格管制政策提出了挑戰(zhàn)。國際油價的持續(xù)大漲，使得我國目前的調(diào)控政策正處于兩難的地步：若放開油價，勢必對通脹起火上澆油的作用；若不放開，扭曲的成品油價格會繼續(xù)刺激下游產(chǎn)業(yè)的需求與擴(kuò)張，進(jìn)而繼續(xù)加大油價的壓力。

    5月份國際油價漲升至120美元以上之后，調(diào)整成品油價格呼聲和市場預(yù)期大增的主要原因，也說明我國的油價政策又進(jìn)入了一個臨界點(diǎn)。因此，對于調(diào)整成品油價格目前實(shí)際上已是一個時機(jī)選擇的問題，其考慮的因素有：（1）是在奧運(yùn)會之前調(diào)整？還待奧運(yùn)會之后調(diào)整？（2）在目前通脹指標(biāo)剛有回落的趨勢下，馬上進(jìn)行油價調(diào)整是否合適？（3）近期國際油價有回落的跡象，是否有必要結(jié)合奧運(yùn)周期再觀察一段時間？對于投資者來說，需要重視的是，若國際油價繼續(xù)居高不下，則成品油價格調(diào)整的壓力已經(jīng)相當(dāng)大，調(diào)與不調(diào)都會對股市行情構(gòu)成比較大的影響。若上調(diào)成品油價格，在形成更大的通脹壓力之余，對航空、汽車、化工等諸多下游行業(yè)將會帶來負(fù)面影響；若不調(diào)整，中石油與中石化則會對指數(shù)形成拖累。

    股指期貨：難成救命稻草

    關(guān)于推出股指期貨，市場從2006年就開始預(yù)期，但一直預(yù)期到了現(xiàn)在的2008年也未見正式推出，目前最新的權(quán)威基調(diào)是“各項(xiàng)準(zhǔn)備工作扎實(shí)推進(jìn)，基本就緒”。就這“基本就緒”引發(fā)了近期行情的一陣騷動。但行情的事實(shí)表明，這只是市場的捕風(fēng)捉影。原因在于：（1）準(zhǔn)備工作基本就緒，不等于完全就緒。像股指期貨這樣高風(fēng)險的衍生交易品種，在其呱呱落地之前容不得有半點(diǎn)的風(fēng)險因子存在；（2）準(zhǔn)備就緒也不代表會馬上推出，這要從整個金融全局來考慮，而不僅僅是股市本身。相反，像推出股指期貨這樣的重大舉措，市場預(yù)期的熱度越高反而越不容易推出；（3）推出股指期貨是項(xiàng)重大交易制度革新，即使即將要推出，推出之前也必定有一個提前的公示期，以及有關(guān)投資者教育方面的輿論宣傳；（4）更主要的是，目前時間段并非是推出股指期貨的好時機(jī)。原因在于，證監(jiān)會早就股指期貨的推出確定了基本基調(diào)：平穩(wěn)推出、平穩(wěn)運(yùn)行。而目前外圍市場的次級債危機(jī)余波未盡、A股市場正受到大小非解禁減持的困擾、奧運(yùn)前夕也需平穩(wěn)的市場環(huán)境。顯然，目前的市場環(huán)境與氛圍還達(dá)不到“平穩(wěn)”的要求，投資者暫且還不能把推出股指期貨作為提振低迷行情的“救命稻草”。

    六月行情：預(yù)期越來越好

    自4月下旬借助于降稅利好行情反彈開始，我們曾對行情作出三個分析預(yù)期：

    一是，3500-3800點(diǎn)區(qū)域是行情的新價值中樞，行情在此區(qū)域?qū)⒂蟹磸?fù)換手整理的需求；二是，3000點(diǎn)階段性底部的政策信號非常明確，在此基礎(chǔ)上的反彈行情不會曇花一現(xiàn)，經(jīng)過中繼性換手整理后的行情還應(yīng)有第二階段反彈；三是，行情新的估值壓力區(qū)在4200-4300點(diǎn)左右，第二段反彈行情可望逾越4000點(diǎn)。

    目前來看，經(jīng)過耗時一個多月的換手整理是卓有成效的，具體體現(xiàn)在：從連續(xù)放量滯漲到目前縮量抗跌的過程顯示換手整理已接近尾聲、行情整體看似越盤越弱，但主題性的個股行情卻更趨活躍、大多數(shù)權(quán)重股已經(jīng)進(jìn)行了非常有效的盤底。因此，目前來看，行情進(jìn)入第二輪反彈已指日可待。

    并且，基于以下因素，6月份行情預(yù)期要比5月份的春末行情好得多：（1）多種數(shù)據(jù)表明，5月份的CPI可能會出現(xiàn)顯著性下降，這在緩解人們對通脹的恐懼之余，也有助于強(qiáng)化投資者對調(diào)控趨松的預(yù)期；（2）大小非解禁規(guī)模的大幅度縮小與新基金密集發(fā)行此銷彼長的原因，使得6月份獲得年內(nèi)最好的市場供需環(huán)境；（3）中報行情開始進(jìn)入萌動期，在經(jīng)過前期過度下跌之后，許多預(yù)期明確的股票將開始進(jìn)入漲升期；（4）在當(dāng)前時期、當(dāng)前區(qū)位的行情中，政策護(hù)市的力度只會越來越強(qiáng)化，而不會越來越弱化。因此，在5月份被災(zāi)害等事件壓抑的市場信心和投資情緒有望在6月份得到恢復(fù)性的釋放。如果說前一次3000點(diǎn)附近的行情因政策利好出現(xiàn)漲得有些措手不及話，目前實(shí)際上又到了一個比較好的入市時機(jī)。