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牛市猛烈的陽光穿過公募私募在縫隙中瘋長

　【進(jìn)入論壇】　【推薦朋友】　【關(guān)閉窗口】 2008年01月07日 14:35

    2007年，牛市猛烈的陽光穿過公募基金這片“森林”的縫隙，給那些在樹下頑強(qiáng)生長的私募“小草”們帶去了溫暖。

    2007年全年，僅上海的上國投和華寶信托就發(fā)行了31只私募信托產(chǎn)品，而除了上國投、深國投、平安信托以及華寶信托這些傳統(tǒng)的私募信托根據(jù)地外，其他信托公司也開始搶食這塊蛋糕，這樣的信托公司包括中信信托、江蘇信托等。

    其中廈門信托的崛起最為明顯，廈門信托的網(wǎng)站顯示，2007年10月開始，廈門信托開始募集私募信托，截至2007年年底，廈門信托已經(jīng)成立和正在募集的信托產(chǎn)品就達(dá)到了8只。

    2007年，6月和11月兩個(gè)月市場出現(xiàn)大跌行情，7月、10月以及12月三個(gè)月市場振蕩盤整，而其余7個(gè)月時(shí)間上證指數(shù)都是完美的直線上揚(yáng)的行情，這樣的行情對(duì)于無論是私募還是公募都是最美好的時(shí)光，大部分時(shí)間只要倉位足夠高，收益就不會(huì)低。但是盤點(diǎn)2007年，陽光私募同樣也有挫折。

    “5·30”啟示錄

    私募信托基金遭遇的第一個(gè)重?fù)舫霈F(xiàn)在“5·30”。

    “5·30”之前，市場在牛市氛圍中早已經(jīng)忘記了下跌的可能性，公募基金的聲音再也沒有人關(guān)注，“股神”遍地，暴富的神話每天在市場上流傳。這時(shí)候藍(lán)籌股表現(xiàn)不佳，但是垃圾股、概念股和中小盤股成為市場上的明星，“八二”現(xiàn)象明顯。

    私募信托基金也抓住機(jī)會(huì)瘋狂發(fā)行，最為明顯的就是2007年5月10日，上國投旗下9只私募信托基金同時(shí)發(fā)行，這開創(chuàng)了國內(nèi)私募信托基金同時(shí)發(fā)行的紀(jì)錄。

    市場的瘋狂最終迎來了懲罰。同年5月29日晚上，財(cái)政部提高印花稅的政策出臺(tái)，第二天大跌開始，上證指數(shù)從4334。92點(diǎn)跌至6月4日的3670。40點(diǎn)才止住，四個(gè)交易日跌去了15。3％。

    “5·30”大跌促成了市場重新認(rèn)識(shí)公募基金的價(jià)值投資理念，并且直接促成了市場由“八二”現(xiàn)象向“二八”現(xiàn)象轉(zhuǎn)化，下半年藍(lán)籌股全面啟動(dòng)。

    但是私募基金卻成為其中的受害者，多位私募基金人士事后向記者證實(shí)，在“5·30”大跌之時(shí)，上海有私募信托基金出現(xiàn)“爆倉”。

    此時(shí)所謂的爆倉指的是私募信托基金中的結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品，一般受益人（也就是投資顧問本身）投入到信托基金中資金，已經(jīng)不足以彌補(bǔ)優(yōu)先受益人（普通投資者）的本金虧損。

    這一爆倉事件最后沒有得到公開，而有私募機(jī)構(gòu)人士告訴記者，最終“爆倉”的私募信托基金，均采用了追加投資的方式，就是向信托計(jì)劃投入足以彌補(bǔ)優(yōu)先收益人的資金，這一危機(jī)終于化解。

    但是“5·30”大跌也使得私募信托基金開始全面反思結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)�！�5·30”大跌后，上國投發(fā)行私募信托基金明顯謹(jǐn)慎，下半年僅有8月份募集成立了一個(gè)信托計(jì)劃。

    “5·30”大跌對(duì)管理結(jié)構(gòu)性私募信托產(chǎn)品的投資人心理影響也很大，因?yàn)榭謶郑簧偎侥夹磐谢鸲煎e(cuò)過了6月4日后市場出現(xiàn)的大量撿便宜貨的機(jī)會(huì)。

    以在華寶信托發(fā)行的華創(chuàng)結(jié)構(gòu)化證券投資資金信托計(jì)劃為例，其在6月中旬對(duì)持倉進(jìn)行了大規(guī)模的拋出變現(xiàn)，至6月底，其持有的股票倉位僅為12。13％，僅持有國陽新能、平煤天安、山西三維、濰柴動(dòng)力等寥寥幾只個(gè)股，而現(xiàn)金則高達(dá)87。87％。

    “5·30”對(duì)于私募信托基金是一個(gè)警醒，進(jìn)入2008年，包括券商和基金均預(yù)測(cè)市場會(huì)出現(xiàn)大幅振蕩的行情，在這樣的行情中，開始真正考驗(yàn)投資能力，震蕩行情明顯不利于采用杠桿方式運(yùn)作的結(jié)構(gòu)性私募信托產(chǎn)品。

    如此看來，2007年是私募信托基金超常發(fā)展的一年，而2008年則是考驗(yàn)私募信托基金操盤能力的一年。

    私募信托的制度空間

    要向上生長，除了陽光，還要有土壤，對(duì)于私募信托基金而言，制度就是他們安身立命的土壤。

    2007年，政策的變化對(duì)于私募信托基金而言，有悲有喜。

    對(duì)于私募信托基金而言，最大的制度利空在于對(duì)于自然人投資者的限制。

    2007年3月1日，新的＜信托公司集合資金信托計(jì)劃管理辦法＞正式施行。該辦法第五條規(guī)定，“單個(gè)信托計(jì)劃的自然人人數(shù)不得超過50人”，但是“合格的機(jī)構(gòu)投資者數(shù)量不受限制”。而原先實(shí)行的管理辦法中沒有對(duì)持有人進(jìn)行自然人和機(jī)構(gòu)投資者的區(qū)分，只是要求持有人不超過200個(gè)。

    事實(shí)上，在目前國內(nèi)信托公司發(fā)行的信托證券投資基金中，絕大部分產(chǎn)品的持有人以自然人為主。對(duì)于私募而言，放開機(jī)構(gòu)投資者的數(shù)量沒有什么意義，機(jī)構(gòu)投資者的決策程序復(fù)雜，很難說服他們參與還不具備足夠市場認(rèn)知度的私募基金。新辦法實(shí)施后，很多私募信托基金的投資者上限由200個(gè)降低到50個(gè)。

    “我們?cè)诎l(fā)行的信托產(chǎn)品各方面的設(shè)定實(shí)際上都是一樣的，但是因?yàn)橛型顿Y者人數(shù)限制，所以我們要不斷發(fā)行新的信托產(chǎn)品，這樣一方面限制了單一產(chǎn)品的規(guī)模增長，也增加了管理成本�！蹦乘侥夹磐型顿Y者的掌門人告訴記者。

    實(shí)際上在下半年深國投發(fā)行的產(chǎn)品中，就常常會(huì)出現(xiàn)同一投資顧問發(fā)起的兩個(gè)信托產(chǎn)品同時(shí)發(fā)行的情況，這就是為了規(guī)避投資者數(shù)量上的規(guī)定。

    而對(duì)于私募信托基金而言，制度上的利好則在“雙十”規(guī)定的廢除，此前，按照銀監(jiān)會(huì)2004年發(fā)布的＜關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)信托投資公司監(jiān)管的通知＞的規(guī)定：“1個(gè)資金信托持有1家上市公司股票最高不得超過該信托資產(chǎn)凈值的10％；同一信托投資公司管理的所有代為確定管理方式的有價(jià)證券投資信托，持有1家公司發(fā)行的證券，最高不得超過該公司發(fā)行證券額的10％。”

    但是＜關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)信托投資公司監(jiān)管的通知＞這一文件在今年已經(jīng)廢除，而信托公司出于控制風(fēng)險(xiǎn)的考慮，自己重新設(shè)定了投資比例限制，但是均有所放寬。

    比如深國投就規(guī)定證券類信托計(jì)劃投資于單一股票的投資額由10％擴(kuò)寬到不得超過信托計(jì)劃資產(chǎn)總值的20％。

    “如果這一規(guī)定早點(diǎn)放開，我們的業(yè)績?cè)缫呀?jīng)不是現(xiàn)在這么低。”某私募信托基金操盤手告訴記者。

    上述人士告訴記者，“2007年10月以后，市場上便宜的東西已經(jīng)太少，這時(shí)候我們能夠找到的好股票只有五六個(gè)，后來的走勢(shì)也證明我們當(dāng)初最為看好的這幾個(gè)股票走得非常強(qiáng)勁，但是因?yàn)槭艿酵顿Y比例的限制，我們的倉位到10月末時(shí)只能加滿到50％。”

    “實(shí)際上因?yàn)槭艿酵顿Y者人數(shù)的限制，私募信托基金普遍較小，因此，投資幾個(gè)股票已經(jīng)足夠了�！鄙鲜鋈耸扛嬖V記者。而按照此前的規(guī)定，私募信托基金如果要滿倉，最少需要買入十只股票。

    2008年，私募信托基金將會(huì)有哪些制度突破，依然游走在政策邊緣的私募信托基金急切期待答案的出現(xiàn)。(贏基金)

來源：中國經(jīng)濟(jì)網(wǎng)綜合

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