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張婭：下半年投資策略關(guān)注業(yè)績驅(qū)動(dòng)源動(dòng)力

2007年08月01日 11:35

    對(duì)于“業(yè)績驅(qū)動(dòng)”的未來預(yù)期面，我們的基本看法是：

    我們判斷在外部經(jīng)濟(jì)不發(fā)生明顯衰退的前提下，經(jīng)濟(jì)整體于下半年仍會(huì)維持較高景氣的運(yùn)行，這決定了主動(dòng)型基金整體上仍會(huì)維持較高的股票倉位。但同時(shí)我們也看到，針對(duì)高耗能高污染行業(yè)的宏觀調(diào)控?zé)o疑會(huì)在一定程度上引發(fā)行業(yè)利潤增速的結(jié)構(gòu)性變化，同時(shí)結(jié)合部分行業(yè)自身由于市場(chǎng)供需周期性變化引起的景氣向下轉(zhuǎn)折，這決定了主動(dòng)型基金內(nèi)部的行業(yè)配置將更加注重結(jié)構(gòu)性分化。

    (一)下半年預(yù)期經(jīng)濟(jì)整體將維持較高景氣水平的運(yùn)行：

    我們主要通過負(fù)面因素的分析來對(duì)經(jīng)濟(jì)整體運(yùn)行進(jìn)行判斷：

    從短期或者稍長的中期來看，經(jīng)濟(jì)增速面臨的最大風(fēng)險(xiǎn)主要在于外部經(jīng)濟(jì)的不確定性、以及內(nèi)部宏觀調(diào)控可能帶來的負(fù)面影響。

    ——對(duì)于第一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)因素，我們認(rèn)為：一方面美國房市如果繼續(xù)走軟，特別是如果對(duì)股市造成持續(xù)影響，將會(huì)進(jìn)一步影響美國國內(nèi)消費(fèi)，那末確實(shí)會(huì)對(duì)中國出口造成一定壓力，但另一方面，我們也相信，這也是最為根本的，在全球經(jīng)濟(jì)一體化和聯(lián)動(dòng)性逐漸增強(qiáng)背景下，各國的經(jīng)濟(jì)周期都將一定程度地得以拉長。設(shè)想如果美國房市確實(shí)出現(xiàn)了明顯疲弱，那么中國在其由外需向內(nèi)需的經(jīng)濟(jì)增長轉(zhuǎn)型還未完成之前，其多元化的外匯儲(chǔ)備投向政策恐怕將會(huì)暫時(shí)性妥協(xié)于“保持經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長”，換言之，中國或?qū)⒅厥霸龀置绹鴩鴤灾С置绹鴩鴥?nèi)消費(fèi)，從而在幫助延長美國經(jīng)濟(jì)景氣的同時(shí)保證了自身經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)步發(fā)展。

    ——對(duì)于第二個(gè)風(fēng)險(xiǎn)因素：我們認(rèn)為：在穩(wěn)步升值、經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的大背景下，未來宏觀調(diào)控的最終目的是為了保證經(jīng)濟(jì)更加穩(wěn)定持續(xù)的增長，具體來看，符合于解放經(jīng)濟(jì)增長瓶頸、以及啟動(dòng)經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型兩大趨勢(shì)的內(nèi)在需要；從調(diào)控方式上來看：未來宏觀調(diào)控將更具行業(yè)針對(duì)性，宏觀調(diào)控的重點(diǎn)將更多通過財(cái)政稅收、匯率升值等更加平滑和市場(chǎng)化的手段來進(jìn)行，而并非像過去一樣對(duì)固定資產(chǎn)投資增速的整體進(jìn)行較大幅度的調(diào)節(jié)，小幅性和逐漸性將是未來宏調(diào)的主要特征，因此它對(duì)經(jīng)濟(jì)整體增速的影響將是有限的。例如：盡管近期出口退稅表明政府已經(jīng)開始為未來實(shí)現(xiàn)更為均衡的經(jīng)濟(jì)增長而做出實(shí)質(zhì)性努力。然而，這一調(diào)整只會(huì)使部分行業(yè)利潤下滑，從總體來看，而大部分行業(yè)利潤率會(huì)依然較高。

    (二)下半年宏觀調(diào)控將會(huì)引起行業(yè)利潤的結(jié)構(gòu)性分化

    我們看到，今年以來政府頻頻出臺(tái)出口稅率的調(diào)整政策，清楚表明了政府對(duì)于出口，特別是兩高行業(yè)出口的調(diào)控決心。從相關(guān)行業(yè)退稅率的調(diào)整幅度上來看，對(duì)部分行業(yè)的利潤增速確會(huì)產(chǎn)生一定實(shí)質(zhì)性影響。對(duì)此，我們的基本原則是：由于相當(dāng)部分受宏觀調(diào)控影響的行業(yè)對(duì)象，在長期的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型過程中將繼續(xù)承擔(dān)經(jīng)濟(jì)主要?jiǎng)恿Φ慕巧�，因此事物的兩面我們都不能忽視。我們的總體原則是：對(duì)于受宏觀調(diào)控影響，但行業(yè)供需預(yù)期景氣(上游產(chǎn)能總體壓縮、下游需求旺盛)，同時(shí)宏觀調(diào)控政策主要集中于壓縮落后產(chǎn)能以及行業(yè)集中度在不斷提高等方式，則對(duì)于行業(yè)內(nèi)的優(yōu)質(zhì)龍頭企業(yè)實(shí)為利好。

    (三)更長期來看，假設(shè)外部經(jīng)濟(jì)維持當(dāng)前高景氣狀態(tài)或者不出現(xiàn)明顯下滑，那么中國經(jīng)濟(jì)在相當(dāng)長一段時(shí)間內(nèi)將是一個(gè)伴隨著階段性宏觀調(diào)控的高速發(fā)展經(jīng)濟(jì)體，這是因?yàn)椋涸谙M(fèi)力量尚未真正成為經(jīng)濟(jì)拉動(dòng)主體之前，中國經(jīng)濟(jì)仍將在相當(dāng)程度上依賴出口和投資的拉動(dòng)；而出口/投資導(dǎo)向的經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式難以避免階段性的貿(mào)易摩擦加劇、環(huán)保能耗增加、流動(dòng)性過剩、通脹加速等經(jīng)濟(jì)常態(tài)問題，由此引發(fā)階段性宏觀調(diào)控將成為常態(tài)。

    (四)下半年、以及在穩(wěn)定升值、經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型及宏觀調(diào)控常態(tài)化背景下的投資策略考慮

    經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的內(nèi)在訴求決定了出口優(yōu)勢(shì)長期減弱的必然性，包括環(huán)保、勞動(dòng)力、土地、資金以及其他資源要素成本優(yōu)勢(shì)等。事實(shí)上，下半年的各項(xiàng)宏調(diào)政策，包括出口稅率調(diào)整、人民幣升值、小幅加息、加強(qiáng)節(jié)能減排(淘汰落后產(chǎn)能/提升準(zhǔn)入門檻)、加速理順資源價(jià)格等，在本質(zhì)上都可視為對(duì)出口優(yōu)勢(shì)的削弱，因此我們有理由相信：順應(yīng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型方向的行業(yè)必定對(duì)宏觀調(diào)控具有良好的免疫力。

    綜上：基于上述分析和判斷，影射到我們的投資策略上來，基本觀點(diǎn)是：

    ?注重介入估值的合理性，特別地，關(guān)注基本面良好的階段性估值洼地

    ?階段性配置上半年業(yè)績?cè)鲩L超預(yù)期的行業(yè)；

    ?超配受益或免疫于宏觀調(diào)控，且未來業(yè)績預(yù)期穩(wěn)定增長的行業(yè)

    ——免疫于宏觀調(diào)控的行業(yè)：金融服務(wù)、房地產(chǎn)、消費(fèi)服務(wù)類

    (同時(shí)受益于：溫和通脹、人民幣升值)

    —直接受益宏觀調(diào)控的行業(yè)：清潔能源、節(jié)能材料等

    ?標(biāo)配或超配一定程度上受宏觀調(diào)控影響，但行業(yè)供需預(yù)期景氣(上游產(chǎn)能總體壓縮、下游需求旺盛)、行業(yè)集中度在不斷提高行業(yè)中的龍頭優(yōu)勢(shì)企業(yè)：如鋼鐵等

    ?超配基本面確定性較大的題材行業(yè)：奧運(yùn)經(jīng)濟(jì)、優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入等

來源：新浪財(cái)經(jīng)

數(shù)據(jù)載入中...

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